每經(jīng)記者  張昊  王磊

        由于國內乳制品行業(yè)復蘇進程好于預期，乳制品產(chǎn)銷量同比大幅增長。保齡寶（002286，收盤價40.12元）作為乳制品行業(yè)的上游配料商，受益于乳制品行業(yè)復蘇，產(chǎn)品產(chǎn)量和價格均出現(xiàn)增長：公司主要產(chǎn)品之一的低聚果糖漿下半年來價格已出現(xiàn)6%~7%漲幅。

        值得注意的是，11月30日保齡寶網(wǎng)下配售的400萬股限售股上市流通，當日早盤股價雖一度下跌3%以上，但隨后股價卻被強有力拉回，收盤大漲4.28%。一市場人士表示，400萬股限售股解禁，股價不跌反而大漲，顯示了各大機構對公司所處行業(yè)的樂觀預期。

乳業(yè)超預期復蘇

        三聚氰胺的陰影雖一度讓國內乳制品業(yè)陷入低谷，但在強有力的政策支持及金融危機后消費回暖的刺激下，國內乳制品行業(yè)以超預期的速度完成了從低谷到景氣的轉變。

        今年4月，國際奶粉原料價格跌至2.2萬元/噸左右，此后數(shù)月一直維持在2.1萬元~2.2萬元/噸，然而從8月開始，國際奶粉原料價格開始大幅飆升，目前已達到3.4萬元~3.5萬元/噸。與此同時，國內奶粉原料價格及原奶收購價也出現(xiàn)大幅上漲，原奶收購價從前期均價2.5元/公斤漲至近期的3.1元/公斤，國產(chǎn)奶粉銷售價格也由此前的1.4萬元/噸上漲至目前的2.7萬元~2.8萬元/噸。

        在原料奶粉及奶源收購價上漲的同時，10月全國乳制品產(chǎn)量及乳業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值也實現(xiàn)了大幅增長。10月，全國乳制品產(chǎn)量為170萬噸，同比增長44.1%，1~10月份累計產(chǎn)量同比增長10.2%，其中內蒙古、河北兩地增速均由負轉正。10月份，乳業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值為142.9億元，同比增長47.8%，1~10月份累計工業(yè)銷售產(chǎn)值同比增長11.1%，其中蒙牛、光明均實現(xiàn)了正增長。

        中國奶業(yè)協(xié)會理事王丁棉告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，國內乳制品行業(yè)目前不存在大量產(chǎn)品賣不出去的現(xiàn)象，行業(yè)恢復進程已經(jīng)達到三聚氰胺事件前的90%左右，廣東部分企業(yè)甚至還出現(xiàn)翻番，南方許多企業(yè)同比保持40%~50%增速。

        王丁棉認為，受益于政策的強有力支持，以伊利、蒙牛為首的行業(yè)巨頭的復蘇速度更是遠遠高于行業(yè)的平均增速，其恢復進程整整比此前預期的提前了半年至一年時間。

上游配料產(chǎn)銷量回升

        乳制品行業(yè)復蘇、終端產(chǎn)品的量價齊升帶動了上游配料供應商銷量的大幅增長。國海證券分析師劉金滬表示，乳制品的產(chǎn)銷量正呈現(xiàn)逐月回升的態(tài)勢，今年整體產(chǎn)量實現(xiàn)10%左右的增長問題應該不大，這意味著乳制品對上游配料需求也將起到一定比例的拉動作用。

        在乳制品上游配料中，保齡寶是蒙牛、伊利等乳企的低聚糖及果葡糖漿的主要供應商。2008年，保齡寶對蒙牛乳業(yè)的銷售總額為8139.87萬元，占營業(yè)收入比例為15.17%；對伊利集團銷售金額為2436.86萬元，占營業(yè)收入的4.54%。

        據(jù)了解，低聚糖、果葡糖漿這兩大業(yè)務占保齡寶營業(yè)收入的比例高達70%。2007年和2008年，保齡寶低聚糖的市場占有率達到70%，果葡糖漿近兩年的市場占有率也在10%左右。因此可以說在低聚糖及果葡糖漿領域，保齡寶已經(jīng)初具行業(yè)壟斷規(guī)模，在乳業(yè)復蘇產(chǎn)量大幅增長背景下，保齡寶上述兩大品種產(chǎn)銷量也將迎來大幅增長。

        2007年，保齡寶低聚糖產(chǎn)量為2.99萬噸，銷量2.74萬噸，實現(xiàn)銷售金額1.44億元，產(chǎn)銷率高達91.41%，另一品種果葡糖漿產(chǎn)量5.65萬噸，銷量5.66萬噸，銷售金額1.29億元，產(chǎn)銷率為100.3%。2008年，保齡寶低聚糖、果葡糖漿產(chǎn)能進一步擴大，全年分別實現(xiàn)銷量3.3萬噸、6.2萬噸，實現(xiàn)銷售金額1.8億元，1.4億元。2009年上半年，雖然下游乳制品行業(yè)還籠罩在三聚氰胺陰影下，但是公司上述兩個品種銷量產(chǎn)銷率同比均保持在100%以上。

        公司表示，2007年起，公司對蒙牛、伊利等客戶低聚糖銷售大幅增長，產(chǎn)量隨之大幅上升，使公司低聚糖產(chǎn)能利用率達到實際能力。2008年后，由于低聚糖產(chǎn)能進一步擴大，產(chǎn)能利用率有所下降，但是實際產(chǎn)量仍在逐步增加。

        董秘辦一人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，乳制品行業(yè)復蘇，下半年低聚糖和果葡糖漿銷量也應該出現(xiàn)平穩(wěn)增長，2009年兩大品種的產(chǎn)銷量將基本維持在2008年的水平。不過從近三年的情況看，2008年低聚糖及果葡糖漿無論是產(chǎn)量還是銷量都處于最高值，2009年上半年受三聚氰胺事件影響較大，全年產(chǎn)銷量達到2008年水平應是很好的結果。

產(chǎn)品價格穩(wěn)步上漲

        上述人士表示，保齡寶對伊利、蒙牛銷售的低聚糖主要包括了低聚異麥芽糖的三個系列，分別是90粉、50粉和50液。三個系列2007年、2008年及2009年上半年的均價分別為9207元/噸、9207元/噸及9376元/噸；而果葡糖漿價格近三年均價為2291元/噸、2316元/噸和2354元/噸。

        該工作人員告訴記者，今年下半年以來，低聚糖三個系列價格變化不大，但是果葡糖漿在上半年均價2354元/噸的基礎上出現(xiàn)了6%~7%的漲幅，且隨著銷量提高及公司原料成本上漲，低聚糖及果葡糖漿有進一步提價預期。

        上海證券分析師郭昌盛告訴記者：“目前國內白糖價格正呈現(xiàn)強勁的上漲勢頭，保齡寶產(chǎn)品是甘蔗糖的可替代品，價格會隨之趨漲。另外未來消費增速比較明顯，低聚糖及果葡漿對常規(guī)性食用糖的替代性也很強。他認為，國內乳制品恢復，保齡寶肯定是受益者。下游行業(yè)復蘇對銷量將形成穩(wěn)定的拉動，但更多將是對價格形成拉動，對公司業(yè)績的影響也主要是通過價格拉動來完成。

新項目明年四季度投產(chǎn)

        廣發(fā)證券分析師認為，未來兩年內，保齡寶低聚異麥芽糖可以保持12%的增長，果葡糖漿預計明年將實現(xiàn)10%~15%增長，且產(chǎn)品產(chǎn)量仍有較大的提升空間。

        由于產(chǎn)銷旺盛，保齡寶已開始著手擴大產(chǎn)能。

        今年8月下旬，公司首次公開發(fā)行2000萬股，募集資金將全部投資于年產(chǎn)1萬噸低聚果糖項目和年產(chǎn)3萬噸高純度水溶性膳食纖維項目。公司董秘辦人士告訴記者，公司新募集項目將在2010年第四季度投產(chǎn)，對利潤的貢獻將會出現(xiàn)在2011年和2012年。

        郭昌盛表示，保齡寶1萬噸/年產(chǎn)能的低聚果糖生產(chǎn)線項目最早將于2010年底前建成投產(chǎn)并于2011年達產(chǎn)，3萬噸的高純度水溶性膳食纖維生產(chǎn)線項目將于2011年下半年投產(chǎn)，一年后達產(chǎn)。如果一切順利。預計將形成7.3億元銷售收入及7374萬元凈利潤的新增業(yè)務規(guī)模。

        郭昌盛告訴記者，2009年、2010年保齡寶業(yè)績預計分別為0.64元和0.896元。盡管現(xiàn)在公司股價絕對值已經(jīng)站上40元，但郭昌盛依然對未來股價表示看好。“中期看漲糖價，公司產(chǎn)品長期趨勢替代食糖的潛在空間非常大。”



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