創(chuàng)業(yè)板起航 三大“暗礁”不得不防             平均發(fā)行市盈率57倍 誰在助推創(chuàng)業(yè)板的瘋狂？

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         每經(jīng)記者 馬宇飛 朱秀偉

　　十年的期待,十年的準(zhǔn)備,夢想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。創(chuàng)業(yè)板，中國的納斯達(dá)克，今日終于破繭而出,28只新股集體在深交所上市。中國多層次資本市場體系再向前邁進(jìn)堅(jiān)實(shí)的一步。創(chuàng)業(yè)板的開市為逐步走向成熟的成長型企業(yè)提供發(fā)展平臺的同時(shí)，也為投資者提供了分享創(chuàng)業(yè)板公司成長紅利的機(jī)會。那么，今天其會以怎樣的姿態(tài)來完成它精彩的首映式呢，未來又將如何書寫資本人生呢，面對這樣一個(gè)新的交易標(biāo)的，投資者應(yīng)該秉承怎樣的投資理念和操作原則呢，而和創(chuàng)業(yè)板有諸多相似點(diǎn)的中小板上市歷程是否有可以供借鑒的地方呢？今日每經(jīng)為你一一分解。

【首日表現(xiàn)猜想】

五大懸念待揭開

　　 一直以來，對于創(chuàng)業(yè)板開市后，個(gè)股的首日走勢多有猜測，今日首批28家公司將集體在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易，懸念也將正式揭開?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》為你總結(jié)了創(chuàng)業(yè)板首日表現(xiàn)五大猜想。

猜想一：是否遭爆炒？

一些公募、私募人士幾乎一致認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板必然遭到爆炒，理由如下：

首先是A股很多投資者有“炒新”的傳統(tǒng)，類似的案例在歷史上有太多，更何況此次創(chuàng)業(yè)板個(gè)股戴著新概念、高成長等諸多光環(huán)；加上股本更小，比如華星創(chuàng)業(yè)，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量只有800萬股，少量資金就會對二級市場走勢產(chǎn)生巨大影響；其次近期中小板次新股的瘋狂表現(xiàn)，就被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)板爆炒的預(yù)演。

不過一些利空因素可能會阻止大面積被爆炒：監(jiān)管機(jī)構(gòu)特別是深交所的嚴(yán)控措施，比如首次上漲或下跌達(dá)到或超過80%時(shí)，將停牌至14點(diǎn)57分；上周傳出深交所對基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求盡量不要參與首日交易；另外創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)偏高，留給二級市場空間很小，加上又是28家一起上市，投資者選擇更多。

因此創(chuàng)業(yè)板首日是否會遭遇大面積爆炒，很大程度上決定于以上矛盾雙方角力的結(jié)果。

猜想二：是否產(chǎn)生百元股？

創(chuàng)業(yè)板上市首日是否出現(xiàn)百元股，又是另外一個(gè)懸念。

統(tǒng)計(jì)顯示，首批28家公司的平均發(fā)行價(jià)為25.43元，其中有兩家公司的發(fā)行價(jià)超過50元，也是最有可能在上市首日成為百元股的公司。分別是紅日藥業(yè)，發(fā)行價(jià)60元，對應(yīng)發(fā)行市盈率49倍，低于平均57倍的發(fā)行市盈率，上海證券給出的預(yù)測價(jià)格達(dá)90~96元。如果想要在首日達(dá)到百元，首日漲幅需66.67%。

其次是神州泰岳，因?yàn)轱w信業(yè)務(wù)被投資者所看好，其發(fā)行價(jià)58元，對應(yīng)市盈率達(dá)68.8倍，但其保薦機(jī)構(gòu)中信證券依然十分看好，認(rèn)為該股合理估值在63.64元~74.53元。今日，想要加入百元股俱樂部，漲幅需超過72.41%。

除此之外，機(jī)器人為39.8元；中元華電為32.18元，不過可能受制于漲幅80%需停牌至14點(diǎn)57分的新規(guī)，這兩只股票在首日可能難成百元股。

猜想三：嚴(yán)打措施有無用武之地？

由于創(chuàng)業(yè)板公司股本小，股價(jià)容易被操縱，深交所專門出臺了《參與創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)控制的通知》。

主要內(nèi)容包括當(dāng)股票上市首日盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過20%時(shí)，可對其實(shí)施臨時(shí)停牌30分鐘；首次上漲或下跌達(dá)到或超過50%時(shí)，可對其實(shí)施臨時(shí)停牌30分鐘；首次上漲或下跌達(dá)到或超過80%時(shí)，可對其實(shí)施臨時(shí)停牌至14點(diǎn)57分。但在炒新成習(xí)慣后，其會否有效待觀察。

猜想四：是否出現(xiàn)破發(fā)情況？

市場主流觀點(diǎn)基本認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板首日會出現(xiàn)高開，但依然有人認(rèn)為有些公司首日可能會破發(fā)。

首批28家無疑都是精挑細(xì)選過的，業(yè)績、公司治理等較為穩(wěn)定，不過又存在一個(gè)問題，一些公司業(yè)務(wù)依然屬于傳統(tǒng)范圍，正因?yàn)槿绱藙?chuàng)業(yè)板才有了“縮小的中小板”的稱號，有些甚至與主板、中小板的公司從事同樣的業(yè)務(wù)。

但創(chuàng)業(yè)板的估值相比主板、中小板高太多。另外，從申購情況來看，基金等買方顯得十分謹(jǐn)慎，這也許能說明一些問題。同時(shí)，從國外成熟市場經(jīng)驗(yàn)來看，新股破發(fā)屢見不鮮，因此在一級市場已經(jīng)透支未來的背景下，創(chuàng)業(yè)板上市首日是否有新股破發(fā)值得關(guān)注。

猜想五：基金、QFII等主力機(jī)構(gòu)會否參與？

統(tǒng)計(jì)顯示，首批28家公司共發(fā)行61164萬股，平均每家公司2184萬股，其中網(wǎng)上發(fā)行48931萬股，平均每家1747萬股，單從發(fā)行規(guī)模指標(biāo)來看，對于基金這類投資者，創(chuàng)業(yè)板可能并不具備太大的吸引力。

按照一位公募基金經(jīng)理的分析，稍微買多一點(diǎn)，股價(jià)估計(jì)就已飆上去了；如果買太少了，對動輒數(shù)十億元、上百億元規(guī)模的基金而言，基本就沒必要配。市場傳聞深交所近期進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，要求基金在創(chuàng)業(yè)板開市首日盡量少交易。不過對于資金規(guī)模較少的QFII、券商自營等則有欲望從中分羹。

【走勢研判】

初期爆炒難避免 三個(gè)月后或價(jià)值回歸

　　 本報(bào)記者采訪后發(fā)現(xiàn)，多數(shù)人認(rèn)為首批創(chuàng)業(yè)板股票上市后將難逃被爆炒的命運(yùn)，甚至有投資界的老手宣稱，其中部分股票短期內(nèi)將漲到讓人難以相信的地步。同時(shí)，對創(chuàng)業(yè)板的炒作可能持續(xù)兩到三個(gè)月的時(shí)間；但市場始終會有一個(gè)理性回歸的過程，投資者須注意提防風(fēng)險(xiǎn)。

高成長預(yù)期或成炒作借口

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板28家公司平均發(fā)行價(jià)為25.43元，平均發(fā)行市盈率近57倍，遠(yuǎn)超今年中小板24家IPO公司的水平。面對高估值的壓力，首批創(chuàng)業(yè)板公司上市后還能再遭爆炒嗎？國金證券張兆偉表示，A股市場歷來逢新必炒，創(chuàng)業(yè)板也不會例外。

張兆偉指出，由于28家創(chuàng)業(yè)板公司的流通盤累計(jì)相加僅相當(dāng)于主板一只中盤股的規(guī)模，阻礙了主流資金的進(jìn)出，而一些投機(jī)性強(qiáng)、流動性強(qiáng)的中小資金將成創(chuàng)業(yè)板市場初期的主力，也決定了創(chuàng)業(yè)板開市后必遭爆炒。

上述觀點(diǎn)得到一知名陽光私募基金經(jīng)理的認(rèn)同，他強(qiáng)調(diào)，僅從估值角度來看，部分創(chuàng)業(yè)板股票在開盤當(dāng)天可能就會炒到100倍市盈率之上。

這并非難事。以發(fā)行市盈率超80倍的鼎漢技術(shù)和寶德股份為例，只需在發(fā)行價(jià)的基礎(chǔ)上漲25%，即可達(dá)到100倍的估值水平；而市場中唯一一只電影股華誼兄弟，也只需漲45%左右便可?？紤]到今年IPO的24家中小板公司上市首日平均漲幅為62.81%，上述幾只股票出現(xiàn)百倍估值的概率相當(dāng)大。

“創(chuàng)業(yè)板是新事物，對其估值暫時(shí)也沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。100倍市盈率高嗎？如果今年的業(yè)績能達(dá)到100%增長，該股的市盈率就立馬降為50倍。那要是連著兩年100%增長呢？許多資金就是這么預(yù)期的。”前述私募基金經(jīng)理表示，“只要高增長的市場預(yù)期形成，創(chuàng)業(yè)板就會有炒作空間，也許只有等到公布2009年年報(bào)時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的這輪炒作才會消停。”

三個(gè)月后價(jià)值回歸

到年報(bào)公布后，市場對創(chuàng)業(yè)板公司的成長性會形成一個(gè)直觀的認(rèn)識，達(dá)不到此前預(yù)期的股票，將向下修正估值水平。

按照他的說法，從10月30日創(chuàng)業(yè)板正式開盤交易算起，對創(chuàng)業(yè)板的炒作可能持續(xù)到明年1月底的年報(bào)披露期。換句話說，創(chuàng)業(yè)板市場在掛牌交易3個(gè)月后才將迎來調(diào)整。

這樣的時(shí)間拐點(diǎn)判斷也被其他市場人士所引用，盡管他們給出的理由各不相同。長江證券張凡表示，綜合海外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)來看，中國創(chuàng)業(yè)板可能在開盤交易三個(gè)月后迎來價(jià)值回歸。

申銀萬國認(rèn)為，觀察中小板和中國香港創(chuàng)業(yè)板的初期表現(xiàn)，二者均經(jīng)歷了推出后兩個(gè)月左右的交易活躍——3個(gè)月左右的理性回歸——8個(gè)月左右的交易再度活躍——最后再度理性回歸并與主板走勢一致四個(gè)階段。

【交易策略】

先適度投機(jī) 再進(jìn)行投資

　　 要想在創(chuàng)業(yè)板生存、分一杯羹，找到與之匹配的投資策略顯得尤為重要。專家們認(rèn)為，可采取“先博傻、投機(jī)，再投資”的策略。

前期少量投機(jī) 摸清規(guī)律

創(chuàng)業(yè)板推出初期最為核心的就是控制倉位，初期少量參與。

“28家公司流通盤加起來不到5億股（不含網(wǎng)下發(fā)行部分），市場主流資金很難快速流入，相反一些資金實(shí)力相對較弱，短線投機(jī)性強(qiáng)、流動性強(qiáng)的市場熱錢可能率先參與創(chuàng)業(yè)板交易。“一位券商策略分析師說到。

他還認(rèn)為，這些資金的特點(diǎn)就是喜歡短炒，敢于博傻，不在意上市公司的基本面，只注重概念炒作或者注重上市公司的價(jià)格高低等投機(jī)性價(jià)值，因此創(chuàng)業(yè)板初期可能會劇烈震蕩，很多股票可能會出現(xiàn)過山車般的走勢。

對于普通投資者，他認(rèn)為在初期，不能過于關(guān)注上市公司業(yè)績狀況和成長性，初期不宜采取買入并持有的策略，而要特別注意分析上市公司是否具備投機(jī)價(jià)值，是否會吸引短線資金，采取快進(jìn)快出的手法，但投資者一定要控制倉位，只能少量參與。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授也持有類似觀點(diǎn)。他表示，普通投資者可以申購新股。二級市場可少量參與，等對創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)行規(guī)律有所了解后，再考慮加大投資。創(chuàng)業(yè)板對所有投資者來說是一個(gè)新東西，需要一個(gè)適應(yīng)過程，一般投資者至少需要3~5個(gè)月去了解，此前只能少量參與。

長期投資 則注重高成長性

上述分析師認(rèn)為，到一定時(shí)候破發(fā)會很正常，創(chuàng)業(yè)板市場整體估值趨于合理，比如市盈率可能將低于40倍。這個(gè)時(shí)候投資者可對一些真正有投資價(jià)值的公司采取逢低買入，長線持有的策略。真正高成長性的公司，如果業(yè)績大大超出預(yù)期，可能會遭到更多資金的關(guān)注和炒作。想要這個(gè)階段掘金，投資者可能就要注意去偽存真，找出真正高成長、有投資價(jià)值的公司。

尚雅投資總監(jiān)常昊表示，要從公司的基本面考慮，其中主要關(guān)注成長性，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板公司風(fēng)險(xiǎn)主要是公司存續(xù)期比較短，風(fēng)險(xiǎn)相對比較高，所以我們會關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，產(chǎn)品或者經(jīng)營模式的持續(xù)性。

董登新則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板是高成長板，所以它會有很高的淘汰率，成長快的公司會保留下來，有些則會很快被淘汰，所以最大的風(fēng)險(xiǎn)是對行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的識別，尤其是公司自身是否擁有知識產(chǎn)權(quán)，這對評定一個(gè)創(chuàng)業(yè)板公司的價(jià)值最重要。

當(dāng)然，一些投資者中，也有對創(chuàng)業(yè)板不感興趣的，號稱“中國第一股民”的老仇就是其中代表，他說：“暫時(shí)不考慮參與創(chuàng)業(yè)板，新的東西我們不敢碰，先要看看。股本小，前期可能會很瘋，但炒得再瘋，還是不能脫離市場平均估值，偏離太大就越少人去關(guān)注，反正容量有限，瘋狂也是暫時(shí)的，很多人將會在風(fēng)光中死去。”

【歷史啟示】

中小板開市暴漲之后暴跌

　　　　以古為鑒，可知興替。

首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家公司今日整裝待發(fā)，這不由讓人回憶起5年前中小板開板時(shí)的情形。實(shí)際上，兩者具有相似的發(fā)行規(guī)模、以及相似的上市公司定位；因此梳理中小板開板前后的市場，對如何投資創(chuàng)業(yè)板無疑有參考作用。

開板前：游資熱身造氣氛

2004年6月25日，中小板正式于深交所開板，首批8只股票上市，包括新和成、*ST瓊花、偉星股份、華邦制藥、德豪潤達(dá)、精功科技、華蘭生物和大族激光。

而在此之前，江浙為首的游資便以中小板為題材，在A股市場上掀起了兩波大漲行情。其一便是于2003年底發(fā)動的創(chuàng)投概念行情，當(dāng)時(shí)包括大眾公用、龍頭股份等相關(guān)個(gè)股均大幅上漲。其中大眾公用自2003年11月啟動后至2004年4月累計(jì)上漲40%以上，這在當(dāng)時(shí)已是不小的漲幅。

其二便是對次新小盤股的炒作，以當(dāng)年5月中旬上市的北礦磁材為主的一批次新股遭到爆炒，僅半個(gè)月漲幅超過40%。

“對比當(dāng)年和現(xiàn)在的情形，可以清晰地發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)板開板前，游資炒作的脈絡(luò)竟和中小板如出一轍。”國金證券張兆偉說。

盤面顯示，從今年8月20日大盤暴跌后的第一個(gè)反彈起，力合股份、電廣傳媒等新一批創(chuàng)投概念龍頭股迅速拉升，帶動整個(gè)創(chuàng)投概念板塊走強(qiáng)，這波炒作一直持續(xù)至9月中旬。隨后，IPO重啟發(fā)行的中小板次新股接過炒作大棒，以世聯(lián)地產(chǎn)、亞太股份以及宇順電子為代表的次新股隨著創(chuàng)業(yè)板掛牌的臨近而越發(fā)活躍，股價(jià)連創(chuàng)新高。

中小板開板之初：暴漲暴跌

中小板開板后，中小板老八股上市當(dāng)天的平均漲幅129.86％，平均靜態(tài)市盈率高達(dá)61倍！表現(xiàn)最搶眼的大族激光首日漲幅高達(dá)324.9%，靜態(tài)市盈率高達(dá)百倍以上。在2004年A股市場處于大熊市的背景下尚取得如此漲幅，游資炒作的能量可見一斑。

“從這個(gè)角度對比來看，發(fā)行市盈率已很高的創(chuàng)業(yè)板如果再炒，那肯定天價(jià)。”張兆偉認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板開板后遭爆炒將是大概率事件，只是，炒得高跌得就狠。

中小板“老八股”在上市首日大肆風(fēng)光后，全線迎來長時(shí)間的大幅下挫。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2004年6月25日上市后的一年里，其平均下跌幅度為55.5%，最高的德豪潤達(dá)跌了66.37%，跌得最少的華邦制藥也跌了45.6%；而同期涵蓋整個(gè)深交所上市股票的深證綜指才跌了26.85%。

頗有意思的是，在老八股”之后上市的中小板公司卻顯得較為抗跌，且越后上市的公司越明顯。老八股的暴漲暴跌讓市場的風(fēng)險(xiǎn)厭惡驟然升高，后來股票的炒作空間肯定要受到制約，像鑫富藥業(yè)和中捷股份這些，上市首日的漲幅甚至低于50%。但反過來想，這可能也是資金布局的好機(jī)會。國聯(lián)證券李斌認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板或許將復(fù)制中小板這一情況；如果創(chuàng)業(yè)板開板的泡沫太大，造成對市場人氣的嚴(yán)重傷害，后期市場也可能就此一蹶不振。

老八股長期表現(xiàn)：五成跑贏大盤

由于中小板在當(dāng)時(shí)肩負(fù)一定的創(chuàng)業(yè)板使命，盡管開板出現(xiàn)暴漲暴跌，但板塊公司的高成長性還是吸引了不少做長線的投資者。從上市已5年的“老八股”來看，以上市首日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，共有4家（偉星股份、新和成、華邦制藥、華蘭生物）公司復(fù)權(quán)后的股價(jià)漲幅跑贏大盤，另外4家（大族激光、*ST瓊花、德豪潤達(dá)、精功科技）則跑輸大盤，長線投資者成功率正好50%。

深圳一位資深私募經(jīng)理指出，中小板和創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)上市公司的高成長性；但和中小板不同的是，由于創(chuàng)業(yè)板存在直接退市的規(guī)定，因此長線投資者也可能面臨血本無歸的風(fēng)險(xiǎn)。

即使單從成長性來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司未來也將面臨分化的局面。李斌表示，首批登陸的10家公司大都屬于新興行業(yè)或是傳統(tǒng)行業(yè)的新興子行業(yè)，發(fā)展前景的確值得看好；但同時(shí)他也指出，其中部分公司的業(yè)績高成長或許只能維持兩三年。比如主營飛信業(yè)務(wù)的神州泰岳，公司的成長過于依靠中移動，且與中移動的合同是三年一簽。而所謂的高成長性，未來任何一個(gè)突發(fā)事件都可能發(fā)生改變。