每經(jīng)記者  馬駿骎  發(fā)自上海

        受3年期國債招標結(jié)果影響，昨日上證國債指數(shù)高開高走。分析師表示，這一輪債市行情未必會持久，當前債券市場收益率的下行實際上為今后的價格波動累積了風險。

        財政部昨日發(fā)行260億元3年期記賬式國債，中標利率為1.55%，該利率低于二級市場1.66%的同期限品種收益水平，落在市場平均預(yù)期水平1.59%之下。分析師指出，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇仍存疑慮，債市避險情緒又有升溫，使3年期國債受到銀行資金追捧。

最近一個月債市持續(xù)回暖

        近一個月以來，債市上演了一波持續(xù)回暖的行情。昨日受3年期國債招標結(jié)果影響，上證國債指數(shù)繼前一日報收于121.49點，逼近歷史高點121.58點后，再度高開高走，并報收于121.55點，上漲0.05%。

        不過對于這一輪債市上漲行情，國信證券分析師張旭對記者表示，推高此輪行情上漲的動力未必可持久。首先，物價水平可能在將來被推高，因為流動性不可能一直沉淀于銀行體系，在將來會逐步流向?qū)嶓w經(jīng)濟。其次，從宏觀經(jīng)濟情況判斷，雖然部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)不樂觀，但PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）新訂單指數(shù)已經(jīng)回到了歷史平均水平，此外作為經(jīng)濟領(lǐng)先指標之一的貨幣乘數(shù)也已經(jīng)出現(xiàn)大幅反彈，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)反彈的概率較大。另外從銀行資金面看，雖然4月份貸款增速有所下降看起來有利于債券市場，但實際上4月份貸款同比增速仍高于2004～2007年以來的平均值。

        “我們認為當前有利于債券市場的因素在今后一段時間內(nèi)會迅速衰減，且有可能轉(zhuǎn)變?yōu)椴焕趥袌龅囊蛩兀?rdquo;張旭表示，“因此，當前債券市場收益率的下行實際上為今后的價格波動累積了風險。”

銀行資金不再“非常充裕”？

        安信證券分析師劉海東表示，最近債券招標繼續(xù)火爆與四大國有銀行資金面充裕有關(guān)。3月末金融機構(gòu)超儲率處于2.28%的水平，反映商業(yè)銀行整體資金面處于平衡略寬裕狀態(tài)。不過他認為，在央行貨幣政策“微調(diào)”，以及商業(yè)銀行持續(xù)主動放貸的背景下，商業(yè)銀行資金面或已結(jié)束了非常充裕的狀態(tài)，現(xiàn)在應(yīng)該屬于“平衡略寬裕”的狀態(tài)。

        在上周末舉行的陸家嘴金融論壇上，央行行長周小川表示適度寬松貨幣政策將在延續(xù)中動態(tài)微調(diào)。中投證券分析師何欣認為，動態(tài)微調(diào)目前仍然是一個模糊概念，但未來微調(diào)的方式應(yīng)當是向收緊方向靠攏。

        國信證券分析師張旭表示，由于法定準備金率以及基準存貸款利率政策工具對于宏觀經(jīng)濟以及金融市場的影響過為顯著，因此很難實現(xiàn)“動態(tài)微調(diào)”。此外實行嚴格的窗口指導(dǎo)，則對信貸市場的影響十分巨大，實行相對溫和的窗口指導(dǎo)，則對金融機構(gòu)的行為幾乎不具有任何約束力。“相比之下，公開市場操作具有持續(xù)性、和靈活性等特征，可以滿足‘動態(tài)微調(diào)’的需要。因此，我們認為，下階段人民銀行的貨幣政策工具將以公開市場操作為主，市場流動性仍然保持寬松態(tài)勢。”

        劉海東表示，4月份及5月前兩周央行公開市場操作實現(xiàn)凈回籠，反映了央行在貨幣政策執(zhí)行中強調(diào)  “適度”的意圖。數(shù)據(jù)顯示，4月份央行公開市場操作凈回籠390億資金，上周公開市場到期資金為1460億元，央行通過700億元的正回購以及800億元的央票發(fā)行對其進行對沖，使得全周凈回籠貨幣40億元。本周二，央行啟用了1000億元的28天正回購操作，操作量較上周有所加大。



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