每經(jīng)記者  朱小雯  徐奎松  發(fā)自北京

宏觀大勢(shì)  迅速?gòu)?fù)蘇  基礎(chǔ)還需鞏固

　　2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了超預(yù)期的反彈。

        國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在公布2009年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)表示：“一季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)積極變化，整體表現(xiàn)好于預(yù)期。”中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春總結(jié)道：“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)成功擺脫了世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊下的深度下滑，實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的觸底反彈。”

        2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走過(guò)了怎樣的復(fù)蘇軌跡？

        “2008年11月至2009年2月，是進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)最為困難的時(shí)期?！眹?guó)家統(tǒng)計(jì)局刊文認(rèn)為。但在準(zhǔn)確而及時(shí)的刺激性投資、結(jié)構(gòu)性減稅、擴(kuò)大內(nèi)需等政策組合拳實(shí)施之后，今年一季度時(shí)，經(jīng)濟(jì)整體局勢(shì)得到穩(wěn)定，企穩(wěn)回暖的態(tài)勢(shì)初步形成。

        二季度，統(tǒng)計(jì)局分析稱，生產(chǎn)增速穩(wěn)步回升，國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)加快，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整積極推進(jìn)，民生得到繼續(xù)改善。

        三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升好過(guò)預(yù)期，保增長(zhǎng)的任務(wù)不用再過(guò)于擔(dān)憂，并且開(kāi)始從加速上升向平穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。

        “三季度8.9%的GDP增速還沒(méi)有達(dá)到金融危機(jī)前的水平，是一個(gè)恢復(fù)性的速度。”國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算司司長(zhǎng)彭志龍指出。

        拋開(kāi)速度，再來(lái)看結(jié)構(gòu)。劉元春分析指出，經(jīng)濟(jì)下滑以及經(jīng)濟(jì)刺激的雙重作用使中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了外需比重、重化工比重、東部比重以及單位GDP能耗等指標(biāo)下降的重大變化。

        他進(jìn)一步表示，受經(jīng)濟(jì)下滑以及經(jīng)濟(jì)刺激的雙重作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，但這種動(dòng)力結(jié)構(gòu)變化具有十分強(qiáng)烈的短暫性和過(guò)渡性，這意味著目前經(jīng)濟(jì)反彈的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)并不扎實(shí)，未來(lái)將面臨復(fù)蘇進(jìn)程中部分結(jié)構(gòu)反調(diào)帶來(lái)的拖累，增長(zhǎng)的臨時(shí)結(jié)構(gòu)性變動(dòng)將使未來(lái)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題更加復(fù)雜。

        而從三季度至今，政策“微調(diào)”的推斷和預(yù)測(cè)便不絕于耳，從貨幣政策方面的公開(kāi)操作，到年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的正式提法變化，政策重點(diǎn)已經(jīng)清晰地開(kāi)始往“調(diào)結(jié)構(gòu)”方面轉(zhuǎn)變。

        中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議透露出信號(hào)：財(cái)政和貨幣政策將在2010年逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)、增消費(fèi)、促平衡、保穩(wěn)定等政策力度在明年將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。

        GDP

V型反彈  開(kāi)始平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　6.8%、6.1%、7.9%、8.9%，從總量上看，從去年四季度至今，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在本輪國(guó)際金融危機(jī)的沖擊之下，于今年一季度觸底回升，GDP同比增速逐季提升，呈“V”型反彈態(tài)勢(shì)。

        但如果細(xì)致分析2009年我國(guó)GDP的增長(zhǎng)步調(diào)和結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)一些值得深思和需要未雨綢繆的東西。

        劉元春表示，從環(huán)比增速來(lái)看，呈現(xiàn)“倒V”型，前三個(gè)季度的同比增速分別為6.1%、7.9%、8.9%，2009年第二季度出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，剔出季節(jié)因素的環(huán)比增速接近16%；第三季度剔出季節(jié)因素的環(huán)比增速分別為9.2%；預(yù)計(jì)第四季度環(huán)比降為8.2%。劉元春認(rèn)為：“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)兩個(gè)季度以上的持續(xù)加速局面，環(huán)比增速的波動(dòng)表明，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激效應(yīng)已經(jīng)度過(guò)其加速階段，開(kāi)始步入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段?！?br/>
        不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家也曾指出，隨著復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的形成，刺激政策的效應(yīng)將會(huì)遞減，如何使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具備內(nèi)生性，是需要思考的問(wèn)題。

        如果分別來(lái)看前三季度拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的  “三駕馬車”的貢獻(xiàn)率，消費(fèi)貢獻(xiàn)比例的下降趨勢(shì)恐怕不是好現(xiàn)象。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度時(shí)，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為60.7%，上半年下降到53.5%，到前三季度，貢獻(xiàn)率只有51.9%。相比之下，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率卻一直在上升，從一季度的47.5%到上半年的87.3%，到前三季度已高達(dá)94.8%。

        顯而易見(jiàn)，投資仍是經(jīng)濟(jì)回升的絕對(duì)主導(dǎo)力量，專家指出這樣的增長(zhǎng)方式難以持續(xù)，結(jié)構(gòu)的不平衡暗示了復(fù)蘇基礎(chǔ)的脆弱。

        另一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在GDP貢獻(xiàn)中也有了變化。數(shù)據(jù)顯示，第一、第三產(chǎn)業(yè)金融危機(jī)以來(lái)穩(wěn)中有升，成為支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持8%以上增速的核心力量。

        “中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由第二產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)榈诙?、第三產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)。”劉元春指出，“但第一產(chǎn)業(yè)、與第三產(chǎn)業(yè)的提升時(shí)常在危機(jī)時(shí)期出現(xiàn)，其持續(xù)性存在疑慮。”

        所幸的是，不管是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，均預(yù)期我國(guó)2010年全年的經(jīng)濟(jì)增速將在2009年基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高，并且增長(zhǎng)動(dòng)力更為平衡。

CPI和PPI雙雙回升  暗藏通脹風(fēng)險(xiǎn)

　　  經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)內(nèi)物價(jià)下跌。居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）從金融危機(jī)伊始的同比增長(zhǎng)1.5%左右，急速跌至2009年2月份的-1.6%；PPI跌至-4.5%的深度。CPI、PPI雙雙負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)籠罩在通貨緊縮的陰影下。

        2009年上半年CPI累計(jì)同比下降1.1%；工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比下降5.9%。而6月份和7月份，CPI和PPI的同比降幅都較上月擴(kuò)大，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。至三季度時(shí)，CPI累計(jì)同比下降1.1%，PPI累計(jì)同比下降6.5%。

        隨著超寬松的貨幣政策，以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，這種局面逐漸開(kāi)始改變。事實(shí)上自5月開(kāi)始PPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，CPI環(huán)比也在7月份由負(fù)轉(zhuǎn)正，PPI同比增速和原材料價(jià)格同比增速同時(shí)觸底回升；11月CPI同比轉(zhuǎn)正，增長(zhǎng)0.6%；PPI降幅大幅縮減3.7個(gè)百分點(diǎn)至2.1%。

        物價(jià)持續(xù)回升，國(guó)際大宗商品價(jià)格大漲，尚未擺脫通縮陰影，通脹預(yù)期就被市場(chǎng)高度關(guān)注。劉元春指出，標(biāo)志著通脹壓  力  的  核  心  指標(biāo)——M2與GDP的增速缺口，以及M2與工業(yè)增加值的增速缺口都出現(xiàn)前所未有的急劇上揚(yáng)?！斑M(jìn)入2009年以來(lái)這兩種指標(biāo)一路上升，11月份達(dá)到21.6個(gè)百分點(diǎn)和20.6個(gè)百分點(diǎn)，通脹壓力大幅上揚(yáng)?！?br/>
        9月份的第三屆夏季達(dá)沃斯年會(huì)上，國(guó)務(wù)院總理溫家寶提到：“要警惕和防范包括通脹在內(nèi)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)?！?0月21日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議總結(jié)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也首次提及“管理通脹預(yù)期”。同一周，中國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也表示“高度關(guān)注通脹預(yù)期”。

        高層表述的改變，透露出政策調(diào)控重點(diǎn)有所調(diào)整，通脹預(yù)期與保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)將相提并論。

        統(tǒng)計(jì)局總結(jié)1～11月份的物價(jià)形勢(shì)時(shí)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，價(jià)格的溫和性上漲對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)是有利的，溫和通脹可帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)更高水平的增長(zhǎng)。

        因此，目前的共識(shí)是，2010年通脹風(fēng)險(xiǎn)并不是首要問(wèn)題，相比之下，資產(chǎn)價(jià)格的高漲及其泡沫更值得重點(diǎn)關(guān)注，資產(chǎn)價(jià)格上漲的幅度將明顯高于物價(jià)上漲幅度。

PMI節(jié)節(jié)回升  重返正常水平

　　  2009年標(biāo)志著制造業(yè)景氣狀況的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)  （PMI）出現(xiàn)了快速回升，從歷史最低點(diǎn)2008年11月的38.8%上升到2009年11月的55.2%，連續(xù)9個(gè)月高于臨界值50%。制造業(yè)PMI基本展示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)中的V型復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

        2008年11月，受國(guó)際金融危機(jī)影響，制造業(yè)PMI降到歷史最低點(diǎn)38.8%。隨著及時(shí)而強(qiáng)有力的政策刺激，PMI一路回升，于2009年3月份沖破50%的“牛熊”分界線。此后，PMI僅在5月份有輕微波動(dòng)，便進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)區(qū)間，表明制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。

        而在4月份之前，官方制造業(yè)PMI一度和里昂證券公布的中國(guó)PMI分處“牛熊線”上下兩方，分別顯示出經(jīng)濟(jì)整體擴(kuò)張和衰退的兩個(gè)“矛盾”趨勢(shì)。

        當(dāng)時(shí)，專家分析官方PMI指出，復(fù)蘇質(zhì)量存在疑慮，反彈迅速并處于擴(kuò)張的行業(yè)大多是政策著力刺激和扶持的領(lǐng)域，而與居民消費(fèi)掛鉤的指標(biāo)并不好。

        但此后至今，偏重于大中型企業(yè)的官方PMI和以沿海中小企業(yè)居多的里昂證券PMI，都同時(shí)位于“牛熊線”之上，顯示制造業(yè)上升趨勢(shì)  “初長(zhǎng)成”。時(shí)至7月份，里昂證券PMI（后為匯豐PMI）甚至超過(guò)了官方數(shù)據(jù)。

        8月份，PMI其他指標(biāo)中，唯獨(dú)庫(kù)存下降，專家稱這說(shuō)明企業(yè)對(duì)未來(lái)前景尚存疑慮，尤其對(duì)未來(lái)內(nèi)需恢復(fù)的持續(xù)性和穩(wěn)定性還沒(méi)有足夠信心。到了四季度初期，原材料庫(kù)存和生產(chǎn)指數(shù)都上升的行業(yè)個(gè)數(shù)顯著高于歷史同期水平，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出，這說(shuō)明企業(yè)對(duì)未來(lái)生產(chǎn)預(yù)期出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

        進(jìn)出口的拐點(diǎn)也出現(xiàn)在此時(shí)，制造業(yè)企業(yè)的海外訂單量連續(xù)5個(gè)月上行，并且達(dá)到2007年6月以來(lái)最大的漲幅。申銀萬(wàn)國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇認(rèn)為，我國(guó)出口已開(kāi)始進(jìn)入拐點(diǎn)，“即由加速回落轉(zhuǎn)為回升的拐點(diǎn)?！?br/>
        值得注意的是，10月和11月55.2%的制造業(yè)PMI水平，已基本恢復(fù)到去年5月以前的正常水平?！爱?dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已基本熨平由國(guó)際金融危機(jī)帶來(lái)的異常波動(dòng)”，“可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)景氣度開(kāi)始趨穩(wěn)，也預(yù)示了未來(lái)經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)可能趨穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性不斷提高?！敝袊?guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)  （CFLP）分析在最近兩月的制造業(yè)PMI時(shí)指出。

        信貸增量

急劇擴(kuò)張  年內(nèi)或破10萬(wàn)億

　　  2009年中國(guó)信貸增量很可能突破10萬(wàn)億元的“天量”。

        據(jù)央行公布，2009年1～11月份人民幣各項(xiàng)貸款增加9.21萬(wàn)億元。11月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為59.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.74%，增幅比上年末高11.92個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量  (M1)余額為21.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.63%。

        2009年中國(guó)貨幣政策可謂極度寬松?！爸袊?guó)商業(yè)銀行的新增貸款量實(shí)際上主要體現(xiàn)的是中國(guó)政府宏觀調(diào)控的計(jì)劃?！眹?guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷說(shuō)道，2009年，政府在確定了寬松的財(cái)政和貨幣政策的政策取向后，新增貸款便大幅增長(zhǎng)。

        他還認(rèn)為，中國(guó)的銀行貸款在一定程度上具有“準(zhǔn)財(cái)政”的特征，因?yàn)楹芏噘J款是為了配合財(cái)政政策計(jì)劃而發(fā)放的。

        不可否認(rèn)，急劇擴(kuò)張的信貸規(guī)模為中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇立下汗馬功勞，尤其是對(duì)于這一輪以投資拉動(dòng)為特征的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

        李迅雷分析，在內(nèi)需增長(zhǎng)方面，固定資產(chǎn)投資是內(nèi)需增長(zhǎng)的主要決定因素，而在私人投資仍不夠活躍的情況下，固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)受制于政府主導(dǎo)的公共部門投資的增長(zhǎng)，而公共部門的投資明顯對(duì)信貸更加依賴。

        不過(guò)，在助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，“天量”信貸不可避免地帶來(lái)負(fù)面作用?！皹O度寬松的貨幣政策在企業(yè)投資意愿和居民消費(fèi)意愿下滑、流動(dòng)性對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透性大幅下滑的環(huán)境下，使貨幣大量流向資本和投機(jī)領(lǐng)域，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格以及黃金等投資品價(jià)格大幅度上揚(yáng)。”劉元春指出。

        其實(shí)，中央已經(jīng)傳遞出不少貨幣政策“微調(diào)”的信號(hào)。從10月下旬國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的“管理通脹預(yù)期”，到年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，在貨幣政策中的信貸投向上，重點(diǎn)向社會(huì)經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面轉(zhuǎn)移，“把握好貨幣信貸增長(zhǎng)速度。”

        中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了2010年要堅(jiān)持“適度寬松的貨幣政策”。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，2010年的貨幣政策將會(huì)“名松實(shí)緊”，“不許過(guò)多、不能太少”的精準(zhǔn)調(diào)控，將是明年信貸的基本導(dǎo)向。

        貨幣供應(yīng)量

M1快過(guò)M2剪刀差在擴(kuò)大

　　2009年，在適度寬松的貨幣政策引導(dǎo)下，M1的增幅出現(xiàn)了1994年以來(lái)的首次高增長(zhǎng)，從年初的16.50萬(wàn)億元，到11月份的21.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.63％，增幅創(chuàng)歷史新高；M2從年初的49.60萬(wàn)億元，到11月份的59.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.74％。

        2008年11月，4萬(wàn)億刺激政策出臺(tái)的同時(shí)，央行于當(dāng)月取消了信貸規(guī)模限制政策。當(dāng)年12月，人民幣信貸增加7718億元；2009年1月，人民幣貸款增加1.62萬(wàn)億元；2月人民幣各項(xiàng)貸款增加1.07萬(wàn)億元；3月人民幣各項(xiàng)貸款增加1.89萬(wàn)億元。到11月，新增人民幣貸款2948億元，比10月的2530億元的年度最低值略有反彈。

        由此不難看出，整個(gè)2009年度貨幣信貸出現(xiàn)了兩大走勢(shì)：一是信貸走勢(shì)由高走低，這主要受兩個(gè)因素影響，首先是4萬(wàn)億的財(cái)政投放影響；其次是順應(yīng)了年度貸款遞減規(guī)律的影響。

        第二個(gè)走勢(shì)就是，M1從2008年12月份到2009年的11月，超越M2的增速，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)12月份的增幅仍會(huì)小幅攀升。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松分析認(rèn)為，M1的高增長(zhǎng)主要是去年基數(shù)較低造成的。11月份M1的大增，與今年下半年走高的股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍程度相吻合，說(shuō)明投資交易量明顯上升。

        由于M1從9月開(kāi)始出現(xiàn)了明顯的遞增趨勢(shì)，分析人士認(rèn)為，這反映出明顯的變化動(dòng)態(tài)：一是儲(chǔ)蓄戶類信貸加大，一部分儲(chǔ)戶把原始儲(chǔ)蓄和信貸資金轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)，還有一部分將信貸投入股市乃至更多地投入基金和期貨市場(chǎng)。

        不過(guò)，M1與M2的上述變化，也引發(fā)了貨幣專家的各種看法。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行研究主管李剛說(shuō)，M1同比增幅較快，表明微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)活力在進(jìn)一步增強(qiáng)。中國(guó)銀行金融市場(chǎng)總部分析師石磊說(shuō)，中國(guó)M1同比增長(zhǎng)率變化是股市等資產(chǎn)價(jià)格的一個(gè)滯后指標(biāo)，基于此，M2在12月還會(huì)延續(xù)當(dāng)前走勢(shì)，而M1會(huì)繼續(xù)上升。

        國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所銀行室副主任吳慶分析認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的超高水平增長(zhǎng)是價(jià)格指數(shù)上漲的重要推手。已經(jīng)超過(guò)29%的狹義和廣義貨幣供應(yīng)量（M1和M2）很難再用“適度寬松”來(lái)形容。



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