每經(jīng)記者  胡玉慧

　　本周大盤(pán)上下錘煉年線，不少?gòu)?qiáng)勢(shì)個(gè)股紛紛步入調(diào)整，之前表現(xiàn)平淡的中國(guó)聯(lián)通（600050，收盤(pán)價(jià)6.29元）卻在此時(shí)異軍突起。本周前四個(gè)交易日，中國(guó)聯(lián)通全部收陽(yáng)，周漲幅達(dá)10.93%，近一個(gè)月來(lái)首度跑贏大盤(pán)。在大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)逐日積累的當(dāng)下，資金為何敢于殺入中國(guó)聯(lián)通這只大盤(pán)“蝸牛”股？目前可以觀察到的是，業(yè)內(nèi)各大研究機(jī)構(gòu)自本月初開(kāi)始，已經(jīng)不約而同將目光聚焦到了5月17日中國(guó)聯(lián)通WCDMA正式放號(hào)上。等待了一年，聯(lián)通終于將踏上領(lǐng)先的3G之路。但這是否意味著，聯(lián)通將從此一路高歌？  

【先天優(yōu)勢(shì)】

WCDMA應(yīng)用最廣

　　2008年5月24日，星期六。

        在周五滬港兩地電信股集體異動(dòng)盤(pán)中飆漲之后，業(yè)內(nèi)關(guān)注已久的電信業(yè)重組方案在當(dāng)日公布。中國(guó)聯(lián)通如愿甩掉了已成拖累的CDMA業(yè)務(wù)，并且將3種3G制式中應(yīng)用最成熟的WCDMA收歸囊中。

        這份重組方案剛一公布，各大研究機(jī)構(gòu)一致認(rèn)定聯(lián)通是最大贏家。原因無(wú)他，聯(lián)通手中那塊WCDMA牌照應(yīng)用最為成熟；2G時(shí)代被移動(dòng)死死壓制的聯(lián)通，這次總算是撿著了寶。

        今年1月7日，工信部正式向運(yùn)營(yíng)商發(fā)放了三張3G牌照。中國(guó)移動(dòng)獲得TD-SCDMA，中國(guó)電信獲得CDMA2000，中國(guó)聯(lián)通獲得WCDMA。

        三張3G牌照中，WCDMA作為目前世界上應(yīng)用最廣泛的3G制式，優(yōu)勢(shì)最為明顯。雖然中國(guó)移動(dòng)在去年上半年就推出TD-SCDMA試商用取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但從隨后用戶反饋的情況來(lái)看，效果并不理想，通話掉線、短信延遲接收的情況在初期時(shí)有發(fā)生。

        事實(shí)上，作為我國(guó)自主研發(fā)的3G標(biāo)準(zhǔn)，TD-SCDMA目前只在我國(guó)進(jìn)行了商用，此前全球并沒(méi)有應(yīng)用成功的先例。至今世界上已成功商用的3G標(biāo)準(zhǔn)是CDMA2000EVDO及WCDMA，但前者市場(chǎng)份額明顯落后于后者。天相投顧報(bào)告顯示，截至2007年年底，全球CDMA2000EVDO用戶數(shù)為9053萬(wàn)戶，而WCDMA用戶數(shù)達(dá)1.79億戶，為前者的近兩倍。而兩者之間的差距，還在進(jìn)一步擴(kuò)大。

        上網(wǎng)速度是評(píng)判優(yōu)劣的重要指標(biāo)之一。WCDMA實(shí)現(xiàn)HSDPA（高速下行分組接入）后理論下行峰值可達(dá)14.4Mbps/s，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)CDMA2000已在日本實(shí)現(xiàn)的3.1Mbps/s的峰值速率。更快地接入速度意味著更多增值業(yè)務(wù)得以展開(kāi)，如手機(jī)錢(qián)包、手機(jī)導(dǎo)航、手機(jī)電視、手機(jī)游戲等。安信證券分析師就舉例說(shuō)，更新一張125K的高分辨率的游戲畫(huà)面，GPRS需要16秒，而實(shí)現(xiàn)HSDPA后卻只需要1.2秒，這就使得高分辨率的手機(jī)游戲在3G時(shí)代成為可能。

        正是基于WCDMA在全球范圍內(nèi)的廣泛應(yīng)用，拿到這張牌照的中國(guó)聯(lián)通才成為業(yè)內(nèi)眼中最大的受益者。天相投顧通信行業(yè)分析師就表示，聯(lián)通將憑此在3G競(jìng)爭(zhēng)中贏得長(zhǎng)期發(fā)展。

【最大利器】

擁有豐富的終端儲(chǔ)備

　　　　中電信去年四季度開(kāi)始全力宣傳“天翼”品牌，中移動(dòng)年初推出了“G3”標(biāo)識(shí)。跟兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比起來(lái)，聯(lián)通至今沒(méi)有什么像樣的3G品牌推廣行動(dòng)。

        聯(lián)通確實(shí)有不努力的理由。目前，基于WCDMA網(wǎng)絡(luò)的手機(jī)多達(dá)上千種，諾基亞、索愛(ài)、三星、LG、摩托羅拉等知名品牌均有大量WCDMA手機(jī)，WCDMA作為最成熟的3G制式，優(yōu)勢(shì)也在這里。

        而對(duì)于其他兩家運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)，終端匱乏正是當(dāng)下最頭痛的問(wèn)題。

        其中中移動(dòng)最為苦惱，因?yàn)橹爸挥袊?guó)內(nèi)廠商進(jìn)行TD手機(jī)研發(fā)，國(guó)外大廠根本沒(méi)有涉足該領(lǐng)域。在手機(jī)終端上的窘境讓中移動(dòng)難以安坐。2月初，有消息稱中移動(dòng)高層赴芬蘭敦促諾基亞加快TD手機(jī)研發(fā)；3月，中移動(dòng)明確表態(tài)要拿6億元資助廠商進(jìn)行TD手機(jī)研發(fā)。

        中電信方面，上月網(wǎng)上曝出了其集采的37款CDMA2000定制機(jī)型，其中包括4款三星、4款LG、2款摩托羅拉、1款夏普和1款諾基亞，剩余25款手機(jī)均為國(guó)產(chǎn)。

        聯(lián)通隨后曝出的45款WCDMA定制機(jī)，顯示出了WCDMA的強(qiáng)大市場(chǎng)號(hào)召力——入選手機(jī)有7款三星、4款索愛(ài)、3款諾基亞、2款夏普、2款LG和1款MOTO，且均以中高端機(jī)為主，包含了觸控屏、智能機(jī)、800萬(wàn)像素、側(cè)滑全鍵盤(pán)等熱點(diǎn)因素的機(jī)型均有覆蓋。3G時(shí)代，手機(jī)終端有多重要？安信證券電信行業(yè)分析師黃文戈在實(shí)地考察了日本前兩大運(yùn)營(yíng)商N(yùn)TTDoCoMo和KDDI后得出結(jié)論，手機(jī)終端對(duì)于用戶選擇網(wǎng)絡(luò)至關(guān)重要。

        黃文戈表示，手機(jī)終端的性能、款式和價(jià)格，是消費(fèi)者選擇網(wǎng)絡(luò)和運(yùn)營(yíng)商時(shí)一個(gè)極為重要的考慮因素。聯(lián)通CDMA當(dāng)年沒(méi)能成功的一個(gè)主要原因就是可供選擇的手機(jī)太少。而從日本3G發(fā)展的進(jìn)程來(lái)看，NTTDoCoMo是日本2G時(shí)代最大的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商，但由于當(dāng)時(shí)CDMA2000手機(jī)在款式、重量、待機(jī)時(shí)間以及網(wǎng)絡(luò)覆蓋率方面均遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于WCDMA，造成在最初3年內(nèi)KDDI的3G用戶數(shù)遠(yuǎn)高于NTTDoCoMo。到2005年以后，隨著終端數(shù)量逐漸豐富、終端功能有效提高和網(wǎng)絡(luò)覆蓋問(wèn)題逐步解決，NTTDoCoMo的3G業(yè)務(wù)才迅速發(fā)展起來(lái)，其3G用戶數(shù)量也才超過(guò)了KDDI。

        而對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，成熟手機(jī)品牌的號(hào)召力是巨大的。此前聯(lián)通引入蘋(píng)果iPhone的消息，就因此被業(yè)內(nèi)視作刺激股價(jià)的短期利好。

【市場(chǎng)發(fā)力】

新增用戶連續(xù)3月增長(zhǎng)

　　　　“其實(shí)聯(lián)通已經(jīng)很努力了。”在天相投顧分析師看來(lái)，中國(guó)聯(lián)通盡管低調(diào)，但仍在積極地推進(jìn)3G業(yè)務(wù)。

        關(guān)于這點(diǎn)有個(gè)相當(dāng)直觀的結(jié)果，月度數(shù)據(jù)顯示出聯(lián)通正在從移動(dòng)手中搶奪市場(chǎng)。

        本周聯(lián)通在香港市場(chǎng)公布了3月份的月度營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)，份量最重的G網(wǎng)新增用戶數(shù)量延續(xù)了今年前兩個(gè)月的向上勢(shì)頭，達(dá)到184.8萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)39.6%。這已經(jīng)是聯(lián)通的G網(wǎng)新增用戶數(shù)連續(xù)第3個(gè)月增長(zhǎng)，去年聯(lián)通平均每月新增G網(wǎng)用戶僅為106.68萬(wàn)戶。

        而中國(guó)移動(dòng)同日公布的一季報(bào)顯示，2009年一季度中移動(dòng)新增用戶數(shù)較去年同期少增123萬(wàn)戶，增勢(shì)明顯放緩。以凈增市場(chǎng)份額計(jì)算，聯(lián)通該項(xiàng)指標(biāo)較2月繼續(xù)提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17.5%；中國(guó)移動(dòng)卻有5.4個(gè)百分點(diǎn)的下滑，市場(chǎng)份額正在被聯(lián)通、電信聯(lián)手動(dòng)搖。

        盡管運(yùn)營(yíng)商的統(tǒng)計(jì)口徑限于GSM移動(dòng)用戶，但數(shù)據(jù)傳遞出的此消彼長(zhǎng)的趨勢(shì)卻不可忽視。天相投顧分析師告訴記者，從國(guó)外3G發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，3G用戶大多是由運(yùn)營(yíng)商原本的2G用戶過(guò)渡而來(lái)的，從別家運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)網(wǎng)而來(lái)的并不多。因此，在運(yùn)營(yíng)商能成功將自己的2G用戶轉(zhuǎn)化為3G用戶的條件下，2G時(shí)代市場(chǎng)份額多寡就顯得至關(guān)重要了。

        聯(lián)通顯然深諳其中道理。天相投顧分析師指出，運(yùn)營(yíng)商在3G時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)主要集中在四個(gè)領(lǐng)域：終端、建網(wǎng)、業(yè)務(wù)、資費(fèi)。其中業(yè)務(wù)可復(fù)制性非常高，資費(fèi)也不會(huì)有明顯差距，因此終端和建網(wǎng)就尤為重要。

        “2G時(shí)代聯(lián)通輸在哪里？就是網(wǎng)絡(luò)覆蓋遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于移動(dòng)。”上述分析師說(shuō)。不過(guò)目前聯(lián)通建網(wǎng)速度已經(jīng)加快，3月底，去年聯(lián)通為提升GSM網(wǎng)絡(luò)而投資300億元新建的7萬(wàn)多個(gè)基站開(kāi)始投入使用。該分析師預(yù)計(jì)，到年底時(shí)聯(lián)通基站數(shù)量能達(dá)到30萬(wàn)個(gè)，而移動(dòng)目前的基站數(shù)量約為35萬(wàn)個(gè)，從行業(yè)來(lái)看，5萬(wàn)個(gè)的數(shù)量已不足以構(gòu)成明顯差距。

        不過(guò)，針對(duì)我國(guó)3G的特殊狀況，業(yè)內(nèi)均預(yù)計(jì)，聯(lián)通能夠吸引移動(dòng)2G客戶轉(zhuǎn)網(wǎng)到聯(lián)通。安信證券就認(rèn)為，當(dāng)前WCDMA手機(jī)終端對(duì)于3G用戶的吸引力在今年下半年就會(huì)充分顯示出來(lái)，聯(lián)通將從移動(dòng)搶奪到中高端用戶；中信證券則預(yù)計(jì)，聯(lián)通用戶結(jié)構(gòu)將得以改善，高端用戶將逐漸增多，市場(chǎng)份額有望重新恢復(fù)擴(kuò)張勢(shì)頭。

【走勢(shì)分析】

市場(chǎng)份額上升能否換來(lái)股價(jià)大漲

　　　　這其實(shí)是一個(gè)很有意思的命題。

        1999年，中國(guó)電信旗下移動(dòng)通信業(yè)務(wù)被分拆出來(lái)成立中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)電信從此專(zhuān)營(yíng)固話業(yè)務(wù)。接下來(lái)，隨著傳統(tǒng)固話業(yè)務(wù)的迅速萎縮，移動(dòng)通信業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，中移動(dòng)取代了中電信，榮登第一大運(yùn)營(yíng)商寶座，“老子”被“兒子”壓過(guò)。

        那么，聯(lián)通有沒(méi)有可能憑借3G時(shí)代的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，復(fù)制當(dāng)年中移動(dòng)的傳奇？對(duì)于這點(diǎn)，業(yè)內(nèi)分析師均給予了否定回答。安信證券電信行業(yè)分析師黃文戈表示，預(yù)計(jì)到2012年，中移動(dòng)在移動(dòng)市場(chǎng)的份額將會(huì)從目前的80%下降至60%，聯(lián)通則有望上升至23%。

        20%的市場(chǎng)份額，已經(jīng)可以提供足夠的想像空間。國(guó)信證券分析師嚴(yán)平做了一個(gè)很有意思的量化假設(shè)，如果聯(lián)通能在今后5年內(nèi)趕上中移動(dòng)今日一半盈利水平，股價(jià)會(huì)如何？

        嚴(yán)平測(cè)算出的結(jié)果是，聯(lián)通年度凈利潤(rùn)需達(dá)到565億元，即使給予最低的20倍估值，對(duì)應(yīng)的A股股價(jià)也將達(dá)到17.59元，較昨日6.29元的收盤(pán)價(jià)尚有約180%的上漲空間；如果對(duì)應(yīng)PE提升至30倍，那么股價(jià)水平將達(dá)到26.38元，為當(dāng)前股價(jià)的4倍多！

        截至昨日，中金公司、天相投顧、國(guó)信、安信以及瑞銀均在研報(bào)中提出了聯(lián)通即將到來(lái)的投資機(jī)會(huì)。瑞銀就表示，5月17日WCDMA試商用，將成為聯(lián)通股價(jià)的短期催化劑。

【投資提示】

暗藏兩大問(wèn)題謹(jǐn)防股價(jià)“見(jiàn)光死”

　　　　投資者在適度參與聯(lián)通這輪交易機(jī)會(huì)的同時(shí)，也必須提防風(fēng)險(xiǎn)。

        首先，聯(lián)通今年的業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)多大提升。盡管公司3G業(yè)務(wù)將成為亮點(diǎn)，但目前尚處于3G用戶培育期，3G能貢獻(xiàn)的凈利有限。天相投顧分析師表示，預(yù)計(jì)要到2011年聯(lián)通業(yè)績(jī)才會(huì)出現(xiàn)明顯改善。

        從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，建網(wǎng)初期3G用戶增長(zhǎng)十分緩慢，網(wǎng)絡(luò)覆蓋到一定規(guī)模時(shí)才能帶來(lái)3G用戶的急劇增長(zhǎng)。NTTDoCoMo在2001年就推出了基于WCDMA的FOMA業(yè)務(wù)，但到2003年用戶數(shù)僅有305萬(wàn)戶，營(yíng)業(yè)收入僅占整體業(yè)務(wù)收入的3%；不過(guò)當(dāng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋人口比率達(dá)到99%時(shí)，公司3G用戶開(kāi)始急劇增長(zhǎng)，到2007年年底，已高達(dá)4395萬(wàn)戶，占公司移動(dòng)用戶總數(shù)的82.3%。相關(guān)業(yè)務(wù)也在推出的2~4年間迎來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的高峰。

        此外還有一個(gè)制約股價(jià)的最現(xiàn)實(shí)因素。5月19日，中國(guó)聯(lián)通將迎來(lái)全流通。當(dāng)日將有107.54億股的限售股解禁，為總股本的50.4%，就當(dāng)前流通盤(pán)而言，相當(dāng)于再造一個(gè)聯(lián)通。

        有分析師表示，盡管這部分股份全由大股東聯(lián)通集團(tuán)持有，市場(chǎng)不用擔(dān)心拋壓；但通信板塊歷來(lái)存在著炒預(yù)期的習(xí)慣，利好兌現(xiàn)之時(shí)也就是資金撤退之日，這點(diǎn)在去年6月3日聯(lián)通公告重組方案復(fù)牌以及今年1月7日3G牌照正式發(fā)放之后，板塊個(gè)股的全線大跌都有體現(xiàn)。分析師提醒投資者，一定要謹(jǐn)防“見(jiàn)光死”重新上演。



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