每經(jīng)記者  朱秀偉  方俊

編者按

　　經(jīng)過8月大幅度調(diào)整后，A股的泡沫得到一定程度的釋放，以滬深300指數(shù)為例，衡量其估值的市盈率已經(jīng)從今年最高的26倍降至20倍，下降幅度23%。對于其估值是否合理，市場眾說紛紜?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者通過多方研究和采訪后發(fā)現(xiàn)，自從2005年該指數(shù)推出后，其市盈率維持在10倍到45倍間波動，目前水平處于中值區(qū)間。而且考察這幾年以來，A股估值水平，多數(shù)時候是處于20倍以下的，因此短期而言這樣的估值吸引力不是很明顯，未來市場更多要靠經(jīng)濟的增長情況來降低估值；不過，從長期的角度來看，目前市盈率已經(jīng)具備吸引力。大盤短期能否企穩(wěn)，量能的放大也是一個較為關(guān)鍵的指標。

        本周市場先抑后揚，周一上證指數(shù)大跌192點后，又連續(xù)收出四根陽線，這種“過山車”式的走勢讓很多人看不懂。有人認為，市場休息后將繼續(xù)調(diào)整；也有人認為，市場就此止跌，其理由之一是在A股極具代表性的滬深300指數(shù)的平均市盈率已降至20倍。公募基金經(jīng)理也認為市場估值已經(jīng)合理，具有投資價值?！睹咳战?jīng)濟新聞》統(tǒng)計，本周滬深300指數(shù)整體市盈率的確一度跌至20倍；那么在半年報剛公布完畢的情況下，20倍市盈率是否具備安全邊際，滬深300指數(shù)歷史狀況又如何？

滬深300市盈率降至20倍

        不論是上證綜合指數(shù)，還是深圳成分股指數(shù)，雖都被廣泛運用，但仍存在一些弊端，比如只能代表兩個市場各自的行情走勢，都不具有反映滬深兩個市場整體走勢的能力。

        因此，指數(shù)樣本選自滬深兩個市場，覆蓋大部分流通市值，甚至被認為能反映滬深兩個市場整體走勢的“晴雨表”的滬深300指數(shù)，就為很多專業(yè)人士看重，它的一些變化對投資者來說具有參考意義。有公募經(jīng)理公開表示，滬深300指數(shù)市盈率已經(jīng)跌至20倍，市場已具備投資價值。

        據(jù)WIND統(tǒng)計，如果按照半年報業(yè)績計算，本周一市盈率為20.07倍，創(chuàng)出本輪調(diào)整以來的新低，相比8月初的動態(tài)市盈率26倍，估值已大幅下降，回到今年5月底的水平。

        市盈率快速下降，原因主要有兩個，首先是成分股價的大幅下跌，本輪調(diào)整幾乎波及所有的股票，滬深300成分股也不例外，特別是一些權(quán)重股跌幅非常大。其次是剛剛公布的半年報，一些上市公司二季度業(yè)績環(huán)比較大幅度上升，凈利潤出現(xiàn)增長態(tài)勢。在兩個因素的共同作用下，滬深300市盈率降至20倍。

估值處較低水平長期有吸引力

        基金經(jīng)理喊出市場已具投資價值的口號；那么滬深300市盈率20倍到底具不具備投資價值？來看看滬深300指數(shù)從誕生之日起市盈率的變化情況。

        從WIND統(tǒng)計的滬深300指數(shù)動態(tài)市盈率來看，自2005年4月該指數(shù)推出之日算起，4年多來，滬深300指數(shù)的市盈率波動區(qū)間在10倍到45倍之間，兩個極端情況分別發(fā)生在2008年10月底和2007年10月份，對應(yīng)的滬深300指數(shù)點位，分別是1606點和5891點。簡單對比來看，20倍市盈率的確處在較低位置，但是如果詳細分析后其實你會發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)的市盈率多數(shù)時間處于20倍以下。

        如果每月統(tǒng)計一次，那么從滬深300指數(shù)2005年4月推出到今年9月份，一共經(jīng)歷了54個月份，據(jù)WIND統(tǒng)計，在這54個月中，共有33個月滬深300指數(shù)的市盈率低于20倍，主要集中在兩個時段，一是2005年4月份到2006年10月份，二是2008年6月到2009年5月；除此之外，還在2007年1、2月份零星出現(xiàn)過兩次。

        因此，從歷史狀況來看，20倍市盈率似乎并不具備任何規(guī)律性的東西；相反滬深300指數(shù)的市盈率長時間都低于20倍。據(jù)此，記者采訪一些專業(yè)人士，其中有一個觀點較普遍：短期來看，隨著市場的調(diào)整，20倍市盈率可能并沒有安全邊際，這從歷史數(shù)據(jù)已有證明；但長期來看，20倍的市盈率還是有一定吸引了，是否未來是否能就此企穩(wěn)，主要要關(guān)注兩個因素，一是經(jīng)濟復(fù)蘇情況和上市公司業(yè)績表現(xiàn)；二是，市場的成交量是否有效放大，這直接體現(xiàn)出資金對市場估值的態(tài)度。

關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇和成交量變化

        滬深300指數(shù)是從上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成分股指數(shù)，它覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。業(yè)內(nèi)人士分析指出，目前滬深300動態(tài)PE在20倍附近，但要判斷大盤估值是否具有安全邊際仍然需要觀察未來經(jīng)濟的復(fù)蘇情況以及大盤成交量的變化情況。

        如果下半年經(jīng)濟如預(yù)期出現(xiàn)復(fù)蘇的話，那么上市公司的業(yè)績也應(yīng)該會隨之上升，市盈率肯定也會出現(xiàn)下降，目前估值就有可能處于底部；反之，如果經(jīng)濟未能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，上市公司的盈利情況不佳必將進一步拉高市盈率。

        但大部分業(yè)內(nèi)人士認為經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢未變。9月1日，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，8月份全國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為54.0%，高于上月0.7個百分點。

        東方證券認為，8月份PMI繼續(xù)上升，表明經(jīng)濟回升的趨勢并未改變。他們指出，在7月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，由于工業(yè)增加值和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟指標低于市場預(yù)期，引發(fā)了市場對經(jīng)濟復(fù)蘇前景的一些擔憂，但當月的用電量數(shù)據(jù)和進出口數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟回升的態(tài)勢仍在持續(xù)。

        申銀萬國指出，7月份低于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)導(dǎo)致了A股市場的調(diào)整，而市場的調(diào)整使得市場參與者對中國經(jīng)濟復(fù)蘇前景產(chǎn)生了懷疑；但他們并不認為中國經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢發(fā)生了什么改變，維持未來兩年中國經(jīng)濟將從政策性增長步入內(nèi)生式復(fù)蘇的看法，并且認為高增長、低通脹是大概率事件。

        而中信證券在9月3日的報告中也指出，截至8月底，2009年滬深300動態(tài)PE回歸20倍附近，2010年動態(tài)PE也不到17倍，調(diào)整后估值趨于合理，經(jīng)濟復(fù)蘇下的盈利改善將進一步拓寬中上游行業(yè)的上漲空間。

        另外，近期滬深兩市的成交量也顯得尤為關(guān)鍵。從歷史來看，每一次較大行情的開始都需要成交量的配合，比如從2008年10月份以來滬深兩市成交量逐步放大，與此同時滬綜指也從1664點大幅上升至3478點，最高漲幅達到2倍。如果未來成交量能有效放大的話，那么可能意味著目前的市盈率獲得了市場認可；但如果未來成交繼續(xù)低迷的話，那么市場可能會繼續(xù)下跌。目前來看，成交量的變化情況可能尚難判斷。



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