每經(jīng)記者  魏玉卿  朱秀偉  鞏萬龍

        本周四，上證指數(shù)一度向下?lián)舸┝四昃€，雖然周五收盤仍站在了年線之上，但二季度市場的運行趨勢，無疑成為了廣大投資者最為關(guān)注的重點。

        如何看待年線的支持力度？IPO啟動的影響究竟會有多大？二季度的機會在哪里？……帶著這些投資者關(guān)注的問題，本期周末大論壇邀請了來自券商的國信證券發(fā)展研究總部總經(jīng)理何誠穎、天相投顧首席策略分析師仇彥英、民族證券研發(fā)部副總經(jīng)理徐一釘；來自私募的尚雅投資投資總監(jiān)常昊、柏坊資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)謝柳毅、泰石投資總經(jīng)理周浩、廣州昊富投資總經(jīng)理黃永；以及深圳、上海等多家基金公司的基金經(jīng)理，共同就市場熱點話題進行探討，也希望能夠有助于投資者揭開心中的迷霧。  

關(guān)鍵詞·1宏觀經(jīng)濟

最壞時期已過去  復(fù)蘇有待觀察

        NBD：股市是經(jīng)濟的“晴雨表”，因此對于宏觀經(jīng)濟的研究尤其重要。宏觀經(jīng)濟未來的走勢如何？

經(jīng)濟已觸底企穩(wěn)

        何誠穎：國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)觸底企穩(wěn)，但復(fù)蘇之路仍然漫長。一季度GDP同比增長6.1%，為近20年來最糟糕的季度經(jīng)濟增幅。但GDP增速是所有經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)中最為滯后的指標，3月份的固定資產(chǎn)投資、信貸增長及工業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)均較1、2月份有強勁上升。作為最重要的經(jīng)濟先行指標，中國物流和采購聯(lián)合會公布的PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)），3月份已經(jīng)回升到52.4，而50是通常認為的經(jīng)濟強弱分界點。

        另外，積極財政政策和適度寬松貨幣政策的組合，事實證明在短期內(nèi)是有效的。但中國經(jīng)濟目前面臨的問題并不僅僅是信心問題，最終需求不能得到提振，僅依靠大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資，可以保證“企穩(wěn)”，但仍不足以確保“回升”。

情況趨向好轉(zhuǎn)

        基金經(jīng)理：去年上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍比較好，所以今年同比各方面數(shù)據(jù)可能會比較難看。

        GDP要保8，要看是否有需求釋放出來。比如目前的房地產(chǎn)價格，如果房價跌到2006年水平，是否有真實需求？事實告訴我們，是肯定的，而且需求還很旺盛。從利率水平、流動性水平來看，也是中國歷史上比較松的一個階段。我國銀行的傳導(dǎo)機制也沒有什么問題。所以綜合來說，總量沒有問題，傳導(dǎo)機制、管道上也沒有問題，整個經(jīng)濟在流動性注入以后，正常運行起來的概率還是比較高的。

        那么經(jīng)濟數(shù)據(jù)會不會逐月向好？我個人認為，最糟的情況在去年四季度已經(jīng)見到了?？傮w上，方方面面的情況會趨向轉(zhuǎn)好。

市場在等待拐點

謝柳毅：從數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟沒有更壞的感覺了。但是，如果說出現(xiàn)向上拐點也不見得，一些數(shù)據(jù)都是由國家經(jīng)濟刺激政策所形成的，不具有可持續(xù)性。最佳的時機就是說，在我們經(jīng)濟刺激有效的情況下，世界經(jīng)濟又開始復(fù)蘇了，能夠連接上這個“點”，這樣就有可能出現(xiàn)大的機會，不過現(xiàn)在國際經(jīng)濟形勢處于膠著狀態(tài)，最壞最快速的下跌已經(jīng)過了，目前是好消息、壞消息相互出現(xiàn)的情況，對于市場則是有好消息就漲，有壞消息就跌，也就是說市場在等待拐點。

        周浩：我覺得二、三季度沒有問題。宏觀數(shù)據(jù)肯定沒有問題，但企業(yè)效益可能還是不好，就說有速度沒用，效益起不來就支撐不住股價，有這么一個問題在。不過市場的流動性還是很充沛的。

        黃永：國內(nèi)經(jīng)濟基本已經(jīng)見底，不會再壞，但復(fù)蘇的速度有待進一步觀察。國際經(jīng)濟形勢還處于筑底進程中，世界經(jīng)濟和主要工業(yè)國家發(fā)展速度預(yù)期還在不斷往下調(diào)整，筑底過程可能較長。

關(guān)鍵詞·2流動性

信貸增速將放緩  流動性依然充沛

        NBD：一季度的信貸規(guī)模超常增長，市場傳未來央行有放緩信貸的可能性，你對流動性的看法是什么樣的？

A股今年不缺資金

        仇彥英：今年流動性充裕的特點突出體現(xiàn)在逐月增長的新增貸款，由此我們需要考慮的問題是這種情況能否持續(xù)。按照前三個月的情況，可以說供給是信貸擴張的主要原因，特別是擴張性的政府政策的推動，另外在利差收窄后銀行也增加了放貸沖動。

        如果缺乏需求的支持，這種信貸增長就很難持續(xù)。3月份中長期貸款占比上升，工業(yè)貸款增長快，顯示從投資貸款向工業(yè)貸款的轉(zhuǎn)變。那么，雖然接下來信貸不可能有一季度的高增長，但受到需求的拉動，信貸規(guī)模仍然可以樂觀預(yù)期。

        基金經(jīng)理：未來對市場有利的因素就是，流動性仍然非常充裕，國內(nèi)政策紅利仍然可以期待。隨著房地產(chǎn)和汽車銷售的回暖，宏觀經(jīng)濟環(huán)比正在改善，國際經(jīng)濟和股市也在筑底復(fù)蘇的階段。中國全年的廣義貨幣投放量將大幅增加，所以A股今年不缺乏資金，流動性全年總體過剩。

兩因素會導(dǎo)致流動性變化

        徐一釘：目前刺激國內(nèi)經(jīng)濟、保就業(yè)是第一位的，沒有預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟可持續(xù)增長之前，銀行信貸增量不會急速的回落。但本輪反彈因流動性產(chǎn)生，最終也將止于流動性。兩種因素會導(dǎo)致流動性發(fā)生變化：1、由于某種原因，導(dǎo)致一部分投資者遠離A股市場。比如：貨幣政策調(diào)整，嚴查信貸進入A股市場，大小非加快減持速度，投資者預(yù)期發(fā)生重大變化，或出現(xiàn)政策性利空；2、隨著A股市場的不斷上漲，A股市場充裕的資金面，被大小非減持、不斷增大的流動市值持續(xù)稀釋，一旦達到資金所能承受的平衡點，趨勢性調(diào)整隨時可能出現(xiàn)。目前看第一種情況不存在，第二種情況是否出現(xiàn)尚待觀察。

收緊信貸可能性不大

        常昊：國家現(xiàn)在覺得刺激經(jīng)濟還不夠，要進一步加大力度，收緊信貸的可能性不大，不過增幅從環(huán)比角度來看，不會那么高了。未來可能會關(guān)注投放力度是否用于實體經(jīng)濟上面，因為現(xiàn)在很多人把錢貸出來后，要么是轉(zhuǎn)存銀行，要么有一部分可能流入股市。

        流動性還是不用擔心，市場的資金面一直比較充裕，并沒有太大問題，基金也是凈申購，另外，我國的高儲蓄率也保證了流動性。謝柳毅：一季度股價上漲主要是流動性原因，當然如此大的投放力度是不可能持續(xù)下去的，落實在股票上就會出現(xiàn)分化。未來會是由基本面主導(dǎo)。

關(guān)鍵詞·3IPO

IPO啟動需要全面考慮

　　NBD：本周的下跌，市場一度歸結(jié)為IPO啟動的傳聞，IPO啟動對市場究竟會有多大的影響呢？

IPO不會改變市場長期趨勢

        仇彥英：熊市中，投資者應(yīng)該從積極角度看IPO。一般的投資者都認為IPO對股市是負面的沖擊，這應(yīng)該是一種錯誤的理解。我們看到的事實是，牛市中的IPO熱火朝天，但最終的結(jié)果是投資者都被套在高位，如中國神華、中國石油。而熊市中的IPO帶來的是投資的豐厚回報，如中信證券、中國國航等。因此，我們在承認IPO啟動對市場短期有一定影響外，更應(yīng)該從積極的角度來看，這些進行IPO的公司是不是有投資的潛力。

        另外，IPO對市場的影響來講，它不會成為一個實質(zhì)性改變市場運行趨勢的因素，即市場走勢不會因為IPO而發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化，對走勢的預(yù)期仍然依賴于政策面及基本面的走向。管理層已經(jīng)多次重申，重啟IPO的前提是進行新股發(fā)行制度改革，使IPO以新的方式出現(xiàn)。如果不能做出讓市場滿意的改革，繼續(xù)為了圈錢而IPO，無異于殺雞取卵。

        目前，資金面對市場的影響更大，如果在資金面逐漸收緊區(qū)間內(nèi)重啟IPO，可能會對市場走勢產(chǎn)生較大的負面影響。

        徐一釘：一旦啟動IPO，會使一些投資者變得謹慎，離場觀望。IPO啟動前后，A股市場震蕩幅度加大，應(yīng)在意料之中。

IPO或四季度重啟

        常昊：我自己的看法是，創(chuàng)業(yè)板是重中之重。如果創(chuàng)業(yè)板啟動也叫IPO的話，這個事情今年肯定是要做的，但主板IPO肯定是在創(chuàng)業(yè)板之后，管理層會看看市場的情況才會啟動?，F(xiàn)在來看，創(chuàng)業(yè)板的推出時間可能是今年8月份，那我想IPO可能會在第四季度重啟?，F(xiàn)在投資者不用太擔心這個問題，證監(jiān)會這兩天也不是出面回應(yīng)了嗎？

        周浩：現(xiàn)在都在講信心，如果股票大幅度下挫，IPO肯定是“罪人”，所以我不知道IPO何時會發(fā)。2600點或2800點，大量發(fā)還是小量發(fā)這些都不重要，關(guān)鍵是節(jié)奏問題。其實即使IPO重啟對市場的影響也不會太大，相比每個月大小非幾百億元的減持，一只新股幾十億元的規(guī)模，并不會有太大的影響。因此IPO重啟傳聞只是市場調(diào)整的一個借口。

        黃永：如果新上市公司質(zhì)量好，定價合理，IPO對投資者是好事，等于多了選擇，但對市場有心理影響。市場擔心融資功能恢復(fù)后，政策支持會有所減少，指數(shù)會大幅回落。具體影響還要看新股發(fā)行改革和IPO的節(jié)奏。

關(guān)鍵詞·4年線

調(diào)整基本正常年線處有支撐

        NBD：本周市場的突然大跌，根本原因在哪里？

        何誠穎：除了技術(shù)面等因素之外，投資者擔心寬松的貨幣政策可能會發(fā)生變化。此外，對經(jīng)濟復(fù)蘇的擔憂以及對上市公司一季報的擔憂都是導(dǎo)致近期股市震蕩的因素。在信貸增長連續(xù)3個月超常規(guī)快速增長后，目前市場不僅對信貸增長可持續(xù)性被懷疑，甚至開始擔心貨幣政策是否會轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度收緊。

        另外，盡管宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)曙光乍現(xiàn)，但上市公司業(yè)績難以支撐單邊上漲。截至4月22日，滬深兩市共有63家上市公司在一季報中預(yù)告了上半年業(yè)績，報憂比例明顯高于報喜。在預(yù)增公司中，有14家預(yù)告業(yè)績增長30%以下，增長幅度明顯偏小。所以，在前面各項因素綜合作用之下，獲利回吐構(gòu)成最后的壓力。

        徐一釘：4月20日，A股流通市值到達73988億元，逼近7.5萬~8萬億流通市值強阻力區(qū)。4月24日，全部A股基于2008年業(yè)績的市盈率為24倍，PE是全球股市中最高的。同時，深證成指、滬深300指數(shù)日線走出清晰的上升五浪。目前正處于政策真空期，如果缺乏新的利好刺激，又不能解決好估值瓶頸問題，將進入2250點~2570點平臺整理。

市場隱憂在成交量不足

        NBD：滬指年線面臨考驗，年線的支撐力度到底如何，以及本輪行情會如何運行？

        何誠穎：年線支撐力度漸強。從年線失而復(fù)得的4月23日來看，年線附近投資者買入較為積極，正是尾市逢低買盤的介入，使得滬指成功守住了年線。由于市場熱點不斷，加之前期火熱的新能源、資源類股調(diào)整已經(jīng)較為充分，部分上市公司一季度業(yè)績有望出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)等，年線支撐力度漸強。

        本輪行情后市關(guān)鍵在于補量，當前A股市場的隱憂就是成交量的不足。以滬市為例，4月23日早盤的量能為637.3億元，午市后的量能520.5億元，說明午市后的追漲買盤仍顯得有些猶豫。后市仍然要看資金介入程度及量能配合。

        基金經(jīng)理：現(xiàn)在市場的確有分歧，多空兩方面各有說法。另外從買方來看，大家的持股倉位也有高有低，差距比較大。

        從基本面來看，目前PB大約在2.6倍，其中占市場總市值60%到70%的大權(quán)重板塊的PB大約在2.2、2.3左右。從這個水平來看，我個人認為不貴，估值相對合理。美國S&P500長期PB是在3倍水平，目前大約在2倍的水平。所以A股市場的估值水平還不算有多離譜。

周三長陰線不表明市場轉(zhuǎn)勢

        基金經(jīng)理：從短期來看，本周調(diào)整特別是周三的長陰線，不能說明市場轉(zhuǎn)勢，應(yīng)該是上升趨勢中的急速調(diào)整。年線的支撐力度還是比較強的。目前看來上升趨勢尚未被打破，周三長陰線破10日均線，未來可能會是走橫盤的狀態(tài)，如果在3個交易日內(nèi)沒有突破2500點，同時市場又沒有新生熱點帶動指數(shù)上漲，投資者應(yīng)該順應(yīng)趨勢考慮減倉，積極觀望。

        常昊：股市上漲更多應(yīng)該是信心的反應(yīng)。目前可能沒有恢復(fù)得很好，但是一旦恢復(fù)很好的時候，市場可能已經(jīng)漲上去了。

        謝柳毅：我覺得不樂觀，也不悲觀。一方面藍籌股有業(yè)績支撐跌不下去，銀行、保險、券商業(yè)績都還不錯，過去又沒有怎么漲；但另外一方面，一些沒有基本面支撐的個股累計漲幅已很大，面臨調(diào)整壓力，因此個股風(fēng)險大，不過在股指期貨推出以前，藍籌股可能也不會大漲，不過具體推出時間我們也不確定。

        黃永：年線目前還是向下運行，支撐力度有限。市場本身有較強的調(diào)整需要，但政策因素對調(diào)整節(jié)奏影響較大，調(diào)整的時間和空間都與政策有關(guān)。本輪行情調(diào)整后還有挑戰(zhàn)新高的可能。

風(fēng)險提示

市場風(fēng)險漸增  資金面尤需關(guān)注

        NBD：市場的風(fēng)險和不利因素在哪里？

        仇彥英：本輪行情來自于對于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，當預(yù)期反應(yīng)在股價中而未來難以達到預(yù)期的改善程度時，市場就必然釋放存在的風(fēng)險。從對宏觀經(jīng)濟的認識看，未來存在向好的趨勢，但處于修復(fù)期，由此決定了經(jīng)過系統(tǒng)性的上漲后，股市后期將進入結(jié)構(gòu)調(diào)整為主的階段，但系統(tǒng)性的風(fēng)險仍然不是特別顯著。

        同時我們注意到監(jiān)管層對于股價操縱的風(fēng)險提示，這些都提醒投資者要謹慎投資。另外，我們的經(jīng)濟仍處于恢復(fù)狀態(tài)，不具備催生牛市的必要條件，因此要理性地看待當前股價的漲和跌。

        何誠穎：還需注意IPO開閘，再融資放行，“大小非”伴隨股指走高加大減持力度，A股資金面發(fā)生微妙的變化等。

        基金經(jīng)理：年報業(yè)績、一季度業(yè)績、部分宏觀數(shù)據(jù)和累積的獲利盤都會對市場和個股造成壓力。去年11月以來的較大反彈讓市場估值水平已較高，行情繼續(xù)上行的動力需要上市公司業(yè)績顯著改善的預(yù)期，這也有賴于世界經(jīng)濟的復(fù)蘇。

        常昊：股票普遍漲幅不大，技術(shù)性風(fēng)險和實體經(jīng)濟風(fēng)險也都是存在的，但總體方向還是正面的。我覺得比如地產(chǎn)板塊，股價漲幅不大，估值比較便宜。另外，整個國家刺激經(jīng)濟過程中把太陽能、新能源作為重要投資領(lǐng)域在發(fā)揮作用，這里面就蘊含了機會，股票方面應(yīng)該會有一個比較強的反應(yīng)?，F(xiàn)在剛剛推出了一個光伏建筑補貼，后面還有各個部委的配套政策等，我覺得太陽能行業(yè)還是一個比較好的選擇。

        黃永：目前大部分股票估值比較高，已經(jīng)反應(yīng)經(jīng)濟回暖，熊市引起的估值過低已經(jīng)被修正。估值因素對大盤缺乏牽引能力。流動性增速可能會回落，新增貸款的規(guī)模會低于前3個月。股市缺乏新增資金推動，對大小非、獲利盤的承接能力減弱。

操作策略

控制倉位精選個股

        NBD：在這樣一個震蕩的市場中，投資者應(yīng)該采取一個什么樣的操作策略？

捕捉景氣恢復(fù)結(jié)構(gòu)性機會

        基金經(jīng)理：其實下跌第一天，大藍籌是有啟動跡象的。當時中國聯(lián)通啟動，大家都認為大藍籌會啟動，早盤包括工行在內(nèi)都有異動，但到下午卻明顯走弱，然后又傳出新股重啟等消息，市場就跌下去了。我認為關(guān)鍵的點位是2500點，另外是有沒有新生熱點誕生，能不能給資金提供賺錢的機會也是判斷未來走勢的關(guān)鍵。

        從短線來看，“王亞偉概念股”很強，現(xiàn)在很多資金都在關(guān)注下一只何時出現(xiàn)。5月初，有一個光伏大會將要召開，根據(jù)2007、2008年的經(jīng)驗，在光伏大會召開之前，相應(yīng)股票都出現(xiàn)一波行情，比如天威保變、川投能源等，加上今年新能源又是主流熱點，因此下周新能源概念股可能會成為一個熱點。還有汽車股，市場預(yù)期可能會從上海國際車展傳出一些訂單消息，特別是新能源汽車訂單，一旦有消息出來，市場無疑還會炒作，不過這些都是短線交易性的機會。另外一季度業(yè)績增長的公司也可以關(guān)注，特別是一些超出預(yù)期的，比如紡織出口企業(yè)。

        徐一釘：謹慎的投資者不妨耐心等待調(diào)整；激進的投資者可以短線操作，但要控制倉位。

        黃永：估值過低和流動性充裕引起的系統(tǒng)性機會已經(jīng)告一段落，應(yīng)該自下而上精選個股，關(guān)注經(jīng)濟回暖的過程，并捕捉行業(yè)景氣恢復(fù)的結(jié)構(gòu)性機會。

關(guān)注逆周期和強周期行業(yè)

        NBD：二季度市場的機會在哪里？

        仇彥英：股市往往存在階段性的特征。從風(fēng)格特征看，一季度是中小盤表現(xiàn)強勁，大盤藍籌走勢偏穩(wěn)；從行業(yè)來看，防御性相對成長性和強周期性要弱。由此會形成股價的相對優(yōu)勢，從而形成輪動性的機會。結(jié)合市場的狀況，二季度應(yīng)該從兩個角度看，一是階段性的收益率低于平均收益的行業(yè)，存在補漲的動力，如商業(yè)、商品、電力等；二是從結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)整合的角度來把握，可以重點看上海本地股以及存在增發(fā)注入資產(chǎn)預(yù)期的上市公司。

        無論是機構(gòu)投資者還是中小投資者，都是為了尋找到具有投資潛力的股票，同時盡可能規(guī)避掉市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。整體市場的系統(tǒng)性風(fēng)險不是很大，這和去年有本質(zhì)區(qū)別，投資者完全可以通過對于上市公司的把握和股價的理解來控制具體投資上的風(fēng)險。

        何誠穎：在新能源、創(chuàng)投、資源等類型的熱點輪番炒作之后，在短期熱點繼續(xù)出現(xiàn)的情形下，市場中堅力量有望回歸基本面。兩類行業(yè)的需求能夠保持逆周期的增長：一類是需求剛性的中低檔生活必需品行業(yè)，包括中低檔的食品飲料、醫(yī)藥、超市等；另一類是受到政府政策激勵，受益于4萬億投資的行業(yè)，包括工程機械、3G設(shè)備、鐵路相關(guān)設(shè)備、建材、電網(wǎng)設(shè)備、建筑、部分電子和軟件行業(yè)等。

        基金經(jīng)理：具體到配置上，主要是標配跟蹤大盤藍籌，再做一些相機抉擇，行業(yè)主要包括有色、房地產(chǎn)兩大類。

        徐一釘：目前很難找到價值被低估的股票，二季度A股市場的機會是跌出來的。

        黃永：機會在個股上。逆周期行業(yè)比如醫(yī)藥、軍工、新能源、節(jié)能環(huán)保等，在調(diào)整中捕捉個股機會。也可以關(guān)注強周期行業(yè)的復(fù)蘇跡象，比如基建、機械等，捕捉個股機會。



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