每經(jīng)評論員  葉檀

        主權(quán)債務(wù)危機是一場有意為之的暫時打壓歐元、提振美元的戰(zhàn)役。

        迪拜危機重創(chuàng)的是歐洲金融機構(gòu)。最終報告顯示，逾一半債權(quán)由歐洲銀行持有，約達400億美元。蘇格蘭皇家銀行在英國金融機構(gòu)中擁有最多迪拜債權(quán)，其次是匯豐控股、英國市值第二大的渣打銀行和英國最大抵押貸款機構(gòu)勞埃德銀行等金融機構(gòu)。而在前十五大債權(quán)銀行名單中，法國龍頭金融機構(gòu)法巴銀行、法國第二大之興業(yè)銀行和東方匯理銀行等金融機構(gòu)赫然上榜。

        緊隨著迪拜債務(wù)危機之后的是希臘債務(wù)危機。12月8日，全球三大評級機構(gòu)之一的惠譽國際信用評級有限公司宣布，降低希臘主權(quán)債務(wù)和相關(guān)銀行長期債務(wù)的評級水平，并將希臘公共財政狀況前景展望確定為“負面”。由此引爆東、中歐一系列主權(quán)債務(wù)風險，甚至連瑞士、美國等國的債務(wù)風險都被關(guān)注。

        迪拜、希臘等國的債務(wù)危機顯然不是今年新近發(fā)生的危機，而是隨著金融危機后資金鏈條收緊的“陳年老債”，信用評級機構(gòu)可以在去年、今年或者明年調(diào)低主權(quán)債評級。另一方面，這些主權(quán)債風險并非無人可以承擔。如迪拜的“大金主”阿布扎比就完全可以幫助迪拜化解目前的風險；而德、法等國也有力量化解希臘等歐元國的債務(wù)風險。

        迪拜債務(wù)風險是否能夠化險為夷取決于中東美元是否愿意承擔成本，相對于中東美元，迪拜債務(wù)只是一碟小菜。12月14日，迪拜政府表示，已收到阿布扎比政府提供的100億美元資金，將用于償還迪拜世界及其房地產(chǎn)子公司納希勒公司的部分債務(wù)，這給全球債市與股市打了一支強心針。

        惠譽將希臘主權(quán)信用評級由“A-”降為“BBB＋”，這是希臘主權(quán)信用級別在過去10年中首次跌到A級以下。今年1月，標準普爾評級公司下調(diào)了葡萄牙、西班牙、希臘的主權(quán)信用評級，并將愛爾蘭的信用展望級別從“穩(wěn)定”下調(diào)到“負面”。當時并沒有發(fā)生大的震蕩，因為人們忙于拯救次貸造成的后果。今年9月，惠譽警告說，如果美國、英國、法國、德國和西班牙等主要經(jīng)濟體的公共債務(wù)水平不降低，有可能導致這些國家的主權(quán)信用評級被降低。據(jù)另一個國際知名評級機構(gòu)穆迪稱，4個最大Aaa級國家中，美國、法國及德國已在今年第三季出現(xiàn)正增長，而英國的增長率則在下降。經(jīng)濟增長的速度和可持續(xù)性，以及今后利率走勢均可能影響這些國家的債務(wù)負擔能力，“此外，奧地利、盧森堡、新西蘭和瑞士也存在類似風險”。美聯(lián)儲主席伯南克近期表示，美國經(jīng)濟正在面臨“可怕的逆風”，歐洲央行依然將利率保持在歷史最低水平。

        如果貨幣主導國與主要的歐洲國家都發(fā)生債務(wù)危機，將發(fā)生什么情況？如果這些國家的主權(quán)債務(wù)評級都被降低，那世界經(jīng)濟必然二次探底，那就不是一國一地的問題。全球資產(chǎn)與貨幣處于巨大的風險敞口之中，此時美歐等國只有繼續(xù)實行寬松的貨幣政策以救市，這對于原油期貨等大宗商品價格將產(chǎn)生巨大的支撐作用，直至泡沫大到自然崩潰為止。

        事實上，全球?qū)⒃趯捤傻呢泿耪吲c巨大的債務(wù)之下尋找宏觀經(jīng)濟提升路經(jīng)。美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在緩慢好轉(zhuǎn)，目前中東與歐洲債務(wù)發(fā)生震蕩，相對能夠提振美元的價格，對于明年美元的債務(wù)發(fā)行有好處，一旦全球出現(xiàn)債務(wù)風險，更多的資金會尋求美元避風港。到發(fā)債的窗口期，美元的上升將成為大勢所趨，從金融危機爆發(fā)到現(xiàn)在，歐元上升為美國作出了不少貢獻，也該暫時歇歇腳了。

        從技術(shù)上來看，要打開美元未來的下跌空間，近期美元需要技術(shù)支撐。美元指數(shù)一舉突破前期60日均線的壓制，自12月2日至12月8日創(chuàng)下五連陽，5天內(nèi)最大漲幅達到2.66％（美元指數(shù)近一個月的漲幅僅為2.95％）。預(yù)計美聯(lián)儲在15~16日召開新一輪議息會議，將保持美元利率的穩(wěn)定，到年底美元不可能有大幅下跌。但從長期來看，弱勢美元符合美國的利益，美國要回到強國的地位，必須改變貿(mào)易赤字、債務(wù)纏身的情況。而弱勢美元是美國擺脫10%高位的失業(yè)率以及財政高赤字壓力的終南捷徑。目前關(guān)鍵的問題是，美國不可能像上世紀80年代對付日本一樣，強迫中國人民幣升值。

        如果要從全球主要經(jīng)濟體的負債率來看，無論是美國、日本還是中國，都處于懸崖邊緣，中國加上地方政府的隱性負債不在歐洲國家之下。這種糟糕的經(jīng)濟局面前所未有，全球開始匯率競低的大競賽，因此，可以預(yù)料，在美國發(fā)債期過后，美國只能維持低利率以保障實體經(jīng)濟。

        沒有哪個國家敢于在就業(yè)不佳、赤字依舊時懸崖勒馬，所有的國家都會維持目前的局面。寬松的貨幣沖刷著一切，沖刷著中國的房地產(chǎn)，沖刷著各國的債務(wù)，更讓日本等高負債國有了繼續(xù)在積極財政政策下?lián)]霍的空間。直到釀成超級大泡沫。



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