每經記者  朱秀偉  方俊

編者按

　　經過8月大幅度調整后，A股的泡沫得到一定程度的釋放，以滬深300指數(shù)為例，衡量其估值的市盈率已經從今年最高的26倍降至20倍，下降幅度23%。對于其估值是否合理，市場眾說紛紜。《每日經濟新聞》記者通過多方研究和采訪后發(fā)現(xiàn)，自從2005年該指數(shù)推出后，其市盈率維持在10倍到45倍間波動，目前水平處于中值區(qū)間。而且考察這幾年以來，A股估值水平，多數(shù)時候是處于20倍以下的，因此短期而言這樣的估值吸引力不是很明顯，未來市場更多要靠經濟的增長情況來降低估值；不過，從長期的角度來看，目前市盈率已經具備吸引力。大盤短期能否企穩(wěn)，量能的放大也是一個較為關鍵的指標。

        本周市場先抑后揚，周一上證指數(shù)大跌192點后，又連續(xù)收出四根陽線，這種“過山車”式的走勢讓很多人看不懂。有人認為，市場休息后將繼續(xù)調整；也有人認為，市場就此止跌，其理由之一是在A股極具代表性的滬深300指數(shù)的平均市盈率已降至20倍。公募基金經理也認為市場估值已經合理，具有投資價值?！睹咳战洕侣劇方y(tǒng)計，本周滬深300指數(shù)整體市盈率的確一度跌至20倍；那么在半年報剛公布完畢的情況下，20倍市盈率是否具備安全邊際，滬深300指數(shù)歷史狀況又如何？

滬深300市盈率降至20倍

        不論是上證綜合指數(shù)，還是深圳成分股指數(shù)，雖都被廣泛運用，但仍存在一些弊端，比如只能代表兩個市場各自的行情走勢，都不具有反映滬深兩個市場整體走勢的能力。

        因此，指數(shù)樣本選自滬深兩個市場，覆蓋大部分流通市值，甚至被認為能反映滬深兩個市場整體走勢的“晴雨表”的滬深300指數(shù)，就為很多專業(yè)人士看重，它的一些變化對投資者來說具有參考意義。有公募經理公開表示，滬深300指數(shù)市盈率已經跌至20倍，市場已具備投資價值。

        據(jù)WIND統(tǒng)計，如果按照半年報業(yè)績計算，本周一市盈率為20.07倍，創(chuàng)出本輪調整以來的新低，相比8月初的動態(tài)市盈率26倍，估值已大幅下降，回到今年5月底的水平。

        市盈率快速下降，原因主要有兩個，首先是成分股價的大幅下跌，本輪調整幾乎波及所有的股票，滬深300成分股也不例外，特別是一些權重股跌幅非常大。其次是剛剛公布的半年報，一些上市公司二季度業(yè)績環(huán)比較大幅度上升，凈利潤出現(xiàn)增長態(tài)勢。在兩個因素的共同作用下，滬深300市盈率降至20倍。

估值處較低水平長期有吸引力

        基金經理喊出市場已具投資價值的口號；那么滬深300市盈率20倍到底具不具備投資價值？來看看滬深300指數(shù)從誕生之日起市盈率的變化情況。

        從WIND統(tǒng)計的滬深300指數(shù)動態(tài)市盈率來看，自2005年4月該指數(shù)推出之日算起，4年多來，滬深300指數(shù)的市盈率波動區(qū)間在10倍到45倍之間，兩個極端情況分別發(fā)生在2008年10月底和2007年10月份，對應的滬深300指數(shù)點位，分別是1606點和5891點。簡單對比來看，20倍市盈率的確處在較低位置，但是如果詳細分析后其實你會發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)的市盈率多數(shù)時間處于20倍以下。

        如果每月統(tǒng)計一次，那么從滬深300指數(shù)2005年4月推出到今年9月份，一共經歷了54個月份，據(jù)WIND統(tǒng)計，在這54個月中，共有33個月滬深300指數(shù)的市盈率低于20倍，主要集中在兩個時段，一是2005年4月份到2006年10月份，二是2008年6月到2009年5月；除此之外，還在2007年1、2月份零星出現(xiàn)過兩次。

        因此，從歷史狀況來看，20倍市盈率似乎并不具備任何規(guī)律性的東西；相反滬深300指數(shù)的市盈率長時間都低于20倍。據(jù)此，記者采訪一些專業(yè)人士，其中有一個觀點較普遍：短期來看，隨著市場的調整，20倍市盈率可能并沒有安全邊際，這從歷史數(shù)據(jù)已有證明；但長期來看，20倍的市盈率還是有一定吸引了，是否未來是否能就此企穩(wěn)，主要要關注兩個因素，一是經濟復蘇情況和上市公司業(yè)績表現(xiàn)；二是，市場的成交量是否有效放大，這直接體現(xiàn)出資金對市場估值的態(tài)度。

關注經濟復蘇和成交量變化

        滬深300指數(shù)是從上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成分股指數(shù)，它覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。業(yè)內人士分析指出，目前滬深300動態(tài)PE在20倍附近，但要判斷大盤估值是否具有安全邊際仍然需要觀察未來經濟的復蘇情況以及大盤成交量的變化情況。

        如果下半年經濟如預期出現(xiàn)復蘇的話，那么上市公司的業(yè)績也應該會隨之上升，市盈率肯定也會出現(xiàn)下降，目前估值就有可能處于底部；反之，如果經濟未能出現(xiàn)好轉，上市公司的盈利情況不佳必將進一步拉高市盈率。

        但大部分業(yè)內人士認為經濟復蘇的趨勢未變。9月1日，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布調查數(shù)據(jù)顯示，8月份全國制造業(yè)采購經理指數(shù)為54.0%，高于上月0.7個百分點。

        東方證券認為，8月份PMI繼續(xù)上升，表明經濟回升的趨勢并未改變。他們指出，在7月份的經濟數(shù)據(jù)公布后，由于工業(yè)增加值和城鎮(zhèn)固定資產投資等經濟指標低于市場預期，引發(fā)了市場對經濟復蘇前景的一些擔憂，但當月的用電量數(shù)據(jù)和進出口數(shù)據(jù)表明經濟回升的態(tài)勢仍在持續(xù)。

        申銀萬國指出，7月份低于預期的經濟數(shù)據(jù)導致了A股市場的調整，而市場的調整使得市場參與者對中國經濟復蘇前景產生了懷疑；但他們并不認為中國經濟復蘇的趨勢發(fā)生了什么改變，維持未來兩年中國經濟將從政策性增長步入內生式復蘇的看法，并且認為高增長、低通脹是大概率事件。

        而中信證券在9月3日的報告中也指出，截至8月底，2009年滬深300動態(tài)PE回歸20倍附近，2010年動態(tài)PE也不到17倍，調整后估值趨于合理，經濟復蘇下的盈利改善將進一步拓寬中上游行業(yè)的上漲空間。

        另外，近期滬深兩市的成交量也顯得尤為關鍵。從歷史來看，每一次較大行情的開始都需要成交量的配合，比如從2008年10月份以來滬深兩市成交量逐步放大，與此同時滬綜指也從1664點大幅上升至3478點，最高漲幅達到2倍。如果未來成交量能有效放大的話，那么可能意味著目前的市盈率獲得了市場認可；但如果未來成交繼續(xù)低迷的話，那么市場可能會繼續(xù)下跌。目前來看，成交量的變化情況可能尚難判斷。



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