每經(jīng)記者  鞏萬龍  發(fā)自深圳

熊市思維“作怪”基金2009年成跟風(fēng)者

　　別人貪婪時我謹慎，別人謹慎時我貪婪！股神巴菲特的名言似乎不適用于2009年國內(nèi)基金業(yè)。從2008年末大盤見底時的不做多，到上半年的被動加倉，再到下半年基金的集體迷失，是什么導(dǎo)致基金從市場的發(fā)動者變成市場跟風(fēng)者？

　　小吳是深圳一家小基金公司的基金經(jīng)理，由于對宏觀經(jīng)濟和市場過分悲觀，“防御+低倉”的策略讓他在2009年一季度吃虧不少。第二季度指數(shù)瘋漲，疲于奔命的小吳不得不選擇大幅加倉，卻不料三季度市場暴跌，減倉不夠及時的他凈值損失超過20%，最終落得元氣大傷。

        事實上，年初至今，像小吳這樣郁悶的基金經(jīng)理幾乎是一個典型，基金似乎成了市場的跟風(fēng)者，而非2006年上輪牛市起步時的發(fā)動者角色。

08年見底基金低倉不做多

        2008年11月初，大盤跌至1600多點時，4萬億經(jīng)濟刺激計劃應(yīng)聲出臺，A股走到黎明前的黑暗。當(dāng)時，表面看似樂觀的基金依然籠罩在全球金融危機的陰霾當(dāng)中，對宏觀經(jīng)濟能否見底和信貸支持力度都產(chǎn)生懷疑，各種悲觀預(yù)期充斥著市場各個角落。

        一位基金經(jīng)理2008年靠低倉位運作，全年業(yè)績排名在積極配置型中極為靠前。他在2008年12月時表示，看好2009年宏觀經(jīng)濟見底回升形成的結(jié)構(gòu)性機會。然而，這位當(dāng)時謹慎看多的基金經(jīng)理并沒有選擇加倉，而是把倉位降低至50%。

        記得當(dāng)時基金界有一個普遍現(xiàn)象，游資成了短線做多的主力，而基金不管是看多還是看空，基本不愿大規(guī)模加倉。據(jù)天相投顧統(tǒng)計，2008年三季度末，可比基金的平均股票倉位為67%，四季度時平均股票倉位約為65%。顯然，基金在2008年四季度市場筑底時不是選擇抄底，而是繼續(xù)悲觀做防御。

09年上半年被動猛加倉

        2008年四季度市場見底回升之時，游資推動市場從1600多點反彈至2000點，隨后回落至1800點附近。此時，各家基金公司仍不愿意大規(guī)模做多，倉位仍保持在低位。小吳此時對市場相對悲觀，其管理的基金倉位進一步降至約58.26%，超配醫(yī)藥、食品和零售，只小幅配置金融和地產(chǎn)。

        隨后，市場在充裕的流動性推動下猶如脫韁的野馬，指數(shù)瘋狂飆升至2400點，小盤股股價翻番，金融、地產(chǎn)和煤炭等藍籌股也不便宜。但市場2月中下旬的調(diào)整，又使得部分基金公司的悲觀論調(diào)得到驗證，喪失了良好的加倉機會。

        小吳回憶道，在3月市場發(fā)動第二波反彈時，他才將倉位加到75%，但時間太遲了，實際效果并不佳，一季度白白浪費了大好時機。當(dāng)時，市場快速飆升，年后還在遲疑的基金不得不集體“空翻多”大幅加倉。

下半年基金瘋狂中迷失

        基金集體“空翻多”之后，徹底擺脫了熊市思維，這讓基金迷失了對短期風(fēng)險的防范，牛市思維重新主導(dǎo)基金投資。但8月以來，市場從3400點高位一路狂跌，而當(dāng)時基金還在唱多，仍舊保持高倉位運作。

        有趣的是，當(dāng)時基金剛剛享受了藍籌股行情不到兩個月，其對基金凈值增長貢獻尚未確立，8月大盤藍籌股的領(lǐng)跌使得基金悉數(shù)回吐獲利盤。此后，部分基金經(jīng)理在2009年10月對四季度配置思路分析，將會重點關(guān)注銀行和地產(chǎn)股，不再會加大做防御投資如消費醫(yī)藥等板塊，但目前來看金融地產(chǎn)的表現(xiàn)遠遠不如大消費板塊。

三只基金“趕路”的故事

　　　　誰也沒有想到2009年市場變化如此之快，這一年中“犯暈”的基金不在少數(shù)，鵬華動力、長城雙動力和老基金寶盈鴻利收益就是其中的代表。

        今年年初，長城雙動力首發(fā)4.85億份，由于受當(dāng)時熊市摧殘，該基金為了不跌破面值，一季度投資極為謹慎，到3月底倉位也只有20%。與此同時，該基金一季度份額凈贖回高達3.36億份，可用于加倉的資金并不多。

        二季度市場上漲趨勢確立，長城雙動力果斷加倉到75%。但比較悲慘的是，該基金份額再度遭遇大規(guī)模凈贖回，從一季度末的1.49億份縮水至7032萬份，基金建倉受到嚴重制約。

        更讓長城雙動力郁悶的是，二季度趕趟急忙大幅加倉之后，8月市場暴跌，該基金上半年的賬面浮盈悉數(shù)回吐。到了四季度，該基金三季度重點布局的金融和地產(chǎn)又起伏不定，累計收益差強人意。截至12月11日，長城雙動力收益只有28%。

        如果有一只基金投資太差，其投資路徑幾乎與市場呈反向運行，緊追市場節(jié)奏，又跟不上市場，那這只基金非寶盈鴻利收益莫屬。

        據(jù)wind統(tǒng)計，寶盈收益在2008年四季度和2009年一季度倉位分別只有約2.5%和4%，幾乎空倉。二季度末，該基金倉位迅速增加至74%，但從2008年11月到今年6月將近8個月時間里，該基金竟一路踏空，其悲觀的投資策略可謂“熊到極點”。

        三季度，該基金又加入殺跌大軍，大幅減倉35%。截至12月11日，寶盈收益凈值今年僅上漲約8.9%。

        自從2009年年初擔(dān)任鵬華動力基金經(jīng)理以來，第一次管理近百億資金的林宇坤有些謹慎，直到3月初市場重新快速反彈，他才增持了金融和地產(chǎn)股，繼續(xù)超配醫(yī)藥股。

        今年5月，金融、地產(chǎn)和煤炭等藍籌股啟航，A股市場迎來“二八行情”，鵬華動力沒有放過這次機會，大規(guī)模加倉銀行和地產(chǎn)，到二季度末倉位已暴增至90%。

        然而，成也蕭何敗蕭何，受益于金融地產(chǎn)的鵬華動力在下半年吃了大虧。8月市場快速猛跌超過20%，金融、地產(chǎn)、煤炭和有色等強周期性行業(yè)領(lǐng)跌，沒有減倉的鵬華動力凈值在8月和9月蒸發(fā)超過20%。四季度，林宇坤依舊堅決看好金融、地產(chǎn)并繼續(xù)增持。不料，地產(chǎn)在四季度萎靡震蕩不前，導(dǎo)致鵬華動力凈值排名到目前依舊沒有收復(fù)失地。

反思2009年基金三大短板

　　　　回想2009年基金的后知后覺，三大因素已成制約基金成為牛市行情發(fā)動者的阻力。一是熊市思維短時間得不到轉(zhuǎn)換；二是“自上而下”的宏觀投資方法論制約基金太關(guān)注宏觀，而不關(guān)注價值；三是趨勢投資盛行，業(yè)績相對排名體制限制基金果斷做多。

熊市思維作祟

        2008年一年大熊市，全球金融危機不斷深化，金融市場風(fēng)聲鶴唳，股災(zāi)不再是一個國家的特例，只是A股從6000點跌至1600多點太過慘烈而已。在2008年市場信心幾乎被摧殘殆盡之際，A股終于在政策刺激下見底回升。

        也許是2007年泡沫吹得太大，基金在2008年遭遇信任危機，當(dāng)時國人對基金“黃金十年”論調(diào)抨擊了整整一年，基金自身也在2008年形成一個最大記憶，即“熊市持久戰(zhàn)”。當(dāng)時，發(fā)達國家股市的慘痛教訓(xùn)成了反面教材，比如上世紀30年代美國股災(zāi)和90年代的日本股災(zāi)，這兩次股災(zāi)過后長期的經(jīng)濟蕭條都被拿來說事。

        細數(shù)多只基金的投資路徑，去年四季度和今年一季度，熊市思維始終揮之不去，倉位上都逼近底線，行業(yè)配置上多有防御投資，包括醫(yī)藥、消費和商業(yè)等。

宏觀分析方法困擾

        此外，2008年倉位控制成為各家基金公司整體業(yè)績排名勝出的不二法門，“自上而下”的宏觀經(jīng)濟分析思維形成了宏觀壓倒一切的投資方法論，這種在2008年確立的新投資方法被慣性思維確立之后，卻在今年宏觀經(jīng)濟和市場大轉(zhuǎn)向時成了基金不做多的另一大制約因素。

        在2008年，市場和宏觀經(jīng)濟雙雙“暴跌”，預(yù)見宏觀經(jīng)濟壞掉的基金公司大幅減倉，業(yè)績損失較輕，反之則嚴重虧損。因此，基金最近兩年把宏觀經(jīng)濟分析方法論奉為投資的上上策，基金加倉的主要動力來源是宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)明確。

        不過，當(dāng)指數(shù)從1600點上漲至2400點，市場已預(yù)先反應(yīng)時，宏觀經(jīng)濟卻大大滯后。在這個階段中，流動性行情完全左右A股，特別是去年四季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)難看，一季度上市公司業(yè)績預(yù)期又不佳。在“自上而下”的宏觀投資方法論指導(dǎo)下，就不難理解基金年初為何遲遲不大規(guī)模加倉了。直到今年3月前后，房地產(chǎn)和汽車等行業(yè)才見底回升，宏觀調(diào)控手段愈發(fā)明朗，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好滯后，基金公司才果斷大幅加倉。

趨勢投資掣肘基金決策

        趨勢投資盛行，業(yè)績相對排名體制也是限制基金果斷做多的一個重要因素。一直以來，無論是上輪牛市，還是熊市大虧損之年，基金倡導(dǎo)的價值投資漸行漸遠，面對A股暴漲暴跌的恒定風(fēng)格，趨勢投資成了基金業(yè)內(nèi)通用的投資策略。

        與此同時，在基金業(yè)績考核上，多數(shù)公司以一年基金單位凈值增長率排名為主，趨勢投資策略更讓相對排名法則演繹到極致，跟隨趨勢加倉或減倉，不落后，跑贏同行，這些已成為基金保護自己的生存術(shù)。

        對于趨勢投資，一位基金經(jīng)理演繹這種投資方法認為，價值投資不是機械投資，應(yīng)該是“堅持價值投資上的趨勢投資理念”才能適應(yīng)當(dāng)前國內(nèi)資本市場。正如巴菲特所言，股票價格長期來看是稱重機，但短期是投票機，A股市場受市場情緒與博弈影響，估值水平一般會過度反應(yīng)，因此要敬畏市場，做好板塊輪動與熱點把握。

        



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