每經(jīng)記者  毛晉楠

        本周上證指數(shù)直逼3400點(diǎn)！大盤一路飆漲，令人在大喜之余，也感到一絲擔(dān)憂，私募人士對此如何看待？

        本周，除了中融-鼎輝一號基金經(jīng)理段焰?zhèn)?、文淵閣資本管理有限公司投資總監(jiān)沈淵文、北京諾亞方舟證券投資基金總經(jīng)理張可興三位嘉賓外，我們新邀請了上海朱雀投資發(fā)展中心（有限合伙）副總經(jīng)理兼策略分析師王歡參與本期的對話。

【話題一】基本面及外盤分析

流動(dòng)性繼續(xù)支持市場

        記者：本周，消息面上利空的因素不斷增加，比如創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委將成立，央行收緊流動(dòng)性等，但是行情依然紅火，大盤一路上漲是為什么？

        段焰?zhèn)ィ涸蛴兴狞c(diǎn)，一是近期的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭超出市場預(yù)期。尤其是中國經(jīng)濟(jì)在政府投資及私人投資的帶動(dòng)下，出現(xiàn)了更為強(qiáng)勁的增長勢頭，導(dǎo)致前期看空的投資者不斷回補(bǔ)建倉。二是高層強(qiáng)調(diào)為了確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不會(huì)在近期收縮流動(dòng)性，從而堅(jiān)定了多頭做多的信心。三是近期周邊股市以及商品期貨市場大多保持上升勢頭，短期尚看不到這種上升勢頭結(jié)束的跡象。四是盡管市場漲了很多，但是和去年的下跌相比，仍屬于恢復(fù)性上漲。

        沈淵文：近期剛剛成立的指數(shù)基金帶來1000億元以上的資金，還有數(shù)只指數(shù)型基金進(jìn)入到發(fā)行階段。充沛的流動(dòng)性，支持行情進(jìn)一步上漲。

        張可興：上漲的持續(xù)動(dòng)力來自于通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。一路上漲恰恰反映出了牛市的特征：對利空因素反應(yīng)較冷淡，利好因素成倍放大。利空只有累加到一定程度時(shí)，才能發(fā)揮作用。

        王歡：我們認(rèn)為，行情的上漲主要基于以下原因：宏觀政策仍將保持當(dāng)前趨勢，寬松的流動(dòng)性催生了通脹預(yù)期和資產(chǎn)的泡沫化傾向。宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始走上復(fù)蘇之路，預(yù)期未來微觀層面的企業(yè)盈利會(huì)逐步改善，從而為資本市場的上漲提供基本面支持。

短期內(nèi)新股發(fā)行沖擊不大

        記者：中國建筑在本周發(fā)行，但是市場的資金面沒受到太大影響。這是否表明，新股發(fā)行對二級市場的沖擊并沒有想像中的大？

        段焰?zhèn)ィ憾唐趦?nèi)新股發(fā)行對二級市場的沖擊，在強(qiáng)大的流動(dòng)性面前顯得微不足道。

        沈淵文：短期來看對市場的沖擊不大，但是創(chuàng)業(yè)板的推出在加速，主板IPO新股發(fā)行節(jié)奏呈加快趨勢，在高估值狀況下，大小非減持套現(xiàn)頻率有增無減；因此，應(yīng)提防利空因素的累積效應(yīng)。

        張可興：在目前市場亢奮的狀態(tài)下，新股發(fā)行對二級市場影響不大，因?yàn)槭袌鲆恢辈蝗辟Y金。

        王歡：中國建筑發(fā)行凍結(jié)資金1.85萬億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2007年時(shí)3萬億以上的水平。驅(qū)動(dòng)資本市場的是預(yù)期，當(dāng)投資者預(yù)期向好時(shí)，新股發(fā)行的沖擊會(huì)被消化。

海外股市迎來新行情

        記者：海外股市近期再度走強(qiáng)，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)突破9000點(diǎn)關(guān)口。海外股市能否走出新一輪上漲行情？對A股會(huì)有多大的支持？

        段焰?zhèn)ィ汉Ｍ夤墒心壳暗纳蠞q確實(shí)是屬于新一輪的上升行情，我們預(yù)計(jì)其持續(xù)的時(shí)間不會(huì)太短。如果這種預(yù)測成立的話，A股后期的上漲無疑增加了強(qiáng)大的同盟軍。

        沈淵文：美國CPI、PPI環(huán)比回升顯示通縮風(fēng)險(xiǎn)基本消除，但這個(gè)階段不足以解讀為未來強(qiáng)勁的復(fù)蘇可能。國內(nèi)制造業(yè)剛剛有點(diǎn)復(fù)蘇跡象，國際市場的有色金屬價(jià)格暴漲構(gòu)成了打擊。

        張可興：海外股市不斷創(chuàng)出新高，來自于部分?jǐn)?shù)據(jù)和企業(yè)盈利超出預(yù)期。海外股市短期的走強(qiáng)肯定會(huì)對A股有一定的刺激作用，也會(huì)提振投資者的信心，并可能使其行情更加瘋狂。

        王歡：美國上市公司公布二季度業(yè)績的大大超越市場預(yù)期，也激發(fā)了市場人氣。但是，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇不會(huì)是一片坦途。因此，預(yù)計(jì)海外股市將震蕩向上。

        海外股市的上漲，如果反映了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，那對于高度依賴出口的中國經(jīng)濟(jì)來說是有利的，進(jìn)而對A股有利。

【話題二】后市判斷與操作策略

抗通脹板塊還有多大空間？

        記者：本周的熱點(diǎn)還是在抗通脹板塊上，房地產(chǎn)、煤炭、有色三個(gè)板塊表現(xiàn)最為出色。這些板塊未來的空間還有多大？

        段焰?zhèn)ィ罕局芸雇洶鍓K的大幅上漲本質(zhì)上還是受到了近期國際商品期貨市場原油、銅等商品上漲的影響。未來的空間還取決于美元下跌的空間以及時(shí)間。

        沈淵文：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)利潤的回升之間存在差距，在上半年GDP增速達(dá)到7.1%時(shí)，國有企業(yè)利潤仍然下降了27%。即使下滑速度明顯放緩，但仍可看出其中的距離。得到眾多支持的國企尚且如此，其他企業(yè)顯然處境也不會(huì)輕松。上市公司的情況也不例外，市場要面對上市公司業(yè)績繼續(xù)下滑的考驗(yàn)。

        張可興：通脹預(yù)期下的地產(chǎn)、資源類股票已經(jīng)得到了市場和機(jī)構(gòu)的一致認(rèn)同，漲幅自然不小，

        我想未來的空間已經(jīng)不大，因?yàn)楫?dāng)大家一致看好某只或某種股票時(shí)，它已經(jīng)明顯偏貴了，我們從來不會(huì)在大漲之后再去買入。

        王歡：資本市場總是前瞻地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)。最近股市的上漲，就是投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇之路的體現(xiàn)。當(dāng)前，投資者的關(guān)注點(diǎn)是季度/月度環(huán)比情況，而非年度同比情況。因此，有色等中報(bào)業(yè)績不理想的板塊也強(qiáng)勢上漲。由于這種上漲主要是基于預(yù)期  （通脹預(yù)期及業(yè)績復(fù)蘇預(yù)期），趨勢性投資的意味很濃，難以判斷未來的空間有多大。

市場將慣性沖高

        記者：下周是7月最后一個(gè)交易周，行情能否進(jìn)一步創(chuàng)出新高？

        段焰?zhèn)ィ悍治鼋谑袌龅奶攸c(diǎn)，我們得出的結(jié)論是A股還會(huì)不斷堅(jiān)定地走高。樂觀看市場的上升目標(biāo)在4000點(diǎn)左右。

        沈淵文：情緒推動(dòng)力進(jìn)一步加速，市場沖高趨勢仍在。但經(jīng)濟(jì)增長和盈利增長仍處在較低水平，在環(huán)比加速的增長數(shù)據(jù)刺激下，市場走勢的步伐比經(jīng)濟(jì)走勢的步伐要快得多。相對經(jīng)濟(jì)和盈利來說，太快前行的市場需要必要的糾正。

        張可興：如果不發(fā)生什么突然變化，股市很有可能創(chuàng)出新高。但是，市場短期走勢是很難預(yù)測的，肯定不會(huì)按照大家的期望持續(xù)上漲，很可能會(huì)突然轉(zhuǎn)向，所以風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)慢慢逼近。

        王歡：我們不會(huì)去判斷市場會(huì)走到什么位置。在當(dāng)前趨勢投資明顯的情況下，由于暫時(shí)還看不到政策轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)市場將保持震蕩向上趨勢。

關(guān)注前期漲幅偏小板塊

        記者：下周您會(huì)怎么操作？關(guān)注哪些板塊？

        段焰?zhèn)ィ合轮芪覀兝^續(xù)堅(jiān)定持倉，關(guān)注漲幅偏小的板塊。

        沈淵文：目前許多上市公司正在享受資金推動(dòng)形成的上漲，而并不是以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值作為股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素。因此，我會(huì)繼續(xù)執(zhí)行半倉的操作策略。下周準(zhǔn)備關(guān)注電力股，該板塊具備補(bǔ)漲需求。

        張可興：我們一直關(guān)注持續(xù)銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)和消費(fèi)品行業(yè)股票，而這些股票大部分已經(jīng)不便宜了。所以，如果我們持有的股票價(jià)格已經(jīng)偏離了合理價(jià)值，我們會(huì)考慮減倉或清倉。

        王歡：我們認(rèn)為當(dāng)前資本市場已經(jīng)充分反映、甚至部分透支了實(shí)體經(jīng)濟(jì)見底復(fù)蘇的趨勢。隨著大盤走高，風(fēng)險(xiǎn)也在積聚，我們將逐步減持估值偏高的股票。房地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動(dòng)機(jī)，仍然是市場的重點(diǎn)板塊。另外，隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，前期漲幅落后的中下游板塊也值得關(guān)注。中報(bào)超預(yù)期個(gè)股也會(huì)帶來投資機(jī)會(huì)。



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