尹中立（社科院金融研究所專家）

        除了對上市沒有興趣而不再提出恢復上市申請的*ST本實B以外，深交所在近兩年內已經沒有強制一家上市公司退市了。

        與此同時，一大批長期停牌的暫停上市公司紛紛咸魚翻身。2004年就被暫停上市的ST中遼，在雪藏5年后于2009年6月5日奇跡般恢復上市，當日最大漲幅高達742.29%；2009年9月11日，暫停上市近3年的ST美雅和ST成功恢復上市，當日漲幅分別達到836.78%和515%；2009年6月5日，ST蘭寶恢復上市，復牌后漲幅更是達到驚人的1857.89％，創(chuàng)下歷史最高記錄。受到這一系列成功案例的鼓舞，早在2006年就被暫停上市的ST圣方、ST嘉瑞均于近期高調推出了自己的借殼上市方案。

        對于ST公司為何能長期  “腐而不朽”，絕大部分投資者都會十分困惑，因為按照上海、深圳兩交易所公布的《上市規(guī)則》有關規(guī)定，公司在暫停上市當年的年報披露后必須提出恢復上市的申請，同時交易所應當在收到申請的1個月內作出恢復上市或退市的最終決定。

        其實，“魔鬼”就藏在細節(jié)中。我們來看看ST嘉瑞在2009年11月3日的《重大資產重組報告書》中揭示的細節(jié)：“2006年4月13日，因2003年、2004年和2005年連續(xù)三年虧損，公司股票被暫停上市交易。公司董事會于2007年2月27日向深交所提出恢復上市申請，2007年3月5日，深交所正式受理了本公司的申請。截止到目前，公司仍按照深交所的要求補充提交申請恢復上市資料”。也就是說，ST嘉瑞就是通過“補充資料”贏得了3年的“緩刑期”，最終等來了挽救自己的“白馬王子”。

        交易所給予暫停上市公司  “緩刑期”的法律依據，就是現行《上市規(guī)則》第14.2.18條最后一句很不起眼的話：“本所要求公司提供補充材料的，公司應當在本所規(guī)定期限內提供有關材料。公司補充材料期間不計入本所作出有關決定的期限內”。是否每家暫停上市公司都有權獲得補充材料的時間、補充材料的時間長短等一系列問題均無明文規(guī)定，只能由交易所和當事人“協(xié)商”確定了。

        上市公司在中國屬于非常特殊的群體，退市與否牽涉到無數人的敏感神經。不僅上市公司數量是地方政府政績的重要指標之一，而且很多地方政府都將當地GDP的發(fā)展寄希望于上市公司的持續(xù)再融資。對于上市公司原股東來說，保住上市地位就意味著保住了一棵“搖錢樹”，一家沒有任何資產和業(yè)務的空殼公司就可以賣到2億元以上。對于打算借殼上市的重組方來說，打著“燈籠”才能找到一家如意的殼公司，一旦相中后絕不輕易撒手，因為直接上市需要兩三年的苦苦等待，還不知最終結果如何。更有甚者，某些上市公司如果因退市而被迫破產將會牽涉一大批有權有勢的人，但只要這家公司被重組了，一切問題都被掩蓋……

        交易所對暫停上市公司的網開一面，受益的是地方政府以及上市公司關聯人，但損失的是“價值投資理念”和“價格發(fā)現功能”這兩塊證券市場存在與發(fā)展的基石，讓中國的證券市場長期無法擺脫“賭場論”的指責。曾經被寄予厚望的創(chuàng)業(yè)板更是變本加厲，其制度根源就在于此。

        雖然證監(jiān)會主要領導曾多次強調創(chuàng)業(yè)板將加大退市力度，不允許再玩借殼上市的游戲，但市場投資者又有幾個人會相信呢？2007年初，深交所為了完善優(yōu)勝劣汰機制，提高中小企業(yè)板上市公司質量，特別制定了《中小企業(yè)板股票暫停上市、終止上市特別規(guī)定》，但當前的現實是一大批中小板上市公司紛紛賣殼重組。中小板公司很容易通過賣殼重組方式逃避退市，主要原因就在于股本小、重組成本低。而創(chuàng)業(yè)板股本更小，個個都是優(yōu)質殼資源，更不用擔心找不到重組方了。因此，創(chuàng)業(yè)板當前的瘋狂是完全有理由的。

        為了讓市場盡快恢復理性，讓“十年懷胎”的創(chuàng)業(yè)板擁有正常的外部生存環(huán)境，交易所應當立即強化主板和中小板的退市機制，而不是紙上談兵式的風險教育。

        《上市規(guī)則》吸取了世界各國證券市場近百年的監(jiān)管精華，不可謂不是一部好制度，但第14.2.18條一句絲毫不起眼的話，就讓整個上市規(guī)則的執(zhí)行效果大打折扣，其根本原因就在于市場經濟建設過程中，政府職能沒有及時轉變，監(jiān)管者自身的權力沒有得到有效制約。在監(jiān)管失效的情況下，任何金融創(chuàng)新都有可能走向人們預期的反面，目前市場呼聲很高的股指期貨恐怕也不會例外！



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