聯(lián)合證券判斷下半年家電行業(yè)投資機(jī)會(huì)的核心假設(shè)是：刺激內(nèi)需政策力度加大＋經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇＋通脹預(yù)期。在此假設(shè)前提下，看好下半年家電行業(yè)的需求反彈和盈利提升。

家電需求將反彈

        經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)消費(fèi)信心回升，可選消費(fèi)需求走出谷底并逐漸復(fù)蘇，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的滯后影響，家電需求將反彈。另外，雖然通脹帶來(lái)家電產(chǎn)品成本提升，但通脹也提升耐用消費(fèi)品的消費(fèi)意愿，且具備規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)抵御通脹能力較強(qiáng)，可維持毛利率的穩(wěn)定和提升。受益于此，空調(diào)和冰洗等城市需求反彈空間大且行業(yè)集中度高的行業(yè)將受益。

        政策將助力下半年家電行業(yè)的成長(zhǎng)，“以舊換新”和“節(jié)能補(bǔ)貼”政策在下半年將實(shí)質(zhì)推進(jìn)，意義深遠(yuǎn)。以上政策將刺激城市中高端家電需求，提升整體均價(jià)及行業(yè)收入增速，另外高集中度的白電行業(yè)也可提升毛利率，并借此抵御可能的通脹壓力。

        聯(lián)合證券認(rèn)為，第二次“去庫(kù)存化”即將結(jié)束。節(jié)能補(bǔ)貼政策雖利于行業(yè)成長(zhǎng)，但對(duì)政策出臺(tái)后行業(yè)構(gòu)成短期的負(fù)面影響，企業(yè)面臨以庫(kù)存結(jié)構(gòu)調(diào)整為特征的第二次  “去庫(kù)存化”壓力，但下半年這一影響將逐漸消除。

        另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的滯后效應(yīng)將拉動(dòng)家電內(nèi)銷(xiāo)。房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖對(duì)家電內(nèi)銷(xiāo)的拉動(dòng)幅度很大，根據(jù)聯(lián)合證券的估算，2009年上半年新房同比多銷(xiāo)售59萬(wàn)套，對(duì)下半年家電內(nèi)銷(xiāo)同比增速的拉動(dòng)作用是2%~8%（空調(diào)8%、冰洗4%、彩電2%）。

看好下半年投資機(jī)會(huì)

        家電業(yè)估值提升幅度高于市場(chǎng)水平。與市場(chǎng)一般將家電行業(yè)估值與市場(chǎng)整體估值進(jìn)行歷史比較不同的是，聯(lián)合證券將家電行業(yè)估值與相關(guān)行業(yè)（制造業(yè)、家電上下游企業(yè)）的歷史估值進(jìn)行比較，并發(fā)現(xiàn)家電行業(yè)估值仍存在較大折價(jià)，而下半年家電需求從同比大幅下滑到正增長(zhǎng)將是估值提升的催化劑。
 

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        聯(lián)合證券看好下半年家電行業(yè)的整體投資機(jī)會(huì)。在行業(yè)配置上，更看好空調(diào)行業(yè)（需求反彈空間大、節(jié)能補(bǔ)貼、第二次去庫(kù)存化結(jié)束）、冰洗行業(yè)  （節(jié)能補(bǔ)貼提升毛利率）、彩電行業(yè)（中國(guó)需求和中國(guó)力量、農(nóng)村液晶電視快速成長(zhǎng)、CRT去庫(kù)存化結(jié)束）。在投資時(shí)機(jī)選擇上，城市市場(chǎng)零售量同比正增長(zhǎng)（持續(xù)2個(gè)月以上）和液晶面板缺貨情況明顯緩解是兩個(gè)重要的先行指標(biāo)，預(yù)計(jì)6月、7月后這兩個(gè)指標(biāo)將有好轉(zhuǎn)。

        聯(lián)合證券建議投資者重點(diǎn)關(guān)注以下公司：青島海爾、格力電器、美的電器、海信電器、深康佳A。

        聯(lián)合證券同時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程滯后影響消費(fèi)信心＋通脹壓力加大；涼夏＋行業(yè)短期競(jìng)爭(zhēng)有可能比較激烈；以舊換新和節(jié)能補(bǔ)貼細(xì)則出臺(tái)時(shí)間或推遲。

聯(lián)合證券



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