相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年9月份，消費(fèi)者信心指數(shù)環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)、食品和飲料行業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比分別上升7.2和5.4個(gè)百分點(diǎn)。在二級(jí)市場(chǎng)中，中銀國(guó)際認(rèn)為食品飲料板塊作為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高的防御板塊，估值仍有提升空間。

板塊估值仍有提升空間

        在二級(jí)市場(chǎng)中，今年初至11月23日，食品飲料板塊漲幅超越上證綜合指數(shù)漲幅23個(gè)百分點(diǎn)，食品飲料板塊相對(duì)整體A股和上證綜指的溢價(jià)率處于低位。目前食品飲料板塊的2010年預(yù)測(cè)市盈率為31倍，列市場(chǎng)第6位。中銀國(guó)際認(rèn)為作為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高的防御板塊，估值仍有提升空間。

        中銀國(guó)際認(rèn)為白酒行業(yè)將重新燃起提價(jià)預(yù)期。8月～9月，五糧液、國(guó)窖1573和水井坊通過控量分別上調(diào)渠道價(jià)格40元/瓶、60元/瓶和50元/瓶，為下一步提價(jià)做好準(zhǔn)備。近期瀘州老窖通過控貨，提高柒泉營(yíng)銷公司國(guó)窖1573結(jié)算價(jià)格50元/瓶，引發(fā)了高檔白酒春節(jié)前后的提價(jià)預(yù)期。結(jié)合渠道價(jià)差和經(jīng)銷商調(diào)研，高檔白酒終端需求未現(xiàn)大幅回升，春節(jié)旺季備貨期來(lái)臨，批發(fā)價(jià)格穩(wěn)住，其中提價(jià)預(yù)期最高的是貴州茅臺(tái)。

        在葡萄酒行業(yè)方面，行業(yè)回升態(tài)勢(shì)明顯。2000年～2008年，葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量從20萬(wàn)噸增長(zhǎng)到70萬(wàn)噸，處于較快增長(zhǎng)階段。受國(guó)際金融危機(jī)影響，葡萄酒消費(fèi)受到一定的抑制，從今年二季度開始，葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量增速逐步恢復(fù)，今年1月～10月，行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量同比增速達(dá)到18%。

        在啤酒行業(yè)方面，中銀國(guó)際認(rèn)為近期公司業(yè)績(jī)高增受益成本下降。在乳制品行業(yè)方面，中銀國(guó)際認(rèn)為行業(yè)景氣回升，原奶價(jià)格上漲。

投資策略

        在投資策略方面，中銀國(guó)際認(rèn)為即將進(jìn)入高檔白酒春節(jié)旺季，提價(jià)預(yù)期帶來(lái)板塊估值提升投資機(jī)會(huì)。在高檔白酒行業(yè)恢復(fù)初期，五糧液和貴州茅臺(tái)的品牌拉力強(qiáng)，控量提價(jià)能力更強(qiáng)，是穩(wěn)健投資首選。結(jié)合目前的估值水平，高檔白酒行業(yè)推薦順序?yàn)槲寮Z液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒；葡萄酒行業(yè)推薦張?jiān)；二線推薦有改制預(yù)期的老白干酒。

        其中，五糧液解決酒類關(guān)聯(lián)交易后，治理結(jié)構(gòu)理順后可以改善的空間較大。首先，公司渠道管控加強(qiáng)，控量提高批發(fā)價(jià)格和零售價(jià)格，渠道價(jià)差保證經(jīng)銷商利潤(rùn)。第二，通過去年控量保價(jià)，明年五糧液放量12000噸左右，假設(shè)出廠價(jià)格提高20元/瓶，增厚2010年每股收益約0.08元。第三，公司可能推進(jìn)管理層股權(quán)激勵(lì)，將來(lái)市值考核可能占考核方式較大比重。最后，即便行業(yè)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，進(jìn)出口公司關(guān)聯(lián)交易解決利潤(rùn)回流等方式確保五糧液業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。

        張?jiān)牡诙径乳_始走出業(yè)績(jī)?cè)鏊俚凸?，高檔產(chǎn)品酒莊酒和解百納銷量增速逐月回升。公司在強(qiáng)勢(shì)地區(qū)江浙滬，通過分類營(yíng)銷模式，仍有提升空間，公司也在對(duì)上半年下滑的廣東、福建地區(qū)加大調(diào)整力度，福建收入同比下滑幅度收窄，有望全年收入持平。預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)明年市盈率26倍，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，長(zhǎng)線配置。

        老白干酒改制與引入戰(zhàn)略投資者預(yù)期不變，如果能順利實(shí)施后，估算公司僅靠預(yù)收賬款釋放能大幅提高明年業(yè)績(jī)達(dá)到1元左右，預(yù)期改制完成時(shí)間點(diǎn)在明年上半年。

中銀國(guó)際



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