每經(jīng)記者  馬駿骎  發(fā)自上海

        從本周六開始，14家A股上市銀行的半年考成績將陸續(xù)公布。眼下恰逢政策微調(diào)之際，信貸收緊之聲漸響，銀行業(yè)正處于一個微妙的節(jié)點，半年報可能會透露怎樣的信息？對于投資者而言是否有新的機會？下半年銀行能否帶來新的“亮點”？

最壞的日子正在離去

        在上半年全國新增貸款7.37萬億的狂熱之下，銀行凈利潤受到了“量”的擠壓，申銀萬國的2009年銀行中報前瞻預計上市銀行凈利增速可能為負。

        申銀萬國的2009年銀行中報前瞻顯示，14家上市銀行二季度將實現(xiàn)凈利潤1070億元左右，同比下降4.5%，環(huán)比基本持平。整個上半年，預計上市銀行整體凈利潤將在2150億元左右，同比下降6.5%。

        申銀萬國表示，與去年同期相比，今年上半年銀行整體凈息差經(jīng)歷了明顯收窄的過程；信貸規(guī)模大幅增長，貸款總額新增超過7萬億元，一般性貸款新增接近5萬億元。規(guī)模擴張部分彌補了息差收窄的影響，但上半年的利息收入仍將小幅下降。

        同時，在上半年7.37萬億的天量信貸中，利潤空間較小的票據(jù)占了不小的比重，這一情況在第一季度表現(xiàn)得尤為突出。今年1月份的銀行信貸投放統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，票據(jù)融資占比甚至達到50%以上。但在二季度，新增貸款結構已開始出現(xiàn)優(yōu)化，票據(jù)在新增貸款中僅占8%，短期貸款占比則為63%，前者較一季度下降24個百分點，后者上升了20個百分點。

        銀行業(yè)或正迎來新的  “黎明”。申銀萬國表示，二季度將是全年銀行業(yè)“最壞”的時期，與一季度信貸規(guī)模急速擴張和凈息差大幅收窄的情況相比，二季度規(guī)模擴張因素環(huán)比有所弱化、息差水平在底部徘徊。下半年銀行凈息差將逐漸回升，上半年發(fā)放的巨額信貸資產(chǎn)增量持續(xù)生息，息差收入也將隨之改善；經(jīng)濟復蘇預期逐步兌現(xiàn)將帶來需求回升，信貸成本繼續(xù)維持低位，最壞的日子正在離去。

“凈息差”是銀行景氣原動力

        如果說上半年銀行業(yè)的催化劑在于信貸的擴張和充裕的流動性，隨著下半年信貸增速放緩，息差的上漲將成為新的催化劑。

        中信證券分析師朱琰認為，下半年上市銀行可能經(jīng)歷  “量穩(wěn)價升”的局面，三季度起上市銀行凈利潤環(huán)比增長將由負轉(zhuǎn)正，主要原因在于一般性貸款占比提升、存款活期化以及資金市場利率上揚。

        基于上述考慮，“息差因素”或成為下半年投資選股的重要判斷標準之一。朱琰談到下半年可看好業(yè)績環(huán)比增長彈性大的銀行，主要包括上半年一般性貸款增長迅猛的公司，因為它們下半年凈利息收入增長將更為強勁，同時上半年票據(jù)占比高的公司下半年一般性貸款替代票據(jù)的潛力也更大。此外，那些存款活期化顯著，息差對資金市場利率更為敏感的公司，凈息差提升能力也更強。

        申銀萬國昨日發(fā)布的最新報告同樣稱，“凈息差的恢復將是未來銀行景氣提升的主要動力”，并看好對經(jīng)濟復蘇更加敏感的銀行。

        至于目前市場擔憂較多的各種政策收緊傳聞，以及銀行下半年貸款放緩趨勢的影響，申銀萬國分析師王倩表示，二季度末，極度寬松的流動性的確略有收緊，回購市場、貨幣市場以及國債市場利率出現(xiàn)回升趨勢，這說明資金市場定價能力正在逐漸恢復。

        北京一位資深銀行分析師對記者表示，流動性略有收緊不會對銀行業(yè)績構成風險，考慮到經(jīng)濟復蘇還未確定，年內(nèi)貨幣政策取向發(fā)生轉(zhuǎn)向的概率較小。

資產(chǎn)質(zhì)量短期暫可無險

        對于中國銀行業(yè)逆周期的貸款擴張行為，資產(chǎn)質(zhì)量隱憂一直存在，但不少券商從技術角度分析指出資產(chǎn)質(zhì)量存在的問題可能不會那么嚴重。張英表示，因2008年底時，銀行出于對2009年的悲觀預期，大幅計提撥備，信貸成本升至1.26%，覆蓋率提升至134%，而如今覆蓋率可提供平滑空間，不良率預期存在修正機會。在張英看來，上半年新增貸款多以政府貸款為主，大量貸款投放建立在4~5年后經(jīng)濟復蘇、財政收入增長的基礎之上。如果經(jīng)濟復蘇不如預期，財政收入增長難以保證，項目風險從長期看的確存在，但短期內(nèi)只要財政付息得到保證，政府項目壞賬風險難以很快暴露，因此，資產(chǎn)質(zhì)量可能是下一輪經(jīng)濟周期內(nèi)將要面臨的問題了。

        中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍博士指出，上半年貸款占比較重的基建項目本身商業(yè)風險并不是很大，但是銀行競相爭奪所謂“傻瓜”項目，中國基礎設施領域就會出現(xiàn)重復投資，導致社會資源不能合理有效配置。

信貸失控反映銀行改革缺陷

        對于上半年銀行的信貸擴張，一些專家尖銳地指出，上半年信貸失控的背后是銀行體制改革缺陷。劉勝軍在接受記者采訪時表示，中國銀行業(yè)的信貸擴張在今年上半年已經(jīng)出現(xiàn)了失控的跡象，更令人擔心的是，信貸市場已經(jīng)出現(xiàn)了“羊群效應”，即大家一哄而上進行放貸，誰不放誰是“傻子”，一旦有了差錯，因為大家都這樣做了，集體犯錯反而意味著大家都沒有錯，這反映出銀行體制改革有很大的不足。

        在劉勝軍看來，銀行業(yè)面臨著“順經(jīng)濟周期”的風險問題，即在經(jīng)濟上升初期的時候急速擴張，這個階段由于經(jīng)濟處在上漲通道，因此信貸回收不會出現(xiàn)問題，就好像牛市的時候買股票，越買越漲，于是大家放大了承擔風險的意識和動機，但問題恰恰在于，經(jīng)濟周期逆轉(zhuǎn)的“臨界點”總是突然到來，且很難準確預測。所以要學會在臨界點到來之前，就提高銀行資本充足率，打擊擴張傾向。

        “這一輪信貸擴張肯定會帶來不少壞賬”，劉勝軍警示說，“大家原來比較好的預期是中國銀行業(yè)體制改革已經(jīng)到位，特別是一些商業(yè)銀行已經(jīng)走向市場化，但是從信貸擴張的情況看，政府的壓力對于商業(yè)銀行依然影響顯著，一旦政府放出非常明顯的信貸擴張信號，銀行很難抵擋。

機構看法

券商看好三類銀行

        大部分券商認為銀行股的估值經(jīng)過一輪上漲后仍在合理水平。朱琰表示，上市銀行估值在過去半年表現(xiàn)平穩(wěn)，行業(yè)平均PB由1.8倍升至3倍，行業(yè)平均PE水平由10倍升至18倍。未來板塊估值提升空間源于2010年的業(yè)績增長預期，預計銀行業(yè)2010年業(yè)績增速在16%左右，上市銀行凈利潤增速在15％~25%之間，伴隨著新增資金的進入，預計銀行業(yè)將繼續(xù)向好。

        中金公司指出，A股銀行相對大盤估值有所反彈，但還低于平均水平。如果二至三季度業(yè)績、宏觀數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利變化能夠明確銀行業(yè)穩(wěn)定增長的趨勢，那么存在著估值方式從市凈率向市盈率變化的可能。如果2009~2011年銀行股復合增速能夠達到20%，基于2009年20倍市盈率，A股銀行還存在向上空間。從利潤增長率角度看，PE相對較低、2009~2011年利潤復合增長率高的銀行值得重點關注。

        國金證券分析師張英表示，目前銀行基本面趨勢向好，基于2009~2010年的業(yè)績增長預期，目前PE估值仍屬合理，同時PE估值相對于大盤的折價仍然低于歷史平均值，存在進一步提升空間。在選股上，張英認為可以關注三類股票，一類是融資概念股，比招行、興業(yè)、民生、浦發(fā)和深發(fā)展；一類是信貸成本下降彈性較大的銀行，如華夏、招行、中信、民生；另一類則是受益于區(qū)域復蘇或者區(qū)域經(jīng)濟刺激的銀行，比如招行、深發(fā)展、興業(yè)和南京銀行。



如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》授權，嚴禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報電話

北京：010-59604220  上海：021-61213899  深圳：0755-33203568  成都：028-86516389  028-86740011  無錫：15152247316