6個(gè)月前我曾預(yù)測，無論基本面如何，美國股市都將迎來明顯的反彈。因?yàn)榻?jīng)過巨大的跌幅以及盲目的恐慌期后，市場反彈僅僅是人性使然。從歷史看，這只是又一次的“最后的狂歡”而已。

        經(jīng)濟(jì)如此糟糕，股市為何會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈？我的理論是，市場始終表現(xiàn)出一種關(guān)于原始市場效率的信仰。這是一個(gè)信念，就是如果市場曾經(jīng)到達(dá)過某個(gè)高度，那么這個(gè)高度就是有意義的。尤其這一次，我們看到了歷史上最大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、市場救助計(jì)劃、多年的低利率承諾。不應(yīng)有任何人對這次美國股市反彈超過46%而感到驚訝，而且這無關(guān)于實(shí)際的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有無驚喜。

        我預(yù)期發(fā)達(dá)國家未來的經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)高于2.25%，新興國家則比這一增速高一倍。我擔(dān)心的是，中國的經(jīng)濟(jì)增長將受到?jīng)_擊。雖然我個(gè)人認(rèn)為，中國在未來3年經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到阻礙的可能性也許只有三分之一，但這個(gè)小概率事件如果發(fā)生仍然是令人不快的。

        盡管有這種擔(dān)心，我仍然建議機(jī)構(gòu)投資者，投資新興市場股市時(shí)不要太在意價(jià)值困惑。在我有生之年，我愿意參與這個(gè)泡沫。順著泡沫上升，被價(jià)值投資者所不齒。但我認(rèn)為高于公允價(jià)值15個(gè)百分點(diǎn)估值水平的泡沫是輕微的，只是最終的泡沫的一小部分。

        我從一開始就認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)將隨著市場反彈而重歸。但必須承認(rèn)，價(jià)值很少在短期內(nèi)起決定作用。相比而言，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率、充裕的貨幣供應(yīng)以及未來的承諾更有作用。伴隨著市場本身的執(zhí)迷不悟和再次愚蠢，羊群和趨勢的力量也會(huì)幫助推高市場價(jià)格。

        但是價(jià)值最終會(huì)起作用，市場趨勢的轉(zhuǎn)變（我的猜測是明年年初幾個(gè)月）是需要兩個(gè)因素的結(jié)合。首先，令人失望的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)將開始顯示我們現(xiàn)實(shí)中某種長期性質(zhì)的問題，特別是企業(yè)邊際利潤在短期裁員結(jié)束后面臨的壓力；其次，當(dāng)美國股票的價(jià)格高于價(jià)值30%-35%時(shí)，現(xiàn)實(shí)中艱難的局勢所帶來的自然壓力。

        我仍然會(huì)猜在明年結(jié)束之前，市場將再次經(jīng)歷痛苦的下跌——至少15%，但不同于其他堅(jiān)定的熊市論者，我認(rèn)為股市再次出現(xiàn)新低的可能性并不大。每經(jīng)記者  徐皓  整理

        （作者為GMO投資管理公司首席投資策略師杰雷米·格蘭桑，本文為個(gè)人觀點(diǎn)，并非任何勸誘或投資建議。）



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