航空需求快速增長(zhǎng)

        1~5月份航空需求快速增長(zhǎng)。2009年1~4月，在國(guó)內(nèi)需求的拉動(dòng)下，民航客運(yùn)量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)較快增長(zhǎng)。4月下旬國(guó)內(nèi)爆發(fā)H1N1甲型流感，5月份的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表明國(guó)內(nèi)航空公司尤其是國(guó)內(nèi)航線所受影響很小。5月份，國(guó)航、南航、海航的RPK(旅客周轉(zhuǎn)量)環(huán)比持續(xù)提升，同比增長(zhǎng)分別為7.0%、6.5%、20.3%，且增幅均比去年同期提高。

        從三大航空公司國(guó)內(nèi)航線的運(yùn)營(yíng)情況來看，以北京、上海、成都為主基地的國(guó)航增長(zhǎng)更為旺盛；南航增速較低，主要源于南方經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)沖擊較大，且南航的季節(jié)性波動(dòng)更加明顯。

        1~5月份運(yùn)力投放較快，全年基本與運(yùn)量匹配。應(yīng)對(duì)國(guó)際需求下滑，國(guó)航和東航將大飛機(jī)調(diào)回國(guó)內(nèi)，南航則相應(yīng)削減了國(guó)際航班或停飛部分國(guó)際航線。從全年新運(yùn)力投放策略來看，國(guó)航月度新運(yùn)力的投放更加均勻，而南航主要集中在三季度。

        三季度低基數(shù)和旺季效應(yīng)促進(jìn)量?jī)r(jià)齊升。預(yù)計(jì)三季度行業(yè)RPK可能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)高增長(zhǎng)，客座率可以恢復(fù)到全年較高的水平，支撐綜合票價(jià)水平提高。并且隨著旺季的到來，航空公司提價(jià)的意愿和能力增強(qiáng)。

油價(jià)對(duì)航空業(yè)影響較大

        油價(jià)上漲對(duì)航空業(yè)的影響也較大。目前國(guó)際航油價(jià)格為75美元/桶，國(guó)內(nèi)航油價(jià)格大約為4600元/噸，分別比去年同期下降55%、48%。敏感性顯示，國(guó)際航油價(jià)格每上漲5美元/桶，國(guó)航、南航、海航的利潤(rùn)將分別減少8.8億元、9.7億元、2.4億元、對(duì)應(yīng)EPS分別下降0.05元、0.10元、0.05元。另外，航油套保比例較高的國(guó)航，將受益于油價(jià)上漲帶來的公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅增加。

        另外，客流量增長(zhǎng)區(qū)域差異明顯，機(jī)場(chǎng)股受益于航空需求快速增長(zhǎng)，其良好的防御性也開始顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)航線占比較大的機(jī)場(chǎng)，不僅可以分享到更快的客流量增長(zhǎng)，而且受國(guó)際航班及旅客量下滑所造成的盈利負(fù)面影響較小。機(jī)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)具有邊際收益遞增的特點(diǎn)，在有力的成本控制下，盈利水平可穩(wěn)步提升。

        廣發(fā)證券的投資策略是：未來三季度在低基數(shù)和旺季效應(yīng)下行業(yè)具有向好的趨勢(shì)，航空板塊存在交易性的投資機(jī)會(huì)。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注核心優(yōu)勢(shì)突出、對(duì)油價(jià)敏感性較低、A/H股價(jià)比率較低的中國(guó)國(guó)航，并且公司中報(bào)有望在套保帶來的公允價(jià)值變動(dòng)方面獲得超預(yù)期收益的可能；以及受益于政策扶持、估值相對(duì)較低的海南航空。

        而機(jī)場(chǎng)股既可以分享國(guó)內(nèi)航空需求快速增長(zhǎng)，又具有良好的防御性，目前板塊的估值水平對(duì)盈利具有較強(qiáng)的支撐，建議投資者積極買入，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)航線占比較大、成本支出比較穩(wěn)定的機(jī)場(chǎng)，如深圳機(jī)場(chǎng)。

        廣發(fā)證券同時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為油價(jià)大幅上漲、大盤估值中樞下降、航空板塊高估值、高Beta值將對(duì)航空板塊構(gòu)成影響。

廣發(fā)證券



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