每經記者  馬超彥

        “2010年中國股市的上漲將取決于盈利增長，而不是估值水平的提高，上證指數的年收益可達20%以上。被市場寄予厚望的低估值銀行股面臨著合理估值下降的壓力，恐難挑大盤連續(xù)大漲重任。”

        12月16日下午，交銀國際舉行了2010年投資策略會，交銀國際董事總經理、研究部主管楊青麗對明年A股市場作出預測，她認為，A股明年上半年下跌概率較大。

明年上半年下跌概率大

        “股市在大喜大悲之后將歸于平靜。”楊青麗將明年的市場走勢歸結為這一句話，在宏觀政策已轉向為緊縮，雖然初始緊縮將以緩慢小心的節(jié)奏進行，但不排除根據情況采取靈活迅速的較大力度的緊縮措施，因此A股上半年面臨著較大的下跌壓力。

        “我看恐怕沒有跨年度行情了。”在接受本報記者提問時楊青麗表示。

        從11月宏觀經濟數據觀察，我國經濟V型反轉趨勢已經非常明確，這要歸功于政府采取的一系列刺激經濟的措施，使我國經濟率先復蘇。不過這也帶動了大宗商品價格和國內資產價格的上升，而明年將力求使經濟平穩(wěn)增長，避免資產價格泡沫化以及通貨膨脹。

        “政府強烈干預，成功刺激經濟后的負作用不可避免且不可不管；今年年底開始的適當收縮在2010年仍會繼續(xù)，投資和信貸增速將分別回落5~10個百分點。

        楊青麗表示，明年經濟增長的主力仍是投資，但有所放緩。2010年投資將繼續(xù)增加，帶動經濟的快速增長，不過考慮到今年基數較大的問題，明年固定資產投資增速將放緩至25%左右。

        另外她指出，與消費有關的優(yōu)惠政策將持續(xù)，我國消費將穩(wěn)定增長，緩慢崛起，明年社會消費品零售總額增速有望達到18%~20%。而伴隨著經濟的好轉，出口增長也將會在年初轉正，我國外貿出口有望實現8%~10%的同比增長。

合理估值趨降  銀行股難挑大梁

        我國股市具有較強的投機性，市盈率非常高。楊青麗認為，從審慎概念的提出，到資產價格的事前控制，再到金融機構的強化監(jiān)管都意味著對過高增長率的抑制，從而壓低市場的合理估值水平。而伴隨著國際化的步伐，以及資本項目逐漸開放，我國股市的市盈率會加快與國際接軌，這也就意味著市盈率可能會回到更加合理的水平。

        “內地股市短期來說很難繼續(xù)往上沖，估值方面已經到位。”楊青麗說。業(yè)內認為，明年銀行業(yè)績增長確定性比較高，作為有業(yè)績明確增長預期的板塊，目前銀行股的市盈率非常低，具有明顯的估值優(yōu)勢，市場對它給予了厚望，認為銀行股可以向上沖。但她認為，受宏觀經濟適度緊縮以及監(jiān)管加強的影響，合理估值會有所下降，銀行股難以獨挑大行情，資本標準的提高無疑意味著銀行融資壓力增大，盡管融資本身不一定是負面的，關鍵問題是銀行的經營杠桿會降低，由于之前中國的銀行杠桿非常高，那么在經營杠桿降低之后會壓低銀行的合理估值水平。

        “根據經驗，明年一季度銀行可能投放的信貸比例會達到全年的45%到50%之間。不過存量增長和市場相關度更高，但其拐點在今年年底已經出現。”交銀國際銀行業(yè)研究員李珊珊表示，“審慎監(jiān)管致使銀行業(yè)進入低估值時代。”

        李珊珊認為，銀行業(yè)的平均估值可能會降到發(fā)達國家90年代的水平，整體上大中型銀行回到13到15倍的PE。但因為整個行業(yè)的抗風險能力在提高，所以銀行的估值在以后的經濟周期中的波動性有所減弱，估值的穩(wěn)定性會逐步增強。其估值主要依靠業(yè)績的增長所帶動的股價的回升，回升空間在15%左右，不會與整個市場差異太大。



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