每經(jīng)記者  曾子建

        2008年，金融危機(jī)席卷全球資本市場(chǎng)。正是這場(chǎng)危機(jī)，讓我們不得不對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢(shì)予以更多的關(guān)注。因?yàn)橹挥薪?jīng)濟(jì)的良性增長(zhǎng)，才能讓股市迎來(lái)又一輪牛市。

        2009年，我們已經(jīng)看到，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，A股市場(chǎng)也成為較好賺錢(qián)的一年。

        2010年，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后的新一年，等待我們的將是怎樣一番景象呢？刺激經(jīng)濟(jì)政策在持續(xù)一年多之后，會(huì)不會(huì)逐步退出呢？

【經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇】

調(diào)結(jié)構(gòu)2010政策“變”字當(dāng)頭

　　2008年，百年不遇的金融危機(jī)席卷全球，這一年已被載入史冊(cè)。所幸的是，在全球各國(guó)政府及時(shí)有力的政策刺激下，2009年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光已經(jīng)出現(xiàn)。在即將到來(lái)的2010年，作為率先走出危機(jī)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，又將翻開(kāi)怎樣的新一頁(yè)？

        危機(jī)之前，中國(guó)依靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)；危機(jī)發(fā)生之后，我們依靠投資走出困境；走出困境之后，我們又將依賴什么來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)？

2009保增長(zhǎng)  投資立頭功

        如果沒(méi)有經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，要想保持股市的牛市運(yùn)行，顯然是不可能的。要想穩(wěn)定市場(chǎng)，必然要“保增長(zhǎng)”，這也是2008年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給2009年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)的一個(gè)重點(diǎn)。

        在此次金融危機(jī)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又一次經(jīng)歷了嚴(yán)峻的硬著陸。如何實(shí)現(xiàn)“保增長(zhǎng)”，最直接最有效的措施便是加大投資。

        從2005年第二季度到2008年第二季度，中國(guó)GDP連續(xù)14個(gè)季度的單季增速超過(guò)10%。正是如此強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，帶來(lái)了兩年時(shí)間的A股大牛市。然而，2007年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，引發(fā)管理層著手宏觀調(diào)控，伴隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，到2009年第一季度，經(jīng)濟(jì)完成了硬著陸。從GDP增速來(lái)看，2007年二季度GDP增長(zhǎng)13.8%，而2009年第一季度，GDP增長(zhǎng)6.1%，增速回落了7.7個(gè)百分點(diǎn)。

        不僅僅是中國(guó)，全球經(jīng)濟(jì)同樣遭遇了慘痛的硬著陸。為了化解危機(jī)，在2008年第四季度，全球各大經(jīng)濟(jì)體拿出了辦法——經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

        2008年11月初，我國(guó)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，提出加快建設(shè)保障性安居工程、加快鐵路公路和機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等措施，明確要求到2010年底投資額達(dá)到4萬(wàn)億元。與此同時(shí)，陸續(xù)投放的10萬(wàn)億天量信貸，給市場(chǎng)提供了充裕的流動(dòng)性。

        不僅僅是中國(guó)，全球主要經(jīng)濟(jì)體都及時(shí)推出了有力的刺激政策，通過(guò)降低利率、擴(kuò)大財(cái)政支出等手段，穩(wěn)住了金融危機(jī)后的市場(chǎng)，并有效促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的回暖。正是在刺激經(jīng)濟(jì)政策的帶動(dòng)下，2009年前三季度，我國(guó)GDP達(dá)217817億元，同比增長(zhǎng)7.7%，第三季度同比增長(zhǎng)8.9%，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

        與此同時(shí)，2009年全球經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出V型增長(zhǎng)的走勢(shì)。其中，新興市場(chǎng)的回升更為強(qiáng)勁。而美國(guó)第三季度GDP環(huán)比也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)3.5%，是連續(xù)4個(gè)季度衰退后的首次正增長(zhǎng)。

2010調(diào)結(jié)構(gòu)  變發(fā)展方式

        投資拉動(dòng)，的確在2009年對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖起到了至關(guān)重要的作用。2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該能實(shí)現(xiàn)“保八”的目標(biāo)。但是，這也必然造成投資、消費(fèi)和出口三駕馬車運(yùn)行的不平衡。今年前三個(gè)季度，投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)2%、6.2%和7.3%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)32.78%、87.32%和92.41%。相比之下，出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別為-0.2%、-2.9%和-3.6%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率分別為3.28%、-40.85%和-45.57%。

        不平衡的增長(zhǎng)，顯然難以帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)必須要調(diào)整。

        2009年，我國(guó)出臺(tái)了促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)、汽車消費(fèi)市場(chǎng)以及家電市場(chǎng)發(fā)展等擴(kuò)大內(nèi)需的諸多政策。展望2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，能否看到不同增長(zhǎng)動(dòng)力在后危機(jī)時(shí)代的再平衡？莫尼塔研究所指出，出口增速將有望在外需改善的情況下回升，來(lái)自凈出口的貢獻(xiàn)，也有望從2009年的負(fù)貢獻(xiàn)到2010年的零貢獻(xiàn)；同時(shí)，2010年消費(fèi)中的亮點(diǎn)仍繼續(xù)來(lái)自財(cái)政政策的刺激方向；在投資方面，2010年則需要更關(guān)注企業(yè)投資意愿回暖，以及目前企業(yè)賬戶沉淀資金的活化。在企業(yè)投資意愿回暖的情況下，只需6.5萬(wàn)億甚至更少的新增信貸，就足以帶來(lái)接近兩位數(shù)的GDP增長(zhǎng)。

        要實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，2010年我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策必然會(huì)有別于2009年。2009年12月7日落幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)指出，要加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的基本要求。2010年要進(jìn)一步擴(kuò)大居民消費(fèi)需求，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用；積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化，把穩(wěn)步推進(jìn)城鎮(zhèn)化作為擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要抓手；發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；推進(jìn)節(jié)能減排，淘汰落后產(chǎn)能。

        很顯然，調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式是2010年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。那么，在刺激經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)一年多之后，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)緊縮呢？對(duì)于這樣一個(gè)較為敏感的問(wèn)題，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為沒(méi)有必要擔(dān)憂。

        不過(guò)，也有分析人士指出，要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，此前靠投資拉動(dòng)的政策將必然會(huì)逐步退出。國(guó)金證券認(rèn)為，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主線應(yīng)當(dāng)是“外需回升與政策退出”。因?yàn)?009年末，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和世界經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，我國(guó)的出口環(huán)比回升仍在繼續(xù)。如果外圍環(huán)境繼續(xù)好轉(zhuǎn)，中國(guó)的出口也將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，并對(duì)GDP做出正貢獻(xiàn)。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主線將有可能從  “2009年外需減弱和政策刺激”，轉(zhuǎn)向2010年的“外需回升和政策退出”。

        國(guó)金證券認(rèn)為，盡管全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依然存在不確定性，但調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，將可能給中國(guó)帶來(lái)更為持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。中國(guó)的“政策紅利改革”還有較大的釋放空間，因此，對(duì)于2010年的A股市場(chǎng)，將可以采取更為結(jié)構(gòu)化的布局。

2010選股票  穩(wěn)中求“變”

        2010年，要調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)，決定了宏觀政策將出現(xiàn)變化，在這種情況下，A股市場(chǎng)將作何反應(yīng)呢？

        中原證券研究所指出，2010年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)將自主復(fù)蘇，上市公司的盈利增速回升態(tài)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)2010年可比增速達(dá)到21%~28%。在適度寬松的貨幣政策完全退出之前，市場(chǎng)流動(dòng)性仍顯寬裕；通脹預(yù)期與人民幣升值預(yù)期，為指數(shù)的進(jìn)一步走強(qiáng)提供有力的支撐。在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)趨于一致的情況下，春季行情有望提前。

        不過(guò)，需要擔(dān)憂的是在“保增長(zhǎng)”告一段落之后，積極政策的提前退出，可能造成對(duì)經(jīng)濟(jì)扶持減弱，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)形成負(fù)面影響。同樣，全流通對(duì)A股市場(chǎng)估值體系帶來(lái)的沖擊也令人擔(dān)憂，限售股的減持行為對(duì)市場(chǎng)上行造成壓力。此外，考慮到創(chuàng)業(yè)板以及大盤(pán)股IPO的繼續(xù)，A股市場(chǎng)融資正?；壳安艅倓傞_(kāi)始。

        在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望平穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，A股市場(chǎng)的投資策略將由尋找拐點(diǎn)與高彈性回歸至穩(wěn)定增長(zhǎng)的品種。另一方面，“調(diào)結(jié)構(gòu)”提上日程，新興戰(zhàn)略性行業(yè)可能得到政策與資金扶持；上海世博會(huì)即將召開(kāi)，相關(guān)概念股有望受益，預(yù)計(jì)其中均孕育著大量的主題投資機(jī)會(huì)。例如受益于內(nèi)需增長(zhǎng)的房地產(chǎn)與汽車板塊，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提到的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，如低碳經(jīng)濟(jì)、物聯(lián)網(wǎng)板塊等。

【資金供給】

盛宴之后  寬松貨幣政策逐步退出？

　　2009年，在刺激性宏觀政策應(yīng)對(duì)危機(jī)的同時(shí)，也制造了一場(chǎng)貨幣盛宴。資產(chǎn)價(jià)格迅速回升，甚至制造出了泡沫，通脹預(yù)期給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加了不確定性。2010年，國(guó)家會(huì)不會(huì)收緊貨幣政策？

2009新增貸款約十萬(wàn)億

        2009年，全球各國(guó)為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，紛紛通過(guò)降低利率、加大貨幣投放等手段，以達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。全球主要央行通過(guò)主動(dòng)性貨幣攻擊，使得通貨緊縮的擔(dān)憂不復(fù)存在，并創(chuàng)造了一場(chǎng)貨幣盛宴。

        就中國(guó)來(lái)說(shuō)，今年新增貸款額盡管呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，但全年總額已經(jīng)達(dá)到前所未有的高度。今年1月，新增貸款猛然陡增至1.62萬(wàn)億；隨后的兩個(gè)月，新增貸款均在1萬(wàn)億水平以上，其中3月份更是高達(dá)1.89萬(wàn)億，為到目前為止的全年月份最高水平；4月份和5月份，雖然新增貸款額略有回落，但依然保持在5918億元和6645億元；而6月份則再度飆升至1.5337萬(wàn)億元。僅今年上半年，我國(guó)新增貸款額就高達(dá)7.37萬(wàn)億元，平均每月12283.3億元。正是由于上半年寬松的貨幣環(huán)境，使得A股市場(chǎng)成交量持續(xù)放大，并走出了單邊牛市，上證指數(shù)從年初的1820點(diǎn)漲到了6月底的2959點(diǎn)，漲幅高達(dá)62.5%。

        隨著7月份新增信貸額的大幅回落，A股市場(chǎng)的中級(jí)調(diào)整也從8月份開(kāi)始了。7月份，新增信貸額回落至3559億元；8月份為4104億元。這樣的新增信貸額直接反映到股市上，股指展開(kāi)了為期兩個(gè)月的調(diào)整，直到10月才重新開(kāi)始有所走強(qiáng)。在9月份的新增信貸小幅回升至5167億元后，10月份再度回落至2530億元，為截至目前新增貸款額最低的一個(gè)月。今年前10個(gè)月，新增貸款額累計(jì)已達(dá)8.9萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)全年新增貸款額將超過(guò)9.3萬(wàn)億。

        很明顯，我國(guó)已經(jīng)從上半年的寬松貨幣環(huán)境，逐漸轉(zhuǎn)入到適度寬松的環(huán)境中。那么，隨著信貸逐漸回落，2010年寬松貨幣政策是否會(huì)逐步退出，又將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？

2010寬松政策或?qū)⑼顺?br/>
        實(shí)際上，從今年下半年的新增信貸額來(lái)看，我國(guó)貨幣供給已經(jīng)有所收縮。盡管剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出  “要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，要處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理好通脹預(yù)期的關(guān)系。

        國(guó)金證券指出，2010年將成為政策的退出期，主要因素還是通脹預(yù)期開(kāi)始上升。市場(chǎng)預(yù)期，2010年將出現(xiàn)溫和的通脹。不過(guò)，貨幣供給是觀察通脹的領(lǐng)先指標(biāo)之一，盡管目前產(chǎn)能過(guò)剩壓低了價(jià)格，但并不能排除已大量投放的貨幣，將帶來(lái)通脹快速上升的風(fēng)險(xiǎn)。

        實(shí)際上，澳大利亞已經(jīng)率先開(kāi)始加息，而越南也成為亞洲首個(gè)加息的國(guó)家。這是否意味著全球各國(guó)都即將退出擴(kuò)張政策？

        聯(lián)合證券認(rèn)為，為避免政策造成不必要的波動(dòng)，首先，2010年我國(guó)總體宏觀調(diào)控思路必然從“保增長(zhǎng)、保穩(wěn)定”轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”；第二，中國(guó)的特定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制決定了財(cái)政貨幣雙松政策退出將遵循財(cái)政政策轉(zhuǎn)向中性，貨幣政策滯后退出的操作邏輯；第三，貨幣信貸政策的結(jié)構(gòu)性治理將優(yōu)先于總量收緊。因此，總量性貨幣政策需在通脹壓力和避免硬著陸之間進(jìn)行平衡。預(yù)計(jì)在2010年二三季度會(huì)有兩次加息，每次加息幅度預(yù)計(jì)為0.27個(gè)百分點(diǎn)，全年累計(jì)加息0.54個(gè)百分點(diǎn)；存款準(zhǔn)備金率既面臨緊縮貸款而上調(diào)的動(dòng)力，但同時(shí)面臨調(diào)結(jié)構(gòu)所形成的新增貸款需求，最終的結(jié)果是很難真正上調(diào)。作為微調(diào)型貨幣工具，公開(kāi)市場(chǎng)操作的運(yùn)用將更加頻繁。

迪拜危機(jī)讓熱錢(qián)推高A股

        2009年11月24日，阿聯(lián)酋最大的企業(yè)——迪拜世界宣布，將推遲6個(gè)月償還債務(wù)，這也將迪拜世界推到了破產(chǎn)的邊緣。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪即刻下調(diào)其股票評(píng)級(jí)，全球股指應(yīng)聲下跌。那么，迪拜債務(wù)危機(jī)的短期影響，將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響呢？

        國(guó)元證券認(rèn)為，首先，迪拜債務(wù)危機(jī)的沖擊，并不會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)復(fù)蘇產(chǎn)生實(shí)質(zhì)沖擊。迪拜并非雷曼，它沒(méi)有發(fā)行大量金融工具，也沒(méi)有派生出很多金融衍生品，不會(huì)延緩正在復(fù)蘇的全球金融市場(chǎng)；第二，此次危機(jī)為我國(guó)持續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策增加了砝碼，保證A股資金供給相對(duì)充沛。

        此外，投向新興市場(chǎng)的資金相對(duì)較少考慮政治因素，更看重債務(wù)償還能力。因此可以預(yù)期，迪拜債務(wù)危機(jī)對(duì)全球流入新興市場(chǎng)資金有一定程度的重新配置作用，擁有巨額外儲(chǔ)的中國(guó)會(huì)是收益國(guó)。迪拜債務(wù)危機(jī)再一次加強(qiáng)了人們對(duì)房地產(chǎn)的警惕，就我國(guó)而言，尤其如此。我國(guó)地產(chǎn)信貸比重畸大一直為人們所詬病，迪拜債務(wù)危機(jī)可能會(huì)在一定程度上抑制地產(chǎn)過(guò)熱，而過(guò)剩的流動(dòng)性對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資欲望不足，有可能會(huì)涌入資本市場(chǎng)，推高A股估值。

        國(guó)元證券指出，迪拜債務(wù)危機(jī)造成了我國(guó)外資凈流入，對(duì)內(nèi)貨幣政策寬松，流動(dòng)性水平極其充裕，由于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏信心和對(duì)地產(chǎn)的警惕，使得流入A股可能是過(guò)剩流動(dòng)性的最終選擇，它將推動(dòng)A股估值水平的提高。

【股票供給】

大擴(kuò)容  大融資  或帶來(lái)負(fù)面影響

　　大規(guī)模擴(kuò)容，始終是懸在A股市場(chǎng)上方的一把利劍。2010年，A股市場(chǎng)來(lái)自于各方面的擴(kuò)容壓力究竟如何？又將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？

11月份限售股解禁壓力大

        2010年，隨著大部分上市公司股改限售股已經(jīng)解禁流通，剩下的股改限售股相對(duì)數(shù)量已經(jīng)很小。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2010年股改限售股平均每月解禁數(shù)量不到40億股，平均每月解禁市值約550億元。其中，僅4月份和12月份壓力相對(duì)較大，解禁市值分別約為1200億元和1500億元。

        2010年4月，股改限售股解禁市值較大的為內(nèi)蒙華電（600863）、兗州煤業(yè)  （600188）和一汽轎車（000800）；12月份的解禁壓力則主要來(lái)自武鋼股份（600005）、深圳機(jī)場(chǎng)（000089）、天津港（600717）和西山煤電（000983）等。

        此外，值得注意的是，明年首發(fā)限售股解禁的壓力則相對(duì)較大。特別是11月1日，首批創(chuàng)業(yè)板公司的首發(fā)限售股將解禁流通。在今年創(chuàng)業(yè)板公司上市受到爆炒之后，明年首發(fā)限售股的拋售壓力不容小視。統(tǒng)計(jì)顯示，明年11月限售股解禁市值高達(dá)24569億元，除了創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)限售股的解禁外，國(guó)元證券（000728）、云南城投（600239）、海通證券（600837）等公司的定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股也將解禁流通。

融資或讓市場(chǎng)遭遇中期拐點(diǎn)

        對(duì)2010年的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，融資與再融資壓力也不容小視。從2006年至2009年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2007年融資與再融資達(dá)到最高峰，月均超過(guò)650億元，大量超級(jí)大盤(pán)新股的密集發(fā)行，也直接結(jié)束了當(dāng)時(shí)的牛市行情。

        中原證券的分析師指出，一般情況下，管理層動(dòng)用的直接手段是通過(guò)批準(zhǔn)基金發(fā)行，來(lái)緩解融資與再融資壓力。在2007年，月均246億元的股票型基金發(fā)行份額有效地對(duì)沖了供給帶來(lái)的壓力；而在2009年前3季度，股票型基金月均201億元的募集金額，也給市場(chǎng)提供了強(qiáng)有力的支持。

        不過(guò)，考慮到創(chuàng)業(yè)板以及傳聞中的大盤(pán)股IPO、國(guó)際板、紅籌股回歸等，A股市場(chǎng)融資將在2010年規(guī)模再度加大。中原證券預(yù)計(jì)，2010年A股市場(chǎng)融資額將高于2009年，達(dá)到月均400億元，全年約4800億元左右。在這樣的融資規(guī)模下，如果沒(méi)有增量資金的進(jìn)入，僅靠市場(chǎng)中的存量資金，市場(chǎng)可能將遭遇中期拐點(diǎn)。投資者須密切關(guān)注市場(chǎng)的資金面變化，因?yàn)檫@可能是影響2010年市場(chǎng)走勢(shì)，在中期形成頭部拐點(diǎn)的最重要變量。

擴(kuò)容壓力會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響

中原證券認(rèn)為，限售股解禁、融資再融資以及其他因素之間的共振，在某些階段對(duì)投資者的情緒帶來(lái)短期的負(fù)面影響，從而影響A股市場(chǎng)的走勢(shì)，抑制市場(chǎng)估值的提升空間。

        回顧歷史行情，自2006年至2009年以來(lái)，在限售股解禁的階段性高峰，上證指數(shù)也迎來(lái)相對(duì)階段性頂部；融資規(guī)模的頂部，也與上證指數(shù)階段性頂部相重合，如2007年10月、2009年8月；而二者的波谷值也基本對(duì)應(yīng)上證綜指的底部，如2008年10月。

        從價(jià)值投資的角度來(lái)說(shuō)，限售股解禁以及融資再融資對(duì)個(gè)股提升業(yè)績(jī)和估值不會(huì)產(chǎn)生任何影響。擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的影響如此之大，根源在于A股市場(chǎng)投資者的投機(jī)性太強(qiáng)，盈利不是來(lái)自于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)下分紅的累積，而主要是來(lái)源于市盈率的變化。因此，2010年擴(kuò)容壓力可能比2009年給投資者帶來(lái)更大的心理負(fù)面影響。



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