NBD訊：盡管一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)乍暖還寒，但剛剛召開的博鰲論壇上，各界領(lǐng)袖們對(duì)未來仍充滿信心，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)觸底預(yù)期更是相當(dāng)具體。 與此同時(shí)，世界范圍內(nèi)的救市方案從未間斷，日本本月8日推出史上最大規(guī)模刺激計(jì)劃，美國總統(tǒng)奧巴馬10日稱將在未來數(shù)周內(nèi)公布新救市方案，國務(wù)院總理溫家寶11日在泰國接受記者訪問時(shí)表示正在制訂新應(yīng)對(duì)方案，而不久前結(jié)束的G20倫敦峰會(huì)上，一項(xiàng)達(dá)1.1萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃成為各國共識(shí)…… 就在人們猜想世界經(jīng)濟(jì)何時(shí)復(fù)蘇，14日金融巨鱷羅杰斯在接受媒體訪問時(shí)發(fā)出警告：通貨膨脹已經(jīng)顯現(xiàn)，并且未來將會(huì)出現(xiàn)極其惡劣的通脹！ 而國內(nèi)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠也預(yù)計(jì)稱：滯脹將是未來幾年全球經(jīng)濟(jì)的的主要特點(diǎn)。 全球生產(chǎn)正處下降軌道 經(jīng)濟(jì)通脹最明顯表現(xiàn)就是物價(jià)上漲，需求旺盛而供應(yīng)不足，企業(yè)生產(chǎn)跟不上。目前美國、日本、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)下滑已相當(dāng)明顯。 美聯(lián)儲(chǔ)4月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國工業(yè)產(chǎn)量連續(xù)五個(gè)月下降，創(chuàng)十年新低。今年首季工業(yè)生產(chǎn)較去年同期下滑百分之二十，是進(jìn)入本次經(jīng)濟(jì)衰退以來最大的單季跌幅。與此同時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)不足直接導(dǎo)致失業(yè)。美國3月份的失業(yè)率升至8.5%，創(chuàng)下25年來的新高。失業(yè)率的不斷上升顯示美國生產(chǎn)仍在下降。如圖。 歐洲經(jīng)濟(jì)也被一層衰云籠罩。德國正發(fā)生大規(guī)模的減產(chǎn)。根據(jù)德國國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，其工業(yè)產(chǎn)值自2008年10月份以來呈現(xiàn)連續(xù)下降，到2009年2月份達(dá)到最大同比降幅23.2%。德國經(jīng)濟(jì)因嚴(yán)重依賴出口在全球經(jīng)濟(jì)衰退中遭受重創(chuàng)。經(jīng)濟(jì)2009年預(yù)計(jì)下滑4.5%至4.7%。全國失業(yè)率也自2008年10月份的7.2%上升到2009年2月份的最高點(diǎn)8.6%。 英國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)產(chǎn)出年率下降，為28年來最大年率降幅。英國經(jīng)濟(jì)智庫“工作基金會(huì)”１４日發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示，隨著英國經(jīng)濟(jì)衰退程度不斷加深，在截至今年２月底的過去一年間，很多英國大城市出現(xiàn)了失業(yè)人口大幅上升的趨勢。 除倫敦外的英國大城市中，伯明翰的失業(yè)率位居首位，從一年前的５．３％上升至目前的７．３％，領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)增幅超過３０％。 而日本的情況則更為糟糕，日本今年1月份的出口額與去年同期相比幾乎砍去一半，從2008年11月開始，連續(xù)4個(gè)月制造業(yè)下降了7個(gè)百分點(diǎn)，成為歷史新低。失業(yè)率爬上近年來的高點(diǎn)。 NextPage 聯(lián)合救市行動(dòng)正在展開 盡管G20對(duì)于是否推出更多新刺激計(jì)劃，歐美意見不一，但在1.1萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃這個(gè)方案上，各國再次走到一起。 15日，世界銀行計(jì)劃在貿(mào)易融資方面提供500億美元流動(dòng)資金，參與該計(jì)劃的公共或私營部門機(jī)構(gòu)的數(shù)量正在迅速上升。到5月底，世界銀行將開始為新興市場銀行業(yè)提供資金。這項(xiàng)計(jì)劃是G20提出的2500億美元貿(mào)易融資計(jì)劃的一部分，主要針對(duì)世行預(yù)計(jì)高達(dá)3000億美元的全球貿(mào)易融資缺口。 除了由爭論、妥協(xié)達(dá)成的一致行動(dòng)，各國更廣泛救市政策還在不斷出爐。美國總統(tǒng)奧巴馬雖然鼓吹美國經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)復(fù)蘇現(xiàn)象，但同時(shí)也表示新方案將不久出臺(tái)，日本更是釜底抽薪，使出渾身解數(shù)，救市規(guī)模創(chuàng)天量，韓國出臺(tái)購車減稅，中國更多彈藥還沒有使出來。 在這樣一個(gè)世界主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出不斷減小的情況下，各國紛紛聯(lián)手推出經(jīng)濟(jì)刺激方案，以寄期望以刺激需求來挽回經(jīng)濟(jì)增長。如表： 國家/地區(qū) 今年GDP預(yù)測 最新GDP總值(萬億美元) 刺激經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP比率（%） 拯救銀行規(guī)模占GDP比率（%） 最新經(jīng)濟(jì)情況 美國 -1.6 13.98 2.0 73.7 失業(yè)率升至25年新高，預(yù)料今年經(jīng)濟(jì)收縮2.5% 日本 -2.6 5.29 1.4 12.9 汽車及電子產(chǎn)品出口大減，一月份經(jīng)常賬赤字破記錄 德國 -2.5 3.28 1.5 21.7 今年經(jīng)濟(jì)料收縮2.7% 中國 +6.7 3.01 2.0 0.5 出口需求下跌，推出4萬億人民幣的十大行業(yè)振興方案 英國 -2.8 2.57 1.4 47.5 利率下調(diào)至0.5厘的新低，英倫銀行開始“印銀紙” 法國 -1.9 2.52 0.7 19.0 失業(yè)率料升至接近10% 意大利 -2.1 2.09 0.2 3.8 今年經(jīng)濟(jì)料收縮2.6% 加拿大 -1.2 1.36 1.5 22.0 央行去年將主要利率減至新低 俄羅斯 -0.7 1.14 1.7 7.1 盧布貶值，今年底失業(yè)人數(shù)料升至1000萬 韓國 -4.0 0.99 1.5 14.3 期望與區(qū)內(nèi)國家建立亞洲貨幣基金組織及訂立自由貿(mào)易協(xié)議 國家/地區(qū) 今年GDP預(yù)測 最新GDP總值(萬億美元) 刺激經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP比率（%） 拯救銀行規(guī)模占GDP比率（%） 最新經(jīng)濟(jì)情況 巴西 +1.8 0.93 0.4 1.5 一月份工業(yè)生產(chǎn)按年跌幅達(dá)破紀(jì)錄的17.2% 印度 +5.1 0.92 0.5 5.6 過去3個(gè)月流失50萬個(gè)職位 墨西哥 -0.3 0.88 1.5 不詳 通脹取得七年來最大按年升幅 澳大利亞 -0.2 0.74 2.1 0.7 去年貨幣貶值幅度達(dá)破紀(jì)錄的21% 印尼 +3.5 0.39 1.3 0.1 高估電煤出口需求 土耳其 -1.5 0.38 0 0.2 一月份工業(yè)生產(chǎn)減少21.3% 沙特阿拉伯 +0.8 0.36 3.3 9.4 油價(jià)自高位每桶147美元跌至低于50美元 南非 +1.3 0.25 1.6 不詳 去年第四季經(jīng)濟(jì)收縮1.8%，十年來首次 阿根廷 0 0.23 1.3 0.9 自去年十月，有3.2萬人面對(duì)失業(yè)或減薪 歐元區(qū) -2.0 - - - 去年第四季經(jīng)濟(jì)收縮1.5%，為99年來最大減幅 資料來源：英國《泰晤士報(bào)》、IMF NextPage 通脹正在來臨？ 在各國政府共同作用下，刺激政策必然顯現(xiàn)或大或小的作用，需求已初見好轉(zhuǎn)，并在未來會(huì)有更明顯顯現(xiàn)。 這正如美國總統(tǒng)奧巴馬表示的那樣：“我們開始看到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)希望曙光?！?今年2月份，美國工廠訂單環(huán)比增加1.8%，是去年7月以來首次出現(xiàn)環(huán)比增長。隨著住房價(jià)格下跌，2月份二手房成交量按年度折算增加5.1%。美國勞工部9日?qǐng)?bào)告說，上星期美國首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)為65.4萬，比前一星期下降。 眼下，中國房地產(chǎn)也開始復(fù)蘇，1-3月全國商品房銷量同比增長8.2%。 但這并非最后的結(jié)果。 縱觀美國經(jīng)濟(jì)歷史，兩次次主要的通貨膨脹往往是緊跟經(jīng)濟(jì)衰退之后，究其原因，經(jīng)濟(jì)衰退帶來的供給萎縮以及美國的經(jīng)濟(jì)刺激方案是帶來通脹的幕后黑手。 自１９２９年１０月紐約股票交易所崩盤開始，３０年代西方經(jīng)濟(jì)大危機(jī)就此拉開序幕。到１９３２年，美國的生產(chǎn)力降至危機(jī)前的一半，１４萬家工廠、企業(yè)和銀行宣布破產(chǎn)，失業(yè)率高達(dá)２５％，金融市場遭到嚴(yán)重破壞，貨幣流通體系趨于癱瘓，整個(gè)美國社會(huì)陷入劇烈的動(dòng)蕩之中。經(jīng)濟(jì)衰退帶來了生產(chǎn)的破壞，之后羅斯福新政”推行的“以巨額財(cái)政赤字刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的方針為美國此后連年的通貨膨脹和財(cái)政赤字不斷上升播下了種子。 1969～1970年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，美國政府于1970年采取了擴(kuò)張性的宏觀政策以刺激經(jīng)濟(jì)回升。生產(chǎn)的下降直接體現(xiàn)在美國出口的減少，以致到1971年5月貿(mào)易順差消失，緊接著石油危機(jī)進(jìn)一步破壞了美國的生產(chǎn)，最終不斷萎縮的生產(chǎn)在擴(kuò)張性的宏觀政策的刺激下導(dǎo)致了通貨膨脹， 達(dá)到了1974年全年上漲12%的歷史最高記錄。 為何出現(xiàn)這種情況？ 經(jīng)濟(jì)刺激帶來需求增加的同時(shí)也可能破壞了生產(chǎn)。政府通過財(cái)政策增加政府投資，將政府投資代替私人投資。由于政府投資往往被用之于非生產(chǎn)性項(xiàng)目，如福利計(jì)劃等，而私人投資的用途總是生產(chǎn)性的，所以，財(cái)政政策的執(zhí)行實(shí)際上是用非生產(chǎn)性投資來代替生產(chǎn)性投資。生產(chǎn)性投資減少了，企業(yè)雇工的人數(shù)必然減少，從而部分地造成失業(yè)問題。而生產(chǎn)性投資的減少也使得整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)量減少。此外，金融危機(jī)帶來的信用縮減將使需要資金的企業(yè)無法以較低的成本得到貸款，這也將進(jìn)一步破壞生產(chǎn)。 對(duì)此，北大中國經(jīng)濟(jì)研究中心的霍明德教授接受每日經(jīng)濟(jì)新聞采訪推測，美國等主要西方發(fā)達(dá)國家采取貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)是在將來引起通貨膨脹的主要原因。當(dāng)過多的貨幣面臨日益減少的產(chǎn)品供給時(shí)，通貨膨脹將會(huì)產(chǎn)生。 NextPage 短期通脹或遇美元強(qiáng)勢遏制 盡管美元印鈔機(jī)正開足馬力，G20上也出現(xiàn)建立新儲(chǔ)備貨幣取代美元的提法，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)界對(duì)此均稱這是一個(gè)美妙設(shè)想，目前并不能實(shí)現(xiàn)。聯(lián)亞投資：美元短期強(qiáng)勢還將延續(xù)。 美國貿(mào)易逆差正在收窄，美元信心仍在加強(qiáng)。2月份美國貿(mào)易逆差大幅下降28.3%，跌至260億美元，為近10年來最低水平。一方面，進(jìn)口的大幅萎縮表明美國對(duì)世界產(chǎn)品旺盛的需求繼續(xù)減弱；另一方面，出口上升20億美元，增幅為1.6%，為去年7月以來首次增長，說明在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和美元升值的背景下，美國產(chǎn)品仍具備較強(qiáng)的競爭力。這對(duì)于美國實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡邁進(jìn)了一大步，提振美元信心。 從各國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)比來看美國的整體經(jīng)濟(jì)相對(duì)樂觀。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)毫無復(fù)蘇的跡象，而且西歐對(duì)中歐和東歐貸款所潛在的風(fēng)險(xiǎn)較大，這必然會(huì)加大歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。英國經(jīng)濟(jì)衰退的程度比預(yù)期的還要嚴(yán)重，英國財(cái)政大臣林達(dá)表示，在年底之前英國經(jīng)濟(jì)都不會(huì)開始出現(xiàn)增長。日本為應(yīng)對(duì)二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。然而，美國近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不僅出現(xiàn)回暖，而且總統(tǒng)、財(cái)長和聯(lián)儲(chǔ)主席均對(duì)經(jīng)濟(jì)前景報(bào)以樂觀的展望。這對(duì)支撐美元走強(qiáng)，無疑是極為重要的因素之一。 平安證券分析師孫方紅認(rèn)為，除供需關(guān)系外，美元匯率的變化被認(rèn)為是大宗商品價(jià)格波動(dòng)的重要影響因素之一。美元短期內(nèi)的強(qiáng)勢，對(duì)原油將產(chǎn)生貨幣計(jì)價(jià)和資金撤離雙重打壓，從而促使原油價(jià)格下跌。而石油等大宗商品的都會(huì)引起油價(jià)、大宗商品價(jià)格的下行調(diào)整，對(duì)全球通貨膨脹走勢產(chǎn)生抑制作用。 此外，流動(dòng)性大坑存在在遏制通脹上也起到一定作用。 據(jù)國泰君安的研究，全球流動(dòng)性的金字塔結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ)貨幣只占全球流動(dòng)性的1%，而證券化信用占13%，衍生品信用占75%。經(jīng)過此次金融危機(jī)，包括證券化信用和衍生品的貨幣創(chuàng)造功能可謂＂元?dú)獯髠ⅲ以谳^長一段時(shí)間內(nèi)，衍生品等資產(chǎn)的“杠桿化率”也將很難恢復(fù)到危機(jī)前的水平。 按照銀河證券的測算，僅房地產(chǎn)抵押貸款證券化帶來的貨幣創(chuàng)造就超過5 億美元，而這部分財(cái)富大多因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)“去杠桿化”損失殆盡。因此，全球央行從印鈔票到大通脹還需要填補(bǔ)金融系統(tǒng)收縮所留下的“流動(dòng)性大坑”。 現(xiàn)在的實(shí)際情況是各國央行印錢的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)補(bǔ)償不了“流動(dòng)性大坑”的擴(kuò)大，因此整個(gè)市場的資金還是不夠用。這是為什么到目前為止救市措施尚未起實(shí)質(zhì)性作用的原因之一。同時(shí)，這也是為什么短期內(nèi)美國尚無通貨膨脹之憂的主要原因。 NextPage 霍明德：難以獨(dú)善其身 中國將面臨輸入性通脹 廈門大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究員劉才涌在接受本報(bào)采訪時(shí)表示，財(cái)政支出用于生產(chǎn)領(lǐng)域則有可能加劇當(dāng)前的生產(chǎn)過剩，導(dǎo)致通貨緊縮，若流向流通領(lǐng)域則會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，在我國，關(guān)鍵是要看財(cái)政支出中有多大比例能真正落實(shí)到基建，進(jìn)而流入鋼材等生產(chǎn)中，流入多則可維持這些過剩產(chǎn)業(yè)（相對(duì)于嚴(yán)重萎縮的外部市場），甚至擴(kuò)大規(guī)模。假如外部市場復(fù)蘇慢，國內(nèi)基建完工，則會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)過剩，產(chǎn)生通貨緊縮。 在他看來，我國目前明顯處于通貨緊縮階段，2月份開始，鋼材雖然產(chǎn)量上升了，但是價(jià)格急劇下降，可以看出產(chǎn)能過剩導(dǎo)致了暫時(shí)的通貨緊縮。三月份的發(fā)電量在下降，說明社會(huì)總供給仍然處于下降階段。 但下一階段就可能進(jìn)入通脹階段，當(dāng)世界面臨全球性的通貨膨脹時(shí)，中國無法獨(dú)善其身，將面臨更為昂貴的進(jìn)口物資，而進(jìn)口產(chǎn)品原料的價(jià)格提升將從成本等方面推高國內(nèi)物價(jià)。 事實(shí)上早在2007年11月，我國就因?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)農(nóng)產(chǎn)品、原油等礦產(chǎn)品的從格上漲，導(dǎo)致高價(jià)購買國外資源，在國內(nèi)人民幣不升值的情況下，最后導(dǎo)致了國內(nèi)的通貨膨脹。而如果讓人民幣升值，將降低購買國外原材料的成本，從而很好地防范此類輸入性的通貨膨脹。 對(duì)此，霍明德教授擔(dān)憂道，雖然中國政府采取的是財(cái)政政策，但是在今年下半年將有可能面臨輸入性的通貨膨脹。而唯一的應(yīng)對(duì)之法就是讓人民幣升值。 而經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼名解釋稱：全球金融危機(jī)加劇以來，各經(jīng)濟(jì)體采用各種救市措施，包括中國在內(nèi)，多數(shù)國家通過發(fā)債來籌集資金，從而導(dǎo)致政府債務(wù)上升，“父債子償”的規(guī)律表明，未來這些政府可能通過提高稅率來償還債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。所謂父債子還子還難，于是不得不走上通脹來稀釋債務(wù)的道路。中國2015年前后將面臨人口紅利衰竭，人力成本將上升，城市化進(jìn)程也將放緩。 在他看來，中國還得進(jìn)行金融體制改革，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，夯實(shí)人民幣國際化基礎(chǔ)。