投資與回報(bào)本來是一對“孿生兄弟”，投資的目的是為了獲取回報(bào)。否則，投資活動就失去了任何意義。而在A股市場中，投資與回報(bào)卻如同一對“冤家”。股民除了通過博取差價(jià)獲得收益之外，要想從上市公司中獲取跑贏每年CPI的回報(bào)，并不是件容易的事。

    上市公司2008年度報(bào)告披露工作正在按照預(yù)約時(shí)間有條不紊地進(jìn)行著，從目前的情況看，其分配預(yù)案中既有高送轉(zhuǎn)的，也有單純派現(xiàn)的，或者是其中幾種方式的組合。而一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，某些上市公司的分紅卻有流于形式之嫌，值得市場警惕與反思。

   “重籌資、輕回報(bào)”的陋習(xí)多年未改

    A股市場一直存在“重籌資、輕回報(bào)”的弊端。上市公司再融資時(shí)往往都是“獅子大開口”，有條件要上，沒有條件“創(chuàng)造”條件也要上。但是，其在回報(bào)投資者時(shí)，卻暴露出吝嗇的一面。如此的巨大反差，也導(dǎo)致A股市場背上了“圈錢市”的“美名”。

    A股市場誕生十九年來，竟然有為數(shù)不少的上市公司連續(xù)十年以上不分紅。是某些上市公司無紅可分嗎？不是。因?yàn)槠錃v年的年報(bào)顯示，帳面上存在數(shù)額不菲的未分配利潤。是上市公司無錢可分嗎？同樣不是。因?yàn)槠涿抗山?jīng)營現(xiàn)金流并非是負(fù)值，況且有的還在0.50元以上。但是，上市公司就是不愿分紅。

    如此事實(shí)，只能說明上市公司漠視投資者的利益，根本就沒有把分紅當(dāng)回事。上市公司不愿分紅，但是其高管的年薪卻逐年遞增，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其業(yè)績與CPI的增長水平。一方面是投資者顆粒無收，一方面是高管薪酬猛漲，一“正”一“反”之間，上市公司輕回報(bào)的本性無形之中再次被曝光。

    但是，股市“鐵公雞”不應(yīng)成為常態(tài)，上市公司的分紅也不能以流于形式來敷衍投資者。退一步講，既然上市公司不能讓其投資者獲取合理的回報(bào)，除了通過市場滿足了其“圈錢”的欲望之外，其上市行為到底還有什么意義？

    有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2008年上半年，兩市上市公司共融資近23400億元，而同期累計(jì)分紅總額只有8266億元，占融資額的比例為35%。數(shù)據(jù)更能說明問題，數(shù)據(jù)更能證明A股市場籌資與回報(bào)嚴(yán)重不成比例的現(xiàn)實(shí)。

    2008年度分紅形勢不容樂觀

    去年股市出現(xiàn)暴跌，具有“風(fēng)向標(biāo)”之稱的上證指數(shù)從歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)“蹦極”般跌至1664點(diǎn)，投資者損失慘重。個(gè)中原因，大牛市行情吹大了估值泡沫與大小非的大肆減持是一個(gè)方面，金融危機(jī)的影響是主要因素。其實(shí)，金融危機(jī)的影響不僅僅體現(xiàn)在股指的走勢上，更反映在上市公司的業(yè)績上。

    盡管年報(bào)還沒有公布完畢，但從已公布年報(bào)的上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)看，分紅形勢顯然不容樂觀。實(shí)際上，金融危機(jī)的陰霾尚未消除成了某些上市公司不分紅或少分紅的“擋箭牌”，但是，金融危機(jī)絕對不應(yīng)該成為其分紅流于形式的充分理由。

    截止3月6日，滬深市場已有209家A股上市公司披露了年報(bào)。其中，有90家上市公司的分配方案是“不分配不轉(zhuǎn)增”，占比高達(dá)43.06%。只采用現(xiàn)金分紅的有92家，在這92家上市公司中，低于10派1元的則有39家。如新湖創(chuàng)業(yè)去年每股收益0.83元，分紅方案為10派0.999元；哈投股份去年每股收益0.53元，分紅為10派0.50元；像航天機(jī)電、三友化工、皖維高新、江淮汽車等，其分紅方案分別為可憐的10派0.25元、10派0.25元、10派0.20元、10派0.12元，對應(yīng)目前的股票價(jià)格，這些上市公司的分紅幾乎可以“忽略不計(jì)”。

    如果說上市公司經(jīng)營能力低下或者因?yàn)樘幱谛袠I(yè)困境中分紅差強(qiáng)人意的話，那些業(yè)績優(yōu)良的上市公司，卻也演繹著分紅“鬧劇”。滬市的金牛能源去年每股收益高達(dá)2.4926元，其分紅方案為10派1.50元，江山股份取得了1.52元/股的好收成，分紅為10派1元；深市的煤氣化去年業(yè)績?yōu)?.3317元/股，分紅也只是10派2元。顯然，這些上市公司的業(yè)績并不算差，但在回報(bào)投資者時(shí)卻像在打發(fā)“叫化子”。

    上市公司所產(chǎn)生的利潤理應(yīng)由全體股東共同享有，雖然股改基本上大功告成，但股改后“大小股東利益與價(jià)值取向趨于一致”則是個(gè)美麗的謊言。撇開大小非解禁后大肆套現(xiàn)的因素不談，至少在回報(bào)投資者問題上，是否真的能夠“趨于一致”，控股股東才真正擁有話語權(quán)。

    話說回來，如果不是去年中國證監(jiān)會頒布了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，以某些上市公司視向投資者分紅為“毒藥”的秉性，考慮到金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)影響，今年的分紅幾率無疑會更低。而且，即使是某些上市公司實(shí)施了分紅，其謀求再融資時(shí)達(dá)標(biāo)的意圖非常明顯。畢竟，在不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的背后，意味著將失去再融資的資格。在一個(gè)重籌資的市場中，失去再融資資格到底意味著什么不言而喻。

    歷年分紅難言滿意

    有比較才有區(qū)別，關(guān)于上市公司的分紅問題，不妨看看境外市場的狀況。在美國股市，上市公司現(xiàn)金分紅一般都按季度發(fā)放。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國上市公司的現(xiàn)金紅利占公司凈利潤的比例在上個(gè)世紀(jì)70年代約為30%~40%；到80年代，提高到40%~50%。到現(xiàn)在，不少美國上市公司將稅后利潤的50%~70%用于支付紅利。隨著稅后利潤分紅比例的逐漸提高，投資者的回報(bào)亦得到提升。因?yàn)橛懈呋貓?bào)的保障，使美國股市下跌的時(shí)候，仍具有較高的吸引力，投資者的入市愿意仍然不減，進(jìn)而能夠保證美國股市的穩(wěn)定，避免股指的大幅波動（當(dāng)然在發(fā)生金融危機(jī)時(shí)例外）。

    中國香港市場方面，2007年香港H股市場上市公司分紅總額為5008.26億港元（折合成人民幣約為4442.32億元），平均利潤分派率為34.76%。而在2007年度，A股上市公司現(xiàn)金分紅總額為2831.64億元，平均利潤分派率為29.84%，并且其分紅家數(shù)還比H股市場多177家。從這一指標(biāo)來分析，A股市場的利潤分配還有提升的空間。

    A股股指常常產(chǎn)生暴漲暴跌與大起大落的走勢，有市場本身不成熟的因素，也有上市公司的回報(bào)率低從而導(dǎo)致投資者只能通過追漲殺跌博取差價(jià)的原因。因此，提高上市公司的利潤分配水平，將A股市場建設(shè)為不僅是一個(gè)融資的平臺，更是一個(gè)投資的平臺就顯得尤為重要。

    歷史上看，1993年至2003年的11年間，上市公司年平均分紅比例為35.9％，說明每年平均約65%的上市公司沒有給予投資者任何回報(bào)。其中，最低分紅比例為1997年的23%，2001年雖然高達(dá)56.5％，主要是因?yàn)?001年證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》將現(xiàn)金分紅作為上市公司再融資的條件之一。而在同一時(shí)期內(nèi)，流通股股東獲得的年平均股息率（股息／股價(jià)）為0.89％，投資者的付出與回報(bào)比例懸殊。即使是在喜獲豐收的2004年，投資者獲得的回報(bào)同樣難言滿意。

    2005年至2007年，實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司分別達(dá)到621家、698家、779家，占所有上市公司總數(shù)的比例分別為45％、48％、50％。相應(yīng)地，自2005年至2007年上市公司的現(xiàn)金分紅總額分別為729億、1163億、2831億。客觀上，近幾年來上市公司無論是分紅的家數(shù)，還是分紅的規(guī)模上，都呈現(xiàn)出“芝麻開花”的態(tài)勢。盡管如此，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
 
    加強(qiáng)制度建設(shè)才是關(guān)鍵

    為什么2001年的分紅比例會出現(xiàn)“井噴”？為什么從2005年到2007年上市公司的分紅出現(xiàn)了改觀的跡象？說到底，還是監(jiān)管層加強(qiáng)了制度建設(shè)的緣故。

    現(xiàn)金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是投資者實(shí)現(xiàn)合理投資回報(bào)的有效渠道。長期以來，中國證監(jiān)會亦為此作出了不懈的努力

    早在2001年，證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中規(guī)定，上市公司申請?jiān)偃谫Y，如其最近3年未有分紅派息，且董事會對于不分紅未作出合理解釋的，擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)對此重點(diǎn)關(guān)注并在盡職調(diào)查報(bào)告中予以說明。2004年，證監(jiān)會在《關(guān)于加強(qiáng)社會公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》就指出，上市公司應(yīng)實(shí)施積極的利潤分配辦法。2006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的20%”。在證監(jiān)會發(fā)布的上市公司年報(bào)準(zhǔn)則中也明確要求，上市公司應(yīng)對報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的公司，詳細(xì)說明理由，同時(shí)說明公司未分配利潤的用途和使用計(jì)劃。去年為了鼓勵(lì)上市公司分紅，更是提高了再融資門檻，在《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中，規(guī)定再融資公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十，此前這一標(biāo)準(zhǔn)為百分之二十。

    依法治市才是市場發(fā)展的根本保證，也是投資者獲取合理回報(bào)的保證。鑒于上市公司中普遍存在的“鐵公雞”現(xiàn)象，也鑒于某些上市公司的分紅常常流于形式，筆者以為，有必要將“鼓勵(lì)”分紅上升到“強(qiáng)制”的高度。

    事實(shí)上，上市公司分紅流于形式，不僅是對相關(guān)規(guī)章制度的敷衍與褻瀆，同樣是對其投資者的敷衍與褻瀆。如果上市公司不改變輕回報(bào)的陋習(xí)，不能真正意識到分紅的重要性，A股市場“圈錢市”的外衣將永遠(yuǎn)無法剝離。