每經記者  曹順妮  聶偉柱  曾春

　　中央經濟工作召開在即，市場陷入觀望期。就在這個敏感時刻，銀行再融資的傳言忽然掀起市場上的滔天巨浪。本周傳出消息，各家大型國有商業(yè)銀行在本月已向銀監(jiān)會提交了明年的再融資計劃，總共擬從資本市場募集資金高達數(shù)千億元。11月24日，A股大幅下滑，11月26日，股市再度慘跌重創(chuàng)股民神經。

        銀行再融資是否是股市大跌的元兇？雖然這個無法考證，但仍牽扯出一個大問題：銀行今年天量信貸的“后遺癥”——下降的資本充足率如何化解？上市銀行公布的三季報顯示，與年初相比，三季度末的資本充足率整體下降。中小銀行掀起了上市融資的高潮，盡管規(guī)模不算大，但國有大行的再融資沖動不可忽視。

        2010年將至，新的一輪信貸又將開始。根據(jù)分析機構的測算，明年14家上市銀行補充資本金的再融資需求數(shù)額高達3000億元左右。如此巨額的融資需求是否成為資本市場不能承受之重？除了股權融資之外，上市銀行有沒有其他融資途徑？《每日經濟新聞》記者對上述疑問展開了深度訪談。

銀行再融資壓力很大

        NBD：上半年天量信貸之后，銀行資本金大量消耗。而目前，資本市場容量比較小，不能滿足銀行持續(xù)的融資需求，對于這個現(xiàn)象，您怎么看？

        魯政委：當前銀行正處于一個高速擴張階段，信貸增加以及增建分支機構對資本產生大量消耗，因此持續(xù)融資需求是不可避免的。

        今年信貸增加后，銀行的潛在信用風險增加，因此作為監(jiān)管部門，肯定會對銀行的資本充足率加強監(jiān)管。另一方面，中國的金融市場與海外市場存在著差異。國外的金融市場銀行、保險、基金的結構是1：1：1，而國內是銀行一家獨大、而保險和基金微不足道。只有直接融資發(fā)展起來，才能對銀行的持續(xù)融資形成良好的市場環(huán)境。但是有限的資本市場，對持續(xù)融資帶來限制。

        曾剛：我國商業(yè)銀行的經營存在嚴重的同質化問題，大家的主營業(yè)務都是信貸。今年信貸大量的投放，消耗了銀行的資本金。如此一來，缺錢的時候大家都缺錢，上市銀行再融資的問題就浮上水面。

        不可否認，短期來看，資本市場容量有限與銀行再融資沖動之間確實存在矛盾。

        祝朝安：在應對金融危機期間，我們過度利用了銀行渠道進行信貸投放，極大地消耗了銀行資本金，導致各家銀行資本充足率下滑，因此明年銀行有必要進行再融資，而現(xiàn)在資本市場顯然很難完成如此大額的融資任務。

        趙錫軍：雖然上半年各家銀行放貸的規(guī)模較大，有些銀行資本充足率甚至逼近監(jiān)管紅線，但是大部分銀行還是能夠達到銀監(jiān)會對資本充足率的要求。從目前的情況來看，只有少數(shù)幾家城商行和股份制商業(yè)銀行迫切需要補充資本金。這并不會給資本市場造成太大的壓力。

股權融資仍是主流

        NBD：對銀行而言，除了股市融資，有什么其他補充資本金的途徑？

        湯敏：除了股權融資，銀行還可以將一部分利潤留存。在全球利潤最高的前10大銀行中，國內有4家銀行位列其中。此外，銀行還可以通過增資擴股、股權變現(xiàn)甚至是開拓公募、私募等途徑補充資本金。

        魯政委：減少分紅、利潤留存是股權融資之外的一個途徑，但主要還是依靠股權融資。與國外資本市場相比，我國銀行的股權融資處于偏低的水平。

        曾剛：利潤轉化為資本金的方式比較緩慢，不可能在短期內大量增加資本金。另外一種方式是找PE。PE也不可能提供如此大規(guī)模的資金。一般而言，在資本市場都融不到這樣巨額資金的話，找PE就更困難了。

        個人認為，現(xiàn)階段來看，次級債發(fā)行受阻的情況之下，對于銀行而言，補充資本金的途徑最主要還是要依靠資本市場。相比其他方式，資本市場的融資額還是最大。

        韓立巖：對于上市公司而言，補充資本金的渠道最主要的還是在資本市場。但除此之外，也不是說沒有其他途徑了。比方說可以增加戰(zhàn)略投資者，通過場外的方式進行融資。

        從今年的情況來看，資本市場還是比較火熱的。因此，對于上市銀行而言，如果以折價的方式進行再融資的話，市場也是可能接受的。

        祝朝安：銀監(jiān)會限制了銀行間發(fā)行次級債，銀行補充資本金的重要途徑被堵。銀行剩下的辦法也就是利用股權融資。在A股資本市場無法完成如此大額的融資任務的情況下，去香港市場融資會可能成為各家銀行的主要選擇之一。

短期內經營模式不會變

        NBD：天量信貸消耗了銀行的大量資本金，您如何看待目前銀行這種以信貸擴張為主導的經營模式？

        祝朝安：目前銀行過度信貸投放已經到了一個極致了，但這也是為應對金融危機，在特定歷史時期采取的非常規(guī)手段。我國銀行的經營模式在短時間內很難轉變，而此次行政指令性放貸使得銀行經營模式轉型更加困難了。如果資產結構和盈利模式不進行改革，其經營的模式轉型也就無從談起。

        信貸擴張方式不可能一直持續(xù)下去。銀監(jiān)會也采取了相應的措施，要求銀行進行調整從而提高自身抵御風險的能力。

        曾剛：造成這種情況的原因之一在于，目前商業(yè)銀行轉型的動力比較缺乏。對于經營而言，中間業(yè)務的發(fā)展需要一個長期的培育過程，而且見效慢、收益較低。銀行在年度考核壓力之下，通常將做大資產業(yè)務、迅速實現(xiàn)利潤的增長作為首選戰(zhàn)略。

        長遠來開，此種經營模式必須進行轉型。突破的方向之一就在于做大中間業(yè)務。和國外的一些先進的商業(yè)銀行相比較，國內銀行業(yè)的中間業(yè)務起步較晚，還具有很大的發(fā)展空間。

        推進商業(yè)銀行轉型，除了需要銀行自身不斷的努力之外，還需要監(jiān)管層持續(xù)、有力的推動。此外，利率市場化如果真正施行，也將加速銀行轉型的這個過程。

        趙錫軍：銀行經營模式是否轉變要取決于市場的需求。從目前的情況來看，市場仍然是以貸款需求為主。所以短期內要求國內銀行中間業(yè)務大幅提升不現(xiàn)實。作為一個發(fā)展中國家，需要大量資金來發(fā)展、進行建設，而不是把大量的資金放在消費領域進行消費，因此銀行的經營主體還是信貸業(yè)務。不過在擴展信貸業(yè)務的同時，其他業(yè)務也應當跟上發(fā)展的腳步。如何平衡好信貸業(yè)務和風險管理之間的關系至關重要。

        魯政委：是否到了經營模式轉變的時點，得先回答3個問題。其一，中國經濟增長能否改變對銀行信貸的依賴？其二，銀行業(yè)務中收益率最好的是否還是貸款？其三，對銀行資本金消耗最小的中間業(yè)務監(jiān)管限制能否放寬？正因為經濟的增長依然主要靠貸款投資拉動，貸款業(yè)務又是銀行收益率最好的，而高杠桿率的中間業(yè)務，在這次金融危機后，受到了更加嚴格的監(jiān)管，這些就導致銀行不可能改變傳統(tǒng)的貸款業(yè)務經營模式，也就是還將處于對資本高消耗階段。

明年信貸視經濟復蘇而定

        NBD：明年商業(yè)銀行信貸規(guī)模將達到什么樣的規(guī)模？

        湯敏：銀行明年信貸規(guī)模，還需要看中央經濟工作會議的定調。不過，適度寬松的貨幣政策不會有太大變化，而銀行究竟放出多少貸款，還得看銀行各自的資本充足水平，有多少錢就辦多少事。

        韓立巖：為了保持經濟的平穩(wěn)增長，明年信貸總量不會有大幅度的下降，但是總量也不可能像今年這樣龐大，有一定的降幅是肯定的，下降的幅度應該不會超過30%以上。

        魯政委：存在兩種情況。一種情況是，如果銀行的融資計劃如期完成的話，明年的信貸規(guī)模將在今年貸款余額基礎上增長20%左右，達到8萬億~9萬億的規(guī)模。如果融資計劃沒有實現(xiàn)，將不足以支撐今年9到10萬億信貸在明年的持續(xù)發(fā)力。

        祝朝安：對于明年信貸投放規(guī)模，現(xiàn)在市場預測比較多的是7萬億~8萬億元，但是我個人認為如果明年信貸投放達到這么多的話，可能會導致銀行不良資產激增，而且預計明年通貨膨脹有可能加劇，所以市場對于風險的憂慮在上升。

        趙錫軍：今年，4萬億經濟刺激計劃國家投資的部分已經完成70%，明年仍有30%需要銀行的信貸支持。另外，今年開工的項目在明年還需要銀行信貸資金的后續(xù)支持。這兩部分資金的投放是肯定的。

        此外就是要視明年經濟恢復情況而定。一如果明年經濟出現(xiàn)反復的話，那就需要繼續(xù)加大刺激力度，但是如果經濟恢復到正常的狀態(tài)，明年信貸投放可能低于5萬億元。如果明年經濟復蘇情況特別好，某些領域還出現(xiàn)過熱的情況的話，信貸投放會有收緊的可能。

銀行股投資價值要看長期

        NBD：對于工行、中行等在上海和香港兩地同時上市的商業(yè)銀行，如何選擇再融資地點？民生銀行H股上市就遭遇到破發(fā)的厄運，對銀行股的投資價值怎么看？

        韓立巖：對于在兩地上市的公司是可以考慮在H股融資的。但銀行具體怎么選擇受很多因素的影響。其中一個關鍵因素就是成本問題。目前來講，A股市場的價格普遍低于H股的價格。

        對于銀行股而言，像工行、中行這樣的銀行股依然是A股的定海神針。這種大型的股票投資價值依然是中性的，不太可能有暴漲、暴跌的空間，其走勢大致和A股的走勢相當。對于投資者而言，將有一種穩(wěn)定的回報，特別是對于大型機構投資者而言，比較適宜。

        曾剛：各個銀行都有各個銀行的特點，探討究竟在哪個市場再融資，需要考慮各家銀行的具體情況，再做選擇。上市銀行可以根據(jù)溢價情況、兩地的審批速度等情況，進行選擇。

        祝朝安：目前市場認為投資銀行股的風險偏高，其理由就是過度的信貸投放導致銀行風險增加，而市場由此可能產生的后果根本無法進行準確的評估。另一方面，銀行融資給資本市場帶來了更多的壓力和擔憂。在信息不對稱的情況下，各家銀行如此大額并且迫不及待的進行融資，使得市場開始擔心銀行內部可能存在嚴重的問題。此外，對銀行來說，未來不良率上升也將對其抵御風險的能力也是一次嚴峻的考驗。

        現(xiàn)在境外戰(zhàn)略投資者都在減持銀行股，銀行如此大量的融資對市場的信心還是會造成一些影響。因此市場投資者對投資銀行股均持保守的態(tài)度。

        趙錫軍：如果是進行投資的話，就必須從長期的角度來看，這需要長期關注未來中國銀行業(yè)的發(fā)展情況，而不能僅僅依靠一兩天的變化就認為中國銀行股不存在投資價值了。一方面投資者需要將投資期限放得長一些，另一方面需要關注銀行競爭力是否具有可持續(xù)性。而不是僅僅只關注短期內價格的漲跌。

　訪談記者

每日經濟新聞：曹順妮  聶偉柱  曾春

訪談嘉賓

湯  敏  中國發(fā)展研究基金會副秘書長魯政委  興業(yè)銀行資深經濟學家曾  剛  社科院金融研究所銀行研究室主任韓立巖  北京航空航天大學經管學院金融系主任趙錫軍  中國人民大學財政金融學院副院長祝朝安第一創(chuàng)業(yè)證券研究發(fā)展中心首席分析師



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