每經(jīng)記者  曾子建  劉明濤

　　  在A股市場中，券商除了為廣大投資者提供中間服務(wù)外，也擁有規(guī)模不小的自營盤。本輪行情中，股民體驗了從失望到希望，再到觀望的情緒起伏。如今回頭總結(jié)，作為股民信任的券商，在研判今年A股大勢時，對大方向的掌控仍舊保持著較高的水準(zhǔn)。那么，在準(zhǔn)確判斷大市、并通過發(fā)布投資策略研報給眾股民提供操作提示的同時，券商的自營盤和他們操作的集合理財產(chǎn)品，是否跑贏大盤了呢？

啟動期：錯失良機(jī)

        時段：2008年10月下旬～11月

        市場：反彈前夜，4萬億刺激方案出臺

觀點(diǎn)：4萬億重燃做多激情

        2008年，股市從5200點(diǎn)狂瀉至1664點(diǎn)。在市場見底時，不論是中小散戶、基金私募，還是券商自營盤，都處于極度恐慌的做空情緒中。即便是管理層不斷出臺利好，如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以及鼓勵上市公司回購股份，但很多人依然對后市持悲觀態(tài)度。當(dāng)投資者對行情幾乎失去信心時，政府終于在11月初發(fā)布4萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策。券商研報通過樂觀分析，開始重燃唱多熱情。

        早在“4萬億”出來前，盡管管理層已經(jīng)出臺一系列利好，但各大券商對A股市場仍保持謹(jǐn)慎。隨著“4萬億”的出臺，各券商的態(tài)度明顯轉(zhuǎn)暖。

        中信證券分析認(rèn)為，十大政策將提振市場信心，部分板塊或成受益先鋒；相關(guān)細(xì)則的不斷出臺，將對投資者情緒形成持續(xù)正面影響。國信證券更是認(rèn)為，基本面預(yù)期的改善和逐漸寬松的貨幣政策可能會改變市場的運(yùn)行軌跡。

        市場接下來的走勢印證了券商的觀點(diǎn)，上證指數(shù)從1750點(diǎn)一路震蕩上行，到了年前已經(jīng)在向2000點(diǎn)發(fā)起攻擊，受益較大的基建以及抗周期性較強(qiáng)的醫(yī)藥板塊成為A股上行的“開路先鋒”。

操作：多數(shù)券商仍在減倉

        這個階段，雖然券商發(fā)出了不少看好的言論，但由于剛經(jīng)歷了股市的暴跌，券商操作仍普遍保守。通過分析上市公司2008年第四季度前十大股東的變化，可以很清晰地看到，在本輪小牛市的第一個階段，減倉成為券商共同的操作特點(diǎn)。

        WIND統(tǒng)計顯示，截至去年底，約35家券商出現(xiàn)在A股上市公司前十大流通股股東名單中，與去年第三季度末相比，上述券商累計持倉市值減少24.3億元，持倉股份數(shù)量凈減少2169萬股。如宏源證券四季度減持了工行、招行、中國遠(yuǎn)洋、中煤能源、中國神華等多只大盤股，年末主要股票市值不足5億元。此外，2008年的熊市中，國金證券也賣掉了大量股票，獲得7.55億元的投資收入。

        中金公司指出，去年第四季度，股票市場出現(xiàn)反彈，證券公司自營業(yè)務(wù)本來有望實現(xiàn)盈利。不過，由于券商自營規(guī)模不大，因此難以對全年業(yè)績形成太多貢獻(xiàn)。

復(fù)蘇期：低倉過年

        時段：春節(jié)前夕

        市場：每天小陽上漲，很多人直呼看不懂

觀點(diǎn)：券商謹(jǐn)慎看好

        在逼近2000點(diǎn)的重要時刻，投資者普遍感到彷徨。

        春節(jié)前最后一周，中金發(fā)布研報稱，政策樂觀預(yù)期不減，板塊輪動行情擴(kuò)大至權(quán)重股；節(jié)前最后交易周維持樂觀判斷，預(yù)計仍以短炒和板塊輪動為特征。另一位“大佬”申銀萬國也認(rèn)為，行情不會在節(jié)后很快結(jié)束，滬深300指數(shù)可能會到2200點(diǎn)左右。

        從后市A股表現(xiàn)來看，市場之所以大漲，正是緣于政府刺激經(jīng)濟(jì)政策以及充裕流動性的“雙輪驅(qū)動”，上述幾大券商雖然謹(jǐn)慎看待市場走勢，但對市場的分析卻十分準(zhǔn)確。

操作：低倉位持幣過新年

        到今年春節(jié)前，上證指數(shù)已經(jīng)位于2000點(diǎn)附近，相對于去年11月初的1700點(diǎn)，股指漲幅在17%左右。

        然而，可以統(tǒng)計的券商集合理財產(chǎn)品的操作依然顯得較為保守。例如股票型產(chǎn)品國信金理財價值增長，在此階段凈值增長僅有5.8%，大大低于同期大盤漲幅。其余產(chǎn)品中，中金股票精選和中金股票策略凈值增長均在6%左右；而上海證券理財1號產(chǎn)品，凈值增長只有2.8%。值得注意的是，一些產(chǎn)品的凈值甚至較11月初出現(xiàn)了小幅回落。

        顯然，股票型產(chǎn)品還沒有適應(yīng)新環(huán)境的來到，倉位普遍較低。

爆發(fā)期：輕倉踏空

        時段：2600點(diǎn)前

        市場：4月突破年線，隨后來到2600點(diǎn)附近

觀點(diǎn)：大漲期間主推題材操作

        年后市場首個交易日，上證指數(shù)便突破2000點(diǎn)，并迅速上行。短短3個多月，上證指數(shù)已到達(dá)了2500點(diǎn)一帶。

        雖然年初眾多券商預(yù)測2500點(diǎn)將成為今年A股大頂，但許多券商顯然對后市有更樂觀的預(yù)期。

        中信證券表示，市場風(fēng)格將由小盤股逐漸轉(zhuǎn)向大盤股；銀河證券也認(rèn)為藍(lán)籌股行情已經(jīng)到來。

        正如各大券商預(yù)測一樣，2500點(diǎn)以后，正是在煤炭、地產(chǎn)、銀行以及石化這些藍(lán)籌板塊的帶領(lǐng)下，市場掀起了一陣陣紅色旋風(fēng)。

操作：輕倉前行踏空主升浪

        春節(jié)后到5月中旬這一時期，各類題材紛紛上漲，但券商操盤手們的表現(xiàn)卻不盡如人意。

        在整個主升浪階段，券商集合理財產(chǎn)品的操作可以用  “徹底踏空”來形容。在今年2月到5月的4個月中，上證指數(shù)連續(xù)走高，但券商集合理財產(chǎn)品卻每個月都跑輸大盤，因此被不少投資者贖回。

        同時，券商自營盤的操作也在這一階段出現(xiàn)了明顯的分化，有些券商積極調(diào)倉換股，實現(xiàn)了較好的收益，有些券商卻繼續(xù)保守。多數(shù)券商雖然也看到了市場發(fā)生的變化，但依然不太積極。

泡沫期：瘋狂追逐

        時段：2600點(diǎn)之上

        市場：市場上探，出現(xiàn)泡沫，震蕩后突破2700點(diǎn)

觀點(diǎn)：有人還在盲目樂觀

        2600點(diǎn)、2700點(diǎn)……3000點(diǎn)、3100點(diǎn)……3400點(diǎn)！從5月底到7月28日兩個月時間里，上證指數(shù)飆升，市場似乎又進(jìn)入了資本泡沫時光。對于下半年走勢，券商的看法開始出現(xiàn)較大的分歧。

        一向謹(jǐn)慎的申銀萬國認(rèn)為，今年下半年A股市場運(yùn)行趨勢將呈現(xiàn)“沖高回落”的局面。一直對A股持悲觀看法的海通證券認(rèn)為，今年下半年A股市場將進(jìn)入中期調(diào)整格局。

        不過面對瘋狂的上漲行情，也有不少券商對下半年走勢表示樂觀。安信證券在其研報中認(rèn)為市場趨勢尚不會逆轉(zhuǎn)，A股的高點(diǎn)可摸高至3500~3800點(diǎn)。

操作：券商成為泡沫助推器

        進(jìn)入6月份之后，短短一個多月的時間，股指上漲達(dá)800點(diǎn)。此時，一些券商才終于如夢方醒，開始追逐泡沫。其中，最典型的例子無疑是剛上市不久的光大證券。公開信息顯示，光大證券持有的股票資產(chǎn)，市值僅在6月份便增加了超過15億元，增長幅度超過138%。很明顯，股票市值的大幅增長，主要緣于自營規(guī)模的增長。

        WIND統(tǒng)計顯示，A股上市公司前十大流通股股東名單中，券商累計增加持股近10億股，持倉市值較一季度末凈增長218億元，增幅達(dá)44%。

沖頂期：繼續(xù)看多

        時段：“7·29”大震蕩后

        市場：7月29日沖高回落，收盤時暴跌5%

觀點(diǎn)：大震蕩無礙繼續(xù)看多

        市場的快速上漲讓一些投資者失去了理性，以至于對危機(jī)的到來也沒有察覺。

        7月份IPO重啟后，桂林三金、萬馬電纜成為“先鋒”，主板首只上市的新股四川成渝也“試水”成功，但這些都無礙股指上行。然而，7月29日中國建筑的上市，卻狠狠  “撞”了A股的“腰”，一根長長的大陰線猶如一道深深的斷崖，擋住了市場攀登的道路。

        不過這次大跌并沒有動搖券商對大市的看法，多數(shù)券商仍然堅持看多。

        7月29日大跌后，中金公司迅速發(fā)表研報分析稱，7月29日的大跌屬于市場快速、大幅上漲之后的獲利回調(diào)，預(yù)計在外圍環(huán)境穩(wěn)定、中國7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)依然向好的支持下，市場調(diào)整幅度將有限，中期趨勢并未改變。

        招商證券也認(rèn)為，市場仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動性推動的延續(xù)期，在物價負(fù)增長情況下，寬松的經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生改變的可能性很小，再加之在CPI達(dá)到3％之前，出現(xiàn)實質(zhì)性調(diào)控的可能性很小，因此市場的大趨勢并未發(fā)生改變。此外，廣發(fā)證券、申銀萬國等都認(rèn)為A股市場方向并沒有發(fā)生改變，短期無憂。只有民族證券對后市表示擔(dān)憂，認(rèn)為A股市場連續(xù)上漲后，技術(shù)面嚴(yán)重超買，有強(qiáng)烈的技術(shù)性調(diào)整需要。

        券商積極看多，也給了市場再次崛起的信心，7.29大震蕩后，A股快速反彈，連漲3天，并創(chuàng)了當(dāng)時反彈新高的3465點(diǎn)。

操作：券商來不及減倉

        隨著泡沫的不斷擴(kuò)張，股市終于在7月29日迎來首次大震蕩。不過，這一次單日暴跌5%的大震蕩，以及隨后三個交易日的大幅反彈時間短暫，券商大多并沒有來得及反應(yīng)，因此市場并沒有出現(xiàn)明顯的減倉跡象。

        券商集合理財產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)可以清楚地說明問題。以中金股票策略二號產(chǎn)品為例，7月28日，該產(chǎn)品累計凈值為1.1856元；7月29日大跌后，凈值下跌5.23%，凈值為1.1236元。隨后幾天的反彈中，產(chǎn)品依然保持較高倉位，并于8月4日創(chuàng)出凈值新高1.1876元。而其他的一些產(chǎn)品，雖然凈值表現(xiàn)也隨大盤出現(xiàn)波動，但由于本身倉位不算太高，因此表現(xiàn)得相對抗跌。

退潮期：遭遇重挫

        時段：見頂以后

        市場：8月4日3478.01點(diǎn)見頂后，大盤快速暴跌

觀點(diǎn)：眾券商“分道揚(yáng)鑣”

        8月5日，上證指數(shù)在創(chuàng)出本輪反彈新高后，市場幾乎在毫無征兆的情況下開始了暴跌。8月12日，上證指數(shù)擊穿3200點(diǎn)，單日狂跌4.66％；8月17日，上證指數(shù)擊穿3000點(diǎn)、2900點(diǎn)兩道關(guān)口，單日狂跌5.79％；8月19日。上證指數(shù)擊穿2800點(diǎn)，單日下跌4.3％；8月31日，上證指數(shù)連續(xù)跌破2800、2700點(diǎn)兩整數(shù)關(guān)口，單日暴跌6.74％。

        見頂暴跌后，曾一致看多的券商也出現(xiàn)分歧。

        曾在7月29日大跌后還稱市場回落調(diào)整將出現(xiàn)在今年三季度的申銀萬國突然于8月10日轉(zhuǎn)頭看空，稱A股市場沖高的階段可能暫告一段落，并將在震蕩后向下尋求支撐。

        但見頂后的“死多頭”中信證券多次發(fā)布研報稱，經(jīng)濟(jì)面、業(yè)績處于轉(zhuǎn)好趨勢中，流動性并未出現(xiàn)方向性逆轉(zhuǎn)，估值處于合理區(qū)間上限，但并無明顯泡沫跡象，投資者可短期把握反彈，長期關(guān)注復(fù)蘇。另外，中金公司也認(rèn)為，市場延續(xù)下跌主要是由于市場依然在消化政策漸變、前期漲幅過快過大、已經(jīng)反應(yīng)了較好預(yù)期、流動性和外圍市場支持暫時減弱等幾大因素的不利影響，市場繼續(xù)下跌幅度有限。

操作：迅速減倉避免損失

        在8月份的大幅調(diào)整中，券商理財產(chǎn)品整體遭遇重挫。國金證券統(tǒng)計顯示，8月3日之后，券商集合理財產(chǎn)品雖然凈值普遍縮水。而在前期高倉位激進(jìn)型的國信、中金公司產(chǎn)品跌幅居前。8月3日~8月7日一周中，中金公司的三只股票型產(chǎn)品跌幅均超過6%，國信金理財價值增長跌幅達(dá)4.41%，光大證券兩只產(chǎn)品跌幅也均超過大盤。

        隨后的一周（8月10日~14日），大盤暴跌6.55%，同期，券商理財產(chǎn)品凈值進(jìn)一步縮水。較好的是，券商理財產(chǎn)品相應(yīng)迅速減倉，股票型產(chǎn)品凈值平均下跌幅度4.42%，混合型產(chǎn)品平均下跌3.98%。不過，中銀國際和東北證券的兩只混合型產(chǎn)品卻跌幅超過大盤，分別下跌6.7%和7.5%。

        總體來看，券商集合理財產(chǎn)品在近期股指大幅回落的過程中，雖然同樣損失慘重，但操作相對較為靈活，部分產(chǎn)品走出了強(qiáng)于大盤的表現(xiàn)。



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