劉煜輝（社科院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任）

        某些人總是具有超強(qiáng)的想象力和創(chuàng)造力?！敖Y(jié)構(gòu)性通脹”和“中國(guó)將進(jìn)入有預(yù)期無(wú)通脹時(shí)代”等說(shuō)法，只有這些人能“發(fā)明”出來(lái)。

        中國(guó)的CPI構(gòu)成早就引起爭(zhēng)議，但是，大家還是把通脹等同于CPI。實(shí)際上，目前我們面臨的是信貸爆棚、資產(chǎn)價(jià)格飛漲、服務(wù)性?xún)r(jià)格和城市生活成本都在上升，牽引著農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本也在漲，中國(guó)的CPI只能指望農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格什么時(shí)候發(fā)生突破了。然而，一個(gè)已經(jīng)進(jìn)入人均GDP4000美元、沿海不少發(fā)達(dá)城市已經(jīng)突破人均一萬(wàn)美元大關(guān)的國(guó)家，CPI的構(gòu)成和17年前人均GDP不到1000美元時(shí)幾乎沒(méi)有區(qū)別，這是為什么呢？

        政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的事各國(guó)都會(huì)有，但至少還要費(fèi)點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)分析一下才能出得來(lái)。而現(xiàn)在我們的數(shù)據(jù)是讓大家都可以高興，官員可以證明前期政策的正確性，分析師和研究者則希望通脹永遠(yuǎn)是預(yù)期，這樣流動(dòng)性就不會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，股票和樓價(jià)可以永遠(yuǎn)炒下去。

        在我看來(lái)，中國(guó)通脹的大壩早垮了，只是水還沒(méi)有漫到CPI，所以誰(shuí)都不怕。說(shuō)實(shí)話，怕也沒(méi)有用，因?yàn)橐呀?jīng)有了結(jié)果：資產(chǎn)泡沫和物價(jià)通脹。

        10月份M1與M2增速雙雙刷新近15年歷史新高，達(dá)到32%和29%，M1與M2形成所謂金叉（股票市場(chǎng)為之振奮的信號(hào)）。從經(jīng)驗(yàn)上看，M1增速達(dá)到20％以上，隨后6個(gè)月皆有高通脹相伴隨：1992年至1996年的高通脹期間，M1同比增速就持續(xù)高于30%，1993年12月甚至高達(dá)38.80%；而在2007年至2008年間，M1同比增速持續(xù)高于20％。今天的CPI會(huì)不會(huì)演繹同樣的規(guī)律？我現(xiàn)在只能說(shuō)物價(jià)肯定會(huì)上漲，對(duì)于CPI我沒(méi)有信心。

        1~10月份新增9萬(wàn)億的信貸，4.8萬(wàn)億是中長(zhǎng)期信貸，年底估計(jì)能到5.6萬(wàn)億以上，其中80％應(yīng)該是流向了今年新開(kāi)工的一攬子刺激計(jì)劃。即便明年不再有新開(kāi)工，光延續(xù)2009年開(kāi)工的這些項(xiàng)目可能就得4萬(wàn)億以上，明年短期信貸需求總比今年多吧？那4萬(wàn)億應(yīng)是保守的數(shù)據(jù)，總算下來(lái)，八九萬(wàn)億都可能打不住。

        盡管投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但是33％的投資增長(zhǎng)未必代表著內(nèi)需真有這么強(qiáng)勁。因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)方法是根據(jù)為項(xiàng)目調(diào)撥的資金來(lái)計(jì)算  “投資”的，而不考慮這些資金實(shí)際上是否已經(jīng)支出。類(lèi)似的，零售額上升16.2%，也并不能有效代表家庭消費(fèi)，因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)主要追蹤的是廠家向零售商的發(fā)貨量，當(dāng)然包括各類(lèi)政府及企業(yè)支出，而服務(wù)性的零售是不統(tǒng)計(jì)在列的。

        1~10月份企業(yè)存款增速高達(dá)36％，而全部存款增速僅為27.46%，相差8~9個(gè)百分點(diǎn)。同樣的情況發(fā)生在2006年末~2007年期間。2006年開(kāi)始，中國(guó)制造業(yè)就開(kāi)始出現(xiàn)了利潤(rùn)拐點(diǎn)，錢(qián)明顯向著虛擬經(jīng)濟(jì)走，企業(yè)一年辛苦所賺的利潤(rùn)，還不如在股市、樓市炒一把賺得的。資金不進(jìn)實(shí)體，企業(yè)存款支用就明顯減慢，倘若企業(yè)活動(dòng)真正活躍，隨著企業(yè)投資變成收入，其他部門(mén)存款應(yīng)快速增加。所以，我有個(gè)疑問(wèn)——統(tǒng)計(jì)上的  “投資”是否真的全數(shù)進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)？如果大量蝸居于銀行體系內(nèi)，意味著中國(guó)的銀行發(fā)出了太多的、遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的信貸，這將成為資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的溫床。

        從外部看，美元已經(jīng)弱得看不到轉(zhuǎn)機(jī)。剛剛結(jié)束的2009財(cái)年赤字高達(dá)破紀(jì)錄的1.47萬(wàn)億美元，而奧巴馬宣布未來(lái)10年的財(cái)政赤字將增加2萬(wàn)億美元，而擴(kuò)展至累計(jì)9.05萬(wàn)億美元的天量。奧巴馬的醫(yī)改雖然在國(guó)會(huì)艱難闖關(guān)，但是市場(chǎng)并未給出正面的評(píng)價(jià)，因?yàn)檫@并不是保障模式的改革，而只是保障范圍和資金使用的改革，它不可能改變美國(guó)社會(huì)醫(yī)療保障是一個(gè)資金消耗無(wú)底洞的局面，美國(guó)政府的財(cái)政赤字將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

        商業(yè)地產(chǎn)的地雷、住房市場(chǎng)的龐大“影子庫(kù)存”以及有毒資產(chǎn)難以清理，將使得美國(guó)明年極難退出量化寬松。與格老的策略一樣，最后的結(jié)果是，通脹將被“出口”到那些將貨幣掛鉤于美元的國(guó)家。

        所以，如果2010年的中國(guó)發(fā)生資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的惡化，我不會(huì)感到詫異。股市不太好講，通脹的前期往往跟著漲，但它最終要反映企業(yè)盈余，對(duì)于長(zhǎng)期在80美元/桶的油價(jià)、每噸6000美元以上的銅價(jià)環(huán)境之上運(yùn)營(yíng)的中國(guó)制造，恐怕未必是什么好事情。



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