東方證券認為要關(guān)注造紙原材料價格是否觸底，行業(yè)需求是否恢復(fù)及行業(yè)政策扶持力度，2季度的這些情況均有利于造紙業(yè)的發(fā)展。

漿價企穩(wěn)有利企業(yè)盈利反彈

        木漿和廢紙價格企穩(wěn)，有利造紙企業(yè)盈利能力反彈。3月份針葉漿、闊葉漿和化機漿每噸的報價分別為4000元，3300元和3350元，環(huán)比下滑100元/噸~150元/噸，美廢8號的最新報價約為124美元，11號約為114美元，較2月下滑1.6%和10.9%，木漿和廢紙價格的下滑主要來自歐美、日本地區(qū)需求量的大幅減少，但值得注意的是，最近兩周木漿和廢紙價格隨著國際能源價格的企穩(wěn)而回歸穩(wěn)定，未來有望帶動造紙企業(yè)盈利恢復(fù)正常。

        因此，漿價止跌后，紙品價格有望走穩(wěn)，市場預(yù)期趨于一致后，觀望情緒轉(zhuǎn)淡，需求上升會導(dǎo)致銷量上漲，造紙企業(yè)的盈利能力有望提高。預(yù)計漿價止跌的未來1個~2個月后企業(yè)盈利能力將回升。

        不過行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的反轉(zhuǎn)尚需等待，盈利能力盡管即將可能反彈，但紙價下挫導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，同時出于安全考慮，企業(yè)也有意識地減少杠桿水平，因此，行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的大幅反彈尚需時日。

一季紙廠仍虧但將成盈利低點

        1月~2月國內(nèi)生產(chǎn)紙品共1157萬噸，同比下滑2.4%，如果考慮到去年雪災(zāi)等低基數(shù)的原因，生產(chǎn)實際下滑程度更大，但根據(jù)2008年固定投資數(shù)據(jù)來看，2009年產(chǎn)能釋放應(yīng)與2008年大致相同，因此預(yù)計1月~2月行業(yè)產(chǎn)能利用率較低，這也導(dǎo)致了企業(yè)折舊費用的占比提升，因此預(yù)計造紙行業(yè)一季度盈利仍不理想。

        各大紙種一二月份報價均有提高，文化類紙價格上升200元/噸，箱板紙報價提升100元/噸。市場人士認為紙價上漲是來自市場需求開始轉(zhuǎn)暖或者下游補充庫存所致，但東方證券認為進入2月后的下游庫存減少，的確是需求出現(xiàn)一定程度環(huán)比修復(fù)，但企業(yè)提價的主要因素是來自噸紙折舊的成本提高，因此紙價上升是成本推動而非需求拉動。但紙價逐漸走穩(wěn)，還是會提升企業(yè)的毛利水平，同時銷量回升攤薄噸紙折舊，盈利將走出低谷。

二季度紙業(yè)需求將回暖

        二季度行業(yè)下游需求將出現(xiàn)季節(jié)性回暖，同時紙價止跌也將衍生出部分下游存貨需求，兩者共同作用促使需求環(huán)比回升；同時市場應(yīng)關(guān)注四五月份輕工業(yè)振興規(guī)劃細則的出臺以及嚴格環(huán)保政策的落實。即使政策短期效果難以體現(xiàn)，但中長期將有利于大型企業(yè)競爭環(huán)境的改善和行業(yè)集中度的提升，從而重塑造紙行業(yè)的市場格局。

        東方證券建議把握估值和漿價企穩(wěn)兩條線索，繼續(xù)推薦大型造紙企業(yè)和需求較為穩(wěn)定的紙種生產(chǎn)企業(yè)。造紙行業(yè)相對估值和大市相比具有50%折價時，有較大安全邊際。目前行業(yè)市凈率估值1.47倍，相對滬深300有41%的折價。

        東方證券推薦的企業(yè)需要具有建立在規(guī)模效應(yīng)上的較強商業(yè)關(guān)系并配合需求較為穩(wěn)定的優(yōu)勢紙種兩大方面。

        較強的商業(yè)關(guān)系可以使公司在萎縮的市場需求中獲得穩(wěn)定的訂單，而且經(jīng)營過程中產(chǎn)生資金流動性困難的機會較小，同時，規(guī)模效應(yīng)也使得這類企業(yè)有可能率先獲得國家的資助，晨鳴紙業(yè)符合這樣的策略。

        另外，需求保持穩(wěn)定的紙廠值得關(guān)注，這類公司有恒豐紙業(yè)、博匯紙業(yè)和勁嘉股份。  東方證券



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