年初以來，全部A股上漲已超過50%，市場流動性及其預期將決定二季度市場走勢，業(yè)績增長較強的個股需重點關(guān)注。

        近期我們進行了密集的三地路演，發(fā)現(xiàn)隨著這兩周市場的滯漲，投資者情緒逐漸轉(zhuǎn)變，變得更加理性和冷靜，對于二季度宏觀經(jīng)濟的樂觀預期也開始下降。

流動性及其預期是關(guān)鍵

        市場流動性及其預期是決定未來市場走勢的關(guān)鍵。但是通過分析，我們發(fā)現(xiàn)3月以來A股換手率、基金的申購贖回情況、基金的新發(fā)情況、散戶持倉賬戶數(shù)、A股開戶數(shù)等都顯示市場流動性供給與2007年不可同日而語  （那個時候有太強烈的人民群眾創(chuàng)造歷史的數(shù)據(jù)支持，儲蓄大搬家，股票和基金開戶數(shù)大幅度飆漲，現(xiàn)在沒有看到這方面的數(shù)據(jù)就預判流動性一定會把股市吹出大泡泡有點不謹慎），市場流動性只是溫和增長。

        近期市場上漲的動力來源于新發(fā)基金，一些機構(gòu)投資者的空翻多和部分新入場的私募。在這種沒有大泡泡但是估值已經(jīng)不便宜的情況下，除非企業(yè)業(yè)績超預期好轉(zhuǎn)或者流動性真的吹出泡泡，我們才會繼續(xù)保持樂觀，未來幾個月我們繼續(xù)謹慎，來觀察和等待這些重要的指標變化。

        我們認為隨著市場的滯漲和對基本面的懷疑，機構(gòu)投資者更加謹慎，市場流動性平衡變得更脆弱，市場難以承受大規(guī)模資金需求。IPO、再融資和大小非大規(guī)模減持短期看不到，但大小非減持壓力逐漸上升，IPO開閘預期已開始上升。短期我們更擔心4月份貸款數(shù)據(jù)低于預期對市場信心帶來進一步的沖擊。

        在流動性弱平衡的環(huán)境下，流動性增長放緩，題材股將風光不再，F(xiàn)lighttoquality或許重新成為主流?？扇〉倪x股策略有：1、填平估值洼地，回歸確定性。在近期市場暴漲的過程中，題材股和垃圾股上漲較快，而食品飲料商貿(mào)零售等行業(yè)中的不少增長確定的股票的2009年動態(tài)市盈率已經(jīng)低于25倍。銀行也是不錯的選擇。2、繼續(xù)尋找基本面反彈，估值較低的周期性行業(yè)。如化纖、造紙等。3、確定性高的資產(chǎn)注入與重組將帶來較大的阿爾法值；4、跟隨政策，如消費刺激題材。

關(guān)注業(yè)績增長較強的個股

        年初以來全部A股上漲已超過50%，銀行、醫(yī)藥、食品飲料、化工、交運、電力、建筑、通信運營、鋼鐵、農(nóng)業(yè)等行業(yè)漲幅落后大盤。如果市場如預期在二季度回調(diào)，在這些漲幅落后的板塊中尋找業(yè)績增長較強的子行業(yè)和公司，是我們在二季度為獲取相對收益要做的“尋寶”行動。

        根據(jù)我們銀行行業(yè)研究員測算，2009年銀行業(yè)凈利潤增速從5%上調(diào)至8.3%，并呈現(xiàn)凈利潤同比增速逐季提高的態(tài)勢。我們從相對防御的角度建議在二季度超配銀行，機構(gòu)在配置上的過度偏離基準會給銀行股帶來相對收益，短期重點關(guān)注一季度凈利潤正增長的深發(fā)展、浦發(fā)、工行等。我們減配或平配有色、煤炭、水泥、鋼鐵等強周期行業(yè)。

        我們繼續(xù)提示中國聯(lián)通在二季度的交易性機會。就2009年一季度的新增移動用戶份額而言，中國移動、中國聯(lián)通及中國電信分別為68.3%、14.8%及16.9%，相比2008年四季度的93.5%、11.7%和-5.2%，新聯(lián)通和新電信對中國移動的擠壓效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。我們行業(yè)研究員預計這種趨勢將在今年內(nèi)維持。聯(lián)通在重組中已經(jīng)拿到了一張上佳的牌，終端、制式的優(yōu)勢為其后續(xù)扭轉(zhuǎn)競爭劣勢帶來機會。雖然財務(wù)數(shù)據(jù)的改善慢于經(jīng)營數(shù)據(jù)  （一季報會比較差），但推出3G業(yè)務(wù)、引入iPhone以及WCDMA新增用戶表現(xiàn)良好等都可能使聯(lián)通跑贏大盤。

        從主題線索上，中小板和新能源是我們前期持續(xù)看好的專題  （我們近期已經(jīng)不看好了），我們認為二季度最看好的主題應(yīng)該也僅應(yīng)該在并購重組類主題上。  國泰君安



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