每經(jīng)記者  李書毓  發(fā)自北京

        債券的異常交易帶給市場的必定是混亂和失靈。上周四和周五，人民銀行金融市場司召集各分支行在北京就債券交易的管理召開座談會，討論應該如何監(jiān)測并查處銀行間債券市場的異常交易行為。

        債券的異常交易是困擾銀行間市場已久的“痼疾”。商業(yè)銀行通過各種方式來達成非正常交易，或為了虛增規(guī)模進行對倒交易；或以大幅偏離市場公允價值的價格來成交，以熨平利潤、逃避監(jiān)管。種種手段，已經(jīng)成為了銀行間債券市場運行的“潛規(guī)則”。

        異常交易到底因何而來？一位業(yè)內(nèi)人士指出，銀行間市場的各種考核指標都以交易量排名，這種考評體系成為金融機構對倒交易的最大原動力。同時，金融機構之間、同一銀行的自營部門和理財業(yè)務部門之間，則有可能借助異常交易來達到利益輸送的目的。

        人民銀行在此時召集所有分支行來共同謀劃對債券交易的管理，正顯示出了監(jiān)管部門重拳整頓市場之決心。按照會議精神，債券價格與其估值偏離2%以上就將被界定為異常交易，并受到嚴查。

異常交易何來？

        異常交易是指成交價格大幅偏離市場公允價值、單筆報價或交易量遠高于實際需求、交易雙方或多方以虛增交易量為目的的對倒交易等行為。

        一位商業(yè)銀行交易員昨日對本報記者指出，債券異常交易的情況在銀行間市場普遍存在。“金融機構可能出于各種目的來突破監(jiān)管限制，更多的情況是為了提升自己在同業(yè)中的排名。很多機構都在做，如果你不做的話就吃大虧了。”

        他進一步解釋說，以突破監(jiān)管限制為例，很多金融機構的債券投資頭寸受到規(guī)模或者授信額度的限制，金融機構可以通過債券“代持”來調(diào)整投資規(guī)模，符合監(jiān)管要求。

        所謂“代持”，是指金融機構以現(xiàn)券的方式賣出債券后，跟交易對手私下簽訂協(xié)議，在將來的某時點以成本價再買入這些債券，并不斷滾動續(xù)作，期限可能長達幾月甚至數(shù)年，也就是業(yè)內(nèi)俗稱的“養(yǎng)券”。“養(yǎng)券”往往會使得債券的成交價和市價產(chǎn)生較大的偏離，直接導致異常交易價格的出現(xiàn)。

        據(jù)了解，“養(yǎng)券”在金融機構當中非常普遍，很多機構把一些債券“養(yǎng)”在別處，不占用自己的投資額度，而其交易對手則通過雙方預先商量好的買賣價差來賺取"好處"，事實上并不承擔債券的價格風險。

        本報記者獲得的一份數(shù)據(jù)顯示，9月15日南昌商業(yè)銀行從仙桃農(nóng)信社買入2.4億元  （面額）“08國開14”，仙桃農(nóng)信社在16日購回。雙方兩天的成交價格均與“08國開14”的估值偏差21%以上。

        “這樣會導致非常大的信用風險。”一位業(yè)內(nèi)人士坦言，兩家商業(yè)銀行交易部門通常是私下簽訂協(xié)議，與央行對于只能在外匯交易中心網(wǎng)上開展回購業(yè)務的規(guī)定不符。如果債券成交價與市價偏離過遠，在巨額的差價誘惑之下可能出現(xiàn)某一方毀約的情況，引起市場混亂。

        “養(yǎng)券”也有其他目的，很多時候是為了調(diào)節(jié)利潤。“把債券養(yǎng)在外面，想什么時候實現(xiàn)利潤就什么時候實現(xiàn)。在熊市可以實現(xiàn)利潤來應付考核壓力，在牛市可以隱藏利潤以避免‘鞭打快牛’的情況。”

        “養(yǎng)券”有時還是為了滿足商業(yè)銀行資本充足率的要求。債券投資也要占用資本金，在月末、季末，商業(yè)銀行往往通過債券代持調(diào)整債券投資規(guī)模，來滿足監(jiān)管要求。另外，對于貨幣基金等有嚴格久期限制的投資組合，可以通過“養(yǎng)券”來投資于較長期限的債券，以實現(xiàn)較高的收益率，并逃避監(jiān)管。

        另一種異常交易——為虛增交易量而進行債券對倒，在金融機構之間也極為普遍，這也是最沒有技術含量、最容易操作的一種交易。具體來說，兩家金融機構通過對一筆債券在同一天內(nèi)的多次買賣來做大規(guī)模，可以以任意相同價格來操作，因此也容易引起價格的異常波動。

        8月26日，哈爾濱銀行和鄞州銀行之間“08南網(wǎng)債01”的交易也頗為奇怪，首先是哈爾濱銀行賣給鄞州銀行0.2億元（面額）的該筆債券，隨后在同一天內(nèi)買回，而這兩筆買賣交易價格跟該筆債券的估值相差16%以上。

央行重拳出擊

        一位參會人士表示，按照這次座談會傳達的精神，債券價格與其估值偏離2%以上就被界定為異常交易。“債市不同于股市，債市整體波動性較小，2%的容忍度可以說已經(jīng)比較寬容了。”

        而具體的甄別，由外匯交易中心（前臺）和中央國債登記結算公司（后臺）共同執(zhí)行。外匯交易中心按照其實時收益率曲線檢測，成交債券的收益率偏離該曲線200基點以上，被視為異常交易；中央國債登記結算公司則是根據(jù)債券成交價與中債估值系統(tǒng)確定的價格相比較，偏離2%以上的交易，被視為異常交易。

        這些異常交易一旦被記錄下來，央行將采取去函或者現(xiàn)場檢查的方式進一步確認，如果情節(jié)嚴重可能會采取相應的處罰措施。具體來說，違規(guī)機構可能會面臨失去業(yè)務資格的風險。“央行也在考慮對做市商的排名制度進行改革，從源頭上來引導金融機構規(guī)范運作。”參會人士解釋說，交易量排名是金融機構取得國債承銷資格的重要考量因素。央行擬規(guī)定對倒交易的交易量將不被計入交易量的排名統(tǒng)計，而嚴重違規(guī)機構可能取消各種排名資格。



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