從零部件、原材料采購及需求持續(xù)性來看，2009年二季度行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況將逐漸改善,加上政策的支持,四類汽車股值得重點(diǎn)關(guān)注。

汽車需求增速加快

        我們?nèi)跃S持二季度轎車需求持續(xù)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)4月銷量同比增速將高于3月增速。2009年一季度轎車銷量實(shí)現(xiàn)2.5%的增長(zhǎng)，特別是3月創(chuàng)歷史月度新高，關(guān)于后續(xù)需求持續(xù)性問題，前期報(bào)告中我們已從兩方面進(jìn)行了分析。

        一是從轎車廠商庫存率指標(biāo)看，2009年1月庫存率為7.62%，2月為4.37%，庫存率仍在下降，從我們走訪的廠商和經(jīng)銷商看，目前庫存仍處于較低水平，較低的庫存水平支持二季度需求的持續(xù)；二是從汽車需求的區(qū)域結(jié)構(gòu)看，汽車消費(fèi)將從東部向中西部轉(zhuǎn)移，從一線城市向二、三線轉(zhuǎn)移，再向農(nóng)村轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移是長(zhǎng)期的過程。

        我們近期走訪的中部區(qū)域的省市，2009年一季度中部三省  （含湖北、湖南、江西等）銷量增速約為33%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（2.3%），由于存在這種區(qū)域需求復(fù)蘇的過程，后續(xù)汽車需求持續(xù)性仍值得期待。由于2008年4月轎車銷量基數(shù)不高，按目前這種需求趨勢(shì)，初步判斷4月銷量同比增速將高于3月  （3月銷量同比增長(zhǎng)4.7%）的增速。

盈利指標(biāo)環(huán)比好轉(zhuǎn)

        預(yù)計(jì)1~2月行業(yè)盈利指標(biāo)將是全年低點(diǎn)，環(huán)比將逐漸上升，同比意義并不大，更重要的是盈利指標(biāo)的環(huán)比好轉(zhuǎn)。

        1~2月汽車整車銷售收入同比下降13.47%，利潤(rùn)同比下降58.74%，毛利率為13.86%，利潤(rùn)率為2.69%，毛利率和利潤(rùn)率創(chuàng)下2005年4月以來的新低。我們認(rèn)為其原因在于以下幾點(diǎn)，一是2009年1~2月汽車需求超預(yù)期，導(dǎo)致很多廠商來不及調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃（包括零部件供應(yīng)等），很多車型供給不足（包括中高級(jí)車型）；二是部分廠商仍在消化庫存  （從1~2月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)可看出，產(chǎn)量仍遠(yuǎn)低于銷量），庫存包括產(chǎn)成品庫存和原材料、零部件采購庫存，這導(dǎo)致部分整車廠商仍用的是去年四季度相對(duì)較高價(jià)的零部件庫存，從而使得1~2月整車廠商并未享受到采購成本下降所帶來的利好；三是由于政策刺激，小排量車比重提升較多。

        我們預(yù)計(jì)，從零部件、原材料采購及需求持續(xù)性來看，2009年二季度行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況將逐漸改善，1~2月整車行業(yè)的毛利率和利潤(rùn)率指標(biāo)將是全年低點(diǎn)。

重點(diǎn)關(guān)注4類個(gè)股

        我們從四個(gè)角度來看現(xiàn)階段汽車股的投資機(jī)會(huì)。一是關(guān)注后續(xù)政策，預(yù)計(jì)后期仍將有刺激汽車需求的相關(guān)政策出臺(tái)，重點(diǎn)關(guān)注未來政策惠及的公司  （4月14日公安部出臺(tái)全國(guó)車輛帶牌銷售，該政策可簡(jiǎn)化購車上牌手續(xù)，刺激汽車需求）?？芍攸c(diǎn)關(guān)注上海汽車、福田汽車、一汽轎車。

        二是業(yè)績(jī)能實(shí)現(xiàn)季度環(huán)比增長(zhǎng)的公司，可重點(diǎn)關(guān)注上海汽車、宇通客車、福耀玻璃、濰柴動(dòng)力、東風(fēng)汽車；三是所處行業(yè)從底部復(fù)蘇的公司，二季度子行業(yè)從底部復(fù)蘇的有大中客行業(yè)、重卡中的半掛牽引車。其中，可重點(diǎn)關(guān)注宇通客車、濰柴動(dòng)力；另外，由于出口可能會(huì)從底部復(fù)蘇，出口收入比重相對(duì)較大的公司將受益，可關(guān)注宇通客車、福耀玻璃。

        綜上所述，我們維持汽車行業(yè)春季策略報(bào)告觀點(diǎn)：仍看好上海汽車、宇通客車、福耀玻璃、濰柴動(dòng)力、一汽轎車、福田汽車，關(guān)注東風(fēng)汽車、曙光股份。  申銀萬國(guó)



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