每經(jīng)記者  方俊

        近幾年來(lái)，中聯(lián)重科通過(guò)一系列的連環(huán)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了其規(guī)模的快速擴(kuò)張。資料顯示，2001年以來(lái)，公司先后將英國(guó)保路捷、湖南機(jī)床廠、中標(biāo)實(shí)業(yè)、浦沅集團(tuán)收入囊中。2008年，中聯(lián)重科又在1年之內(nèi)拿下陜西新黃工、湖南車(chē)橋廠、華泰重工、意大利CIFA等公司。但去年以來(lái)，由于兼并收購(gòu)時(shí)間較短，短期難以較快產(chǎn)生效益，公司的應(yīng)收賬款、債務(wù)和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，現(xiàn)金流顯著下降，公司短期財(cái)務(wù)壓力劇增。4月21日，公司發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，稱(chēng)擬非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)3億股，募集資金總金額不超過(guò)55.72億元。但公司表示，“資金沒(méi)有壓力，而且在各銀行的貸款授信很高，2009年公司得到的銀行授信總額超過(guò)180億元，足夠滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要。”  

        近日，有知情人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》提供相關(guān)材料并表示，2008年中聯(lián)重科（000157，收盤(pán)價(jià)23.85元）連環(huán)收購(gòu)效果不佳，特別是2008年溢價(jià)收購(gòu)意大利CIFA以后，公司資金鏈面臨考驗(yàn)，前期公司公告擬定向增發(fā)募集55.72億元資金主要就是為了緩解資金鏈緊張的局面。

        中聯(lián)重科連環(huán)收購(gòu)的效果如何？增發(fā)募資的真正用意是否是為了緩解資金困局？對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》進(jìn)行了調(diào)查，并就一些疑問(wèn)向中聯(lián)重科進(jìn)行了求證。

連環(huán)收購(gòu)  經(jīng)營(yíng)效果不佳

        近幾年來(lái)，中聯(lián)重科通過(guò)一系列的連環(huán)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了其規(guī)模的快速擴(kuò)張。資料顯示，2001年以來(lái)，公司先后將英國(guó)保路捷、湖南機(jī)床廠、中標(biāo)實(shí)業(yè)、浦沅集團(tuán)收入囊中。2008年，中聯(lián)重科又在1年之內(nèi)拿下陜西新黃工、湖南車(chē)橋廠、華泰重工、意大利CIFA等公司。

        但公司的收購(gòu)效應(yīng)似乎并沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)，相反，部分收購(gòu)的公司出現(xiàn)了危機(jī)。6月27日，中聯(lián)重科發(fā)布公告稱(chēng)，公司分別在6月12日和23日向控股子公司陜西中聯(lián)重科土方機(jī)械有限公司  （以下簡(jiǎn)稱(chēng)陜西中聯(lián)重科土方，原名陜西新黃工）提供最高額6000萬(wàn)元和1億元擔(dān)保，主要用于申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款。不過(guò)，2008年年報(bào)顯示，中聯(lián)重科將在2008年并購(gòu)的4家公司均并入了報(bào)表，其中華泰重工和湖南車(chē)橋?qū)崿F(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)分別是3054萬(wàn)元和153萬(wàn)元，但陜西中聯(lián)重科土方和意大利CIFA卻分別虧損了4377萬(wàn)元和6399萬(wàn)元，虧損額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了前兩家公司的盈利。因此，有投資者指出其可能陷入資金困境。

        陜西中聯(lián)重科土方2009年一季報(bào)也顯示，公司一季度營(yíng)業(yè)收入為7764.98萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-559.52萬(wàn)元，期末凈資產(chǎn)4126.67萬(wàn)元。業(yè)內(nèi)人士分析，2008年才收購(gòu)的公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，而中聯(lián)重科卻還給其提供最高額1.6億元的擔(dān)保實(shí)在讓人有點(diǎn)擔(dān)心。

        就在2008年6月，中聯(lián)重科與投資伙伴合計(jì)出資2.71億歐元收購(gòu)了意大利CIFA100%股權(quán)，其中中聯(lián)重科占股60%。當(dāng)時(shí)，中聯(lián)重科曾預(yù)測(cè)CIFA公司2008年至2012年的凈利潤(rùn)分別為25116萬(wàn)元、29692萬(wàn)元、37795萬(wàn)元、44251萬(wàn)元和51739萬(wàn)元。以此計(jì)算，中聯(lián)重科直接投入的收購(gòu)股權(quán)約17.27億元未來(lái)5年的回報(bào)率分別為：8.73%、10.32%、13.13%15.37%和17.98，高于本次的貸款利率6%。但隨著世界范圍內(nèi)金融危機(jī)影響的深入，2008年CIFA公司的實(shí)際情況和中聯(lián)重科出現(xiàn)了巨大背離。對(duì)此，中聯(lián)重科未予置評(píng)，僅表示收購(gòu)CIFA是中聯(lián)重科的戰(zhàn)略要求，同時(shí)收購(gòu)價(jià)格也非常合理。

        那么今年以來(lái)CIFA的情況有沒(méi)有好轉(zhuǎn)呢？據(jù)知情人士通過(guò)意大利代理商獲得的數(shù)據(jù)顯示：“CIFA原定2009年生產(chǎn)計(jì)劃為300臺(tái)泵車(chē)，1100臺(tái)混凝土攪拌車(chē)，因市場(chǎng)萎縮迫使其減少30%生產(chǎn)計(jì)劃。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009年4月20日，CIFA全球的銷(xiāo)量共為：300臺(tái)攪拌車(chē)、30臺(tái)泵車(chē)、15臺(tái)攪拌泵車(chē)發(fā)發(fā)、12臺(tái)砂漿車(chē)。”

        對(duì)于這些數(shù)據(jù)，中聯(lián)重科沒(méi)有進(jìn)行否認(rèn)，僅表示今年以來(lái)CIFA的訂單不斷增加，而且中聯(lián)重科和CIFA的協(xié)同效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)，CIFA高管團(tuán)隊(duì)個(gè)人出資310萬(wàn)歐元入股新的CIFA是他們表達(dá)信心的一種方式。

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公司財(cái)務(wù)指標(biāo)并不樂(lè)觀

        資料顯示，雖然隨著一系列的兼并收購(gòu)，中聯(lián)重科的規(guī)模急劇擴(kuò)大，但去年以來(lái)，由于兼并收購(gòu)時(shí)間較短，短期難以較快產(chǎn)生效益，公司的應(yīng)收賬款、債務(wù)和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，現(xiàn)金流顯著下降，公司短期財(cái)務(wù)壓力劇增。

        從公司的年報(bào)來(lái)看，中聯(lián)重科2008年末資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)76.89%，而2007年為64.81%，明顯高于同行業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率。

        年報(bào)顯示，公司2008年末僅短期借款就較2007年增長(zhǎng)了457.87%，達(dá)到46.18億元，短期償債需求增加迅速。但反映公司短期償債能力的相關(guān)指標(biāo)卻未有改觀，公司流動(dòng)比率從2007年的1.44降為2008年的1.08，速動(dòng)比率也由0.94下降到0.68，均小于安全標(biāo)準(zhǔn)2和1。

        公司增速放緩導(dǎo)致資金緊張，而大肆擴(kuò)張的中聯(lián)重科現(xiàn)金流更是進(jìn)一步吃緊。年報(bào)顯示，2008年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流3.13億元，同比下降32.03%，而這一趨勢(shì)在2009年顯得更為明顯，公司2009年一季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-6.43億元，使原本缺錢(qián)的中聯(lián)重科更缺錢(qián)。

        一般來(lái)說(shuō)，公司盈利能力下降，償還巨額債務(wù)尤其是短期債務(wù)所需的大量資金只有通過(guò)迅速提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、創(chuàng)造高額利潤(rùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)，但中聯(lián)重科2008年的盈利能力指標(biāo)呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。2008年公司的毛利率為27.37%，同比下降4.4%；而這一趨勢(shì)在2009年也沒(méi)有得到好轉(zhuǎn)，從2009年一季報(bào)來(lái)看，公司毛利率降為25.17%。

        此外，對(duì)于CIFA公司的高溢價(jià)收購(gòu)，有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)這將進(jìn)一步吞食中聯(lián)重科的利潤(rùn)。2008年年報(bào)顯示，截至年底中聯(lián)重科商譽(yù)高達(dá)21.6億元，其中因溢價(jià)收購(gòu)意大利CIFA公司形成的商譽(yù)為19.38億元，是2008年合并凈利潤(rùn)的1.23倍。一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師也指出，國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，商譽(yù)在持有期間不能攤銷(xiāo)，但應(yīng)在每會(huì)計(jì)年度期末進(jìn)行減值測(cè)試，對(duì)于可收回金額低于賬面價(jià)值部分應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備，且計(jì)提后不能轉(zhuǎn)回。而中聯(lián)重科很有可能迫于被收購(gòu)公司資產(chǎn)貶值、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期等因素而不得不在期末對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，而這將逐步體現(xiàn)在中聯(lián)重科的損益表中，顯出業(yè)績(jī)下滑。

        對(duì)于公司過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率和不樂(lè)觀的財(cái)務(wù)指標(biāo)，公司給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的回復(fù)是“公司的資金沒(méi)有壓力，而且公司在各銀行的貸款授信很高，2009年公司得到的銀行授信總額超過(guò)180億元，足夠滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要。”

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定向增發(fā)實(shí)為緩解資金緊張？

        知情人士表示，由于資金鏈過(guò)于緊張，中聯(lián)重科因此將希望寄托于資本市場(chǎng)。4月21日，公司發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，稱(chēng)擬非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)3億股，募集資金總金額不超過(guò)55.72億元，主要投向大噸位起重機(jī)產(chǎn)業(yè)化（8億元）以及全球融資租賃體系及工程機(jī)械再制造中心建設(shè)  （15億元）等10個(gè)項(xiàng)目，另外公司擬拿出5億元來(lái)補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金。

        而10個(gè)項(xiàng)目中投資金額最大的就是全球融資租賃體系及工程機(jī)械再制造中心建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資15億元，其中融資租賃體系建設(shè)14億元，用于對(duì)中聯(lián)重科租賃（香港）有限公司增資；再制造中心建設(shè)1億元。

        而且公司的  《本次募集資金使用可行性分析報(bào)告》提出，募集資金投向的金融租賃業(yè)務(wù)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年收入21.7億元，凈利潤(rùn)為4.58億元。

        知情人士表示，中聯(lián)重科融資租賃資金到位后的目的就是為了解決資金流緊張問(wèn)題。對(duì)此，中聯(lián)重科予以否認(rèn)，公司表示：“公司不存在資金緊張問(wèn)題，定向增發(fā)是為了使企業(yè)獲得更好的發(fā)展。如果增發(fā)不成功，中聯(lián)重科擬實(shí)施的項(xiàng)目仍將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。”

        多位行業(yè)內(nèi)人士對(duì)公司的定向增發(fā)目的提出疑問(wèn)。平安證券的研究報(bào)告就直接指出，中聯(lián)重科“雖然公告中對(duì)補(bǔ)充流動(dòng)資金只是輕描淡寫(xiě)地提到了5億元，但我們認(rèn)為公司增發(fā)的主要目的是緩解現(xiàn)金流壓力。因?yàn)楣镜膬攤笜?biāo)都已經(jīng)惡化到了危險(xiǎn)的水平，流動(dòng)比率接近于1，大大小于安全標(biāo)準(zhǔn)2，速動(dòng)比率也大大低于安全標(biāo)準(zhǔn)1，負(fù)債率達(dá)到了77%。”

        一位資深行業(yè)分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)也表示，雖然公告表示只有5億元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，但實(shí)際上補(bǔ)充流動(dòng)資金的數(shù)額可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)。公司募集投向很多都是產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目，應(yīng)該說(shuō)公司增發(fā)為了緩解現(xiàn)金流壓力的目的很明顯。



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