每經(jīng)記者  李智

        市場(chǎng)苦等近三年的桂冠電力（600236，收盤(pán)價(jià)8.13元）的重組計(jì)劃終于在本月5日破繭而出。根據(jù)重組預(yù)案測(cè)算，想要順利“迎娶”巖灘，桂冠電力需要支付大約24億元的真金白銀，以及1.48億股股權(quán)。為了解除資金緊張的燃眉之急，桂冠電力擬發(fā)行不超過(guò)19億元短期融資券的計(jì)劃便“新鮮出爐”了。

發(fā)短期融資券力保重組

        上周末，桂冠電力公告稱(chēng)，董事會(huì)同意在6月26日召開(kāi)的股東大會(huì)上，臨時(shí)增加《關(guān)于公司擬發(fā)行不超過(guò)19億元人民幣短期融資券的議案》。公司方面表示，為了有效地降低融資成本，確保公司投資發(fā)展所需資金及時(shí)到位，增強(qiáng)公司的發(fā)展后勁，公司擬充分利用上市公司的融資平臺(tái)和資信能力，發(fā)行不超過(guò)19億元人民幣的短期融資券。

        對(duì)于這項(xiàng)計(jì)劃，東海證券分析師靳雪翔表示，根據(jù)重組預(yù)案，公司將采取向大唐集團(tuán)發(fā)行股份與支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)巖灘資產(chǎn)，這一支付方案將提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率，并對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的影響，為了解決這些問(wèn)題，公司便提出了擬發(fā)行不超過(guò)19億元的短期融資券的方案。

        業(yè)內(nèi)人士表示，電力行業(yè)在經(jīng)歷了2008年的經(jīng)營(yíng)低谷后，現(xiàn)金鏈普遍偏緊，作為水電類(lèi)電力公司的桂冠電力也未能幸免。今年一季報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為65.24%，貨幣資金數(shù)額為11.55億元，24億元的現(xiàn)金支付額度對(duì)于桂冠電力來(lái)說(shuō)確實(shí)有點(diǎn)難度。當(dāng)然，這也從另一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)出桂冠電力“迎娶”巖灘的堅(jiān)定決心。

研究員：提升公司業(yè)績(jī)有限

        實(shí)際上，在2008年初，桂冠電力曾經(jīng)公布過(guò)一次重組預(yù)案，內(nèi)容與本次十分相似。同樣是采用定向增發(fā)和支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)大唐集團(tuán)持有的巖灘70%股權(quán)，不過(guò)最終由于種種原因而擱淺。
 

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        在上一次的重組預(yù)案中，巖灘70%股權(quán)評(píng)估價(jià)格為36億元，具體支付方式為約三分之一現(xiàn)金支付，其他部分增發(fā)股票；本次標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格為36.4億元，支付方式變?yōu)榱巳种滑F(xiàn)金支付，三分之二定向增發(fā)。由于2008年公布預(yù)案時(shí)公司股價(jià)處于高位，按照當(dāng)時(shí)預(yù)案中12.3元/股的增發(fā)價(jià)格來(lái)計(jì)算，大唐集團(tuán)僅能獲得12億元的現(xiàn)金以及約2億股的桂冠股份，而按此次預(yù)案中8.31元/股來(lái)計(jì)算的話，大唐集團(tuán)則能獲得24億元的現(xiàn)金以及1.48億股。

        與大唐集團(tuán)相比，交易的另一方，桂冠電力的利好就顯得不那么明顯了。一位電力行業(yè)分析師指出，雖然此次收購(gòu)的資產(chǎn)非常優(yōu)良，但是由于巖灘水電價(jià)格偏低、電價(jià)提升過(guò)程漫長(zhǎng)，收購(gòu)價(jià)格就顯得略高了一點(diǎn)。從估算的結(jié)果看，在獲得巖灘資產(chǎn)注入以后，對(duì)公司業(yè)績(jī)提升并不明顯。

        那么面對(duì)似乎并不劃算的買(mǎi)賣(mài)，桂冠電力為何還如此積極呢？這位分析師表示，一方面，水電行業(yè)長(zhǎng)期向好的發(fā)展趨勢(shì)明顯，特別是水電價(jià)格調(diào)整確定性較大，目前的行業(yè)低谷恰恰是擴(kuò)張的較好時(shí)機(jī)；另一方面，股改之初，大唐集團(tuán)就將桂冠電力定位于廣西紅水河流域唯一的水電運(yùn)作平臺(tái)，先注巖灘、再注龍灘的策略十分明顯，要獲注盈利能力較強(qiáng)的龍灘資產(chǎn)，將巖灘收入囊中則成為桂冠電力的必由之路。



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