每經(jīng)記者  崔丹  方俊  馬宇飛  王炯業(yè)

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，盡管首批28家公司是優(yōu)中選優(yōu)，但未來(lái)業(yè)績(jī)能否高增長(zhǎng)還存在一定隱憂(yōu)，以前中小板新股上市后業(yè)績(jī)變臉就是例證。那么創(chuàng)業(yè)板中哪些公司有可能業(yè)績(jī)變臉呢？記者仔細(xì)分析調(diào)查了28家創(chuàng)業(yè)板公司后發(fā)現(xiàn)，有幾家公司已暴露出了業(yè)績(jī)下滑的征兆。如上海佳豪  （300008）、神州泰岳  （300002）、安科生物（300009）、北陸藥業(yè)（300016）。

北陸藥業(yè)：主導(dǎo)產(chǎn)品或被替代  業(yè)績(jī)?cè)鏊俅嬉?br />
每經(jīng)記者  崔丹

        北陸藥業(yè)在首批28家創(chuàng)業(yè)板中顯得與眾不同。它從一家中關(guān)村的民營(yíng)企業(yè)、到“新三板”掛牌、再成為首批創(chuàng)業(yè)板公司，短短幾年，北陸藥業(yè)成功地完成了資本市場(chǎng)的“三級(jí)跳”。

        不過(guò)，北陸藥業(yè)并沒(méi)有得到行業(yè)研究員的普遍認(rèn)同，一些研究員認(rèn)為公司產(chǎn)品領(lǐng)域過(guò)于狹窄，且主導(dǎo)產(chǎn)品有被替代的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)北陸藥業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也存有疑問(wèn)。

業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驅(qū)⑾禄?br />
        “北陸藥業(yè)是一家小型特色制藥企業(yè)，在對(duì)比劑領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢(shì)，但公司研發(fā)能力較弱，主導(dǎo)產(chǎn)品過(guò)于單一。”一位券商研究員告訴記者。

        北陸藥業(yè)的業(yè)務(wù)中，90%的收入來(lái)自對(duì)比劑。90％的毛利也來(lái)自對(duì)比劑，對(duì)比劑是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。行業(yè)研究員認(rèn)為，一旦管理部門(mén)強(qiáng)制調(diào)價(jià)，或出現(xiàn)新的替代產(chǎn)品，對(duì)比劑價(jià)格可能大幅波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)將受到較大影響。

        “公司還面對(duì)一個(gè)強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手德國(guó)的先靈（廣州）藥業(yè)。”該研究員表示，先靈（廣州）藥業(yè)的市場(chǎng)占有率由2006年的31.08%上升至32.82%。

        “公司的另一個(gè)品種碘海醇，存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)我所知，恒瑞醫(yī)藥的碘佛醇已經(jīng)上市了。”據(jù)悉，該產(chǎn)品具有更好的臨床應(yīng)用性能，目前只有恒瑞醫(yī)藥和豪森藥業(yè)能夠生產(chǎn)。

        “碘海醇被替代是一個(gè)趨勢(shì)，中長(zhǎng)期看不大樂(lè)觀(guān)。所以我認(rèn)為公司上市后應(yīng)該有一個(gè)自然增長(zhǎng)過(guò)程，但是增速可能下滑。”

募資投向不被看好

        此次公司募集資金總投資1.24億元，主要用于技術(shù)改造，生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)與營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。包括對(duì)比劑生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造與營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，投資4413萬(wàn)元，目的是加大公司對(duì)比劑營(yíng)銷(xiāo)力度；九味鎮(zhèn)心顆粒生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)建改造與營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，投資金額1.1億元，其中5000萬(wàn)為此次募集資金，其余資金自籌，公司大力發(fā)展抗焦慮中藥，以此增加新的盈利點(diǎn)；新建研發(fā)中心與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，投資金額2976萬(wàn)元。

        九味鎮(zhèn)心顆粒的投資占總投資的60%，可見(jiàn)，公司寄希望于這個(gè)新品種能夠打開(kāi)局面。不過(guò)在許多研究員看來(lái)，該項(xiàng)目的前途并不明朗。

        “老實(shí)說(shuō)，寫(xiě)新股報(bào)告的時(shí)候我就不看好這個(gè)項(xiàng)目。抗焦慮癥這個(gè)范圍太廣了，作為中藥在醫(yī)院不好推廣。”一位參與公司路演的研究員這樣表示。

        有關(guān)資料顯示，公司研究的九味鎮(zhèn)心顆粒是國(guó)內(nèi)第一個(gè)，也是目前唯一一個(gè)被國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)主治廣泛性焦慮癥的純中藥制劑。“雖然與西藥相比中藥具有某些優(yōu)勢(shì)，但新藥市場(chǎng)的開(kāi)拓需要做大量的營(yíng)銷(xiāo)，而此前公司又沒(méi)有這方面的經(jīng)驗(yàn)。”

上海佳豪：海運(yùn)景氣不佳  業(yè)績(jī)面臨波動(dòng)

每經(jīng)記者  王炯業(yè)

        上海佳豪主營(yíng)船舶設(shè)計(jì)，業(yè)績(jī)與海運(yùn)景氣度BDI緊密相連，目前全球經(jīng)濟(jì)前景尚不明朗，上海佳豪的業(yè)績(jī)恐怕也難以確定

公司景氣度和BDI緊密相連

        反映國(guó)際海運(yùn)景氣度的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)BDI指數(shù)，從2008年9月以來(lái)一路狂跌，而B(niǎo)DI數(shù)據(jù)與新船價(jià)格指數(shù)驚人的相似，2008年9月新船價(jià)格指數(shù)創(chuàng)出最高點(diǎn)190點(diǎn)，隨后便開(kāi)始一路狂瀉，到2009年6月已跌到152點(diǎn)。

        業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于海運(yùn)景氣度不佳，造成新船價(jià)格下跌是很正常的。那么新船價(jià)格對(duì)主營(yíng)船舶設(shè)計(jì)的上海佳豪有何影響呢？上海佳豪的船舶設(shè)計(jì)均是按照新船建造價(jià)格的比例收取費(fèi)用，可用設(shè)計(jì)費(fèi)率來(lái)表示。由于新船價(jià)格下跌，必然造成設(shè)計(jì)費(fèi)用降低。公司也表示，造船業(yè)具有明顯的周期性波動(dòng)，跟全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和海運(yùn)業(yè)的發(fā)展相關(guān)。由于造船行業(yè)周期性的特點(diǎn)，船舶設(shè)計(jì)公司同樣也面臨周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

訂單下滑、合同價(jià)格下調(diào)

        資料顯示，2009年上半年，造船行業(yè)受到金融危機(jī)影響，全球新船訂單量同比下降了95%，僅為340萬(wàn)噸。而今年5月出現(xiàn)了罕見(jiàn)的新船零成交。6月份全球僅有12艘新船訂單，總共190萬(wàn)噸，略有回升。

        申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，全球造船行業(yè)成交清淡，預(yù)計(jì)2009年上海佳豪新接訂單同比回落83%，已有訂單至少有30%不能按計(jì)劃交付。某券商分析師告訴記者，上海佳豪從承接合同到設(shè)計(jì)完成，再到確認(rèn)收入一般要兩年。按照這種特殊確認(rèn)方式，今年的營(yíng)業(yè)收入只是反映了前2年的情況，而2010年經(jīng)營(yíng)將根據(jù)今年的訂單情況確定。2008年上海佳豪承接的新船設(shè)計(jì)合同金額14659萬(wàn)元，而今年上半年只有490.5萬(wàn)元，公司2010年后的業(yè)績(jī)還能得到保障嗎？

安科生物：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈  產(chǎn)品價(jià)格下跌

每經(jīng)記者  馬宇飛

        在首批28家創(chuàng)業(yè)板新股中，安科生物以0.387%的中簽率排在末位，反映出投資者對(duì)該股極為追捧。然而，記者在公司招股說(shuō)明書(shū)中發(fā)現(xiàn)，由于生物制藥行業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)，安科生物的產(chǎn)品市場(chǎng)占有率逐年下降、產(chǎn)品價(jià)格下跌。

市場(chǎng)份額產(chǎn)品價(jià)格逐年下跌

        安科生物的主要產(chǎn)品是重組人干擾素和重組人生長(zhǎng)激素，前者用于治療乙肝、丙肝，占公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的比重較高。今年上半年，重組人干擾素占當(dāng)期銷(xiāo)售收入和毛利總額的48%和58%。如果重組人干擾素產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模和份額下降，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。然而，這種風(fēng)險(xiǎn)已有征兆。

        招股說(shuō)明書(shū)第75頁(yè)顯示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，安科生物的重組人干擾素產(chǎn)品的市場(chǎng)份額  （按銷(xiāo)售額計(jì)算）排名，2007年以來(lái)不斷下降。如栓劑2007年占43.77%，2008年降為34.02%；乳膏2007年占12.45%，2008年降為8.7%。另一方面，安科生物重組人干擾素的價(jià)格也呈下降趨勢(shì)，2006年～2009年上半年的價(jià)格分別是8.3元/支、7.93元/支、7.47元/支、5.01元/支，2009年上半年較2008年銷(xiāo)售單價(jià)下降33%。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)  或致業(yè)績(jī)變臉

        目前重組干擾素和重組人生長(zhǎng)激素的高端產(chǎn)品被國(guó)外大型藥企把持，安科生物在行業(yè)中處于相對(duì)弱勢(shì)。以重組人干擾素注射劑為例，2008年市場(chǎng)份額前兩位的羅氏制藥和先靈葆雅均是外企，市場(chǎng)占有率分別為40%和13.9%，占據(jù)半壁江山。安科生物市場(chǎng)占有率僅3.15%，排名第6。

        安科生物的重組人干擾素其余各型產(chǎn)品栓劑、滴眼液和乳膏，也面臨國(guó)內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)力挑戰(zhàn)。在重組人生長(zhǎng)激素方面，安科生物排名第四，市場(chǎng)份額占7.63%。分析師稱(chēng)，安科生物市場(chǎng)占有率和價(jià)格雙降，其上市之后業(yè)績(jī)很可能突然“變臉”。

神州泰岳：業(yè)務(wù)單一  隱含風(fēng)險(xiǎn)

每經(jīng)記者  方俊

        神州泰岳發(fā)行價(jià)高達(dá)58元/股，引起市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。分析人士表示，公司7成多的凈利潤(rùn)來(lái)自于飛信業(yè)務(wù)，而主動(dòng)權(quán)都掌握在單一客戶(hù)中國(guó)移動(dòng)手里，過(guò)分依賴(lài)單一客戶(hù)的業(yè)務(wù)隱含著風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)業(yè)績(jī)有可能變臉。

對(duì)飛信業(yè)務(wù)過(guò)度依賴(lài)

        從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司8成以上收入都來(lái)自于電信，2006年、2007年、2008年、2009年1～6月，公司來(lái)自電信的營(yíng)業(yè)收入占當(dāng)期收入的比例分別為71%、83%、82%和92%，公司對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商的依賴(lài)程度非常高，而且逐年增加。

        由于市場(chǎng)對(duì)飛信業(yè)務(wù)看好，公司此次募集資金18.3億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)原計(jì)劃募集8.45億元。業(yè)內(nèi)人士分析，市場(chǎng)給予公司如此高的估值，主要是看好飛信業(yè)務(wù)發(fā)展。不過(guò)，由于公司主要收入來(lái)源于飛信，而飛信業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)由中國(guó)移動(dòng)決定，因此，這種過(guò)度依賴(lài)蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

飛信項(xiàng)目存在不確定性

        神州泰岳也坦承，如果中國(guó)移動(dòng)飛信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，或提出解除或不再與公司續(xù)簽新合同，或降低合同結(jié)算價(jià)格，這些都會(huì)給公司帶來(lái)巨大影響，出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉。公司董秘黃松浪在接受記者采訪(fǎng)時(shí)承認(rèn)，公司飛信業(yè)務(wù)的確存在一些風(fēng)險(xiǎn)。



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