每經(jīng)記者  曾子建

　　在A股市場中，券商除了為廣大投資者提供中間服務(wù)外，也擁有規(guī)模不小的自營盤。本輪行情中，股民體驗了從失望到希望，再到觀望的情緒起伏。如今回頭總結(jié)，券商在研判A股大勢時，對大方向的掌控仍舊保持在較高的水準(zhǔn)，但券商的自營盤和他們的集合理財產(chǎn)品，為何始終跑不贏大盤呢？

        通過重新梳理券商2009年的操作脈絡(luò)，我們不難發(fā)現(xiàn)，券商之所以在2009年跑輸，主要還是因為他們犯了幾乎和散戶一樣的錯誤：在大盤低位時抱有熊市心態(tài)；在股指沖頂階段又過度加倉。  

【回顧】

在熊市中跌倒牛市中不敢起跑

　　2008年，突如其來的金融危機，讓股指幾乎遭遇了單邊下跌行情，2008年上證指數(shù)累計跌幅高達(dá)65%,而2009年以來，上證指數(shù)最大漲幅超過90%，絕對漲幅也接近80%。要說賺錢，2009年A股市場的行情絕對比2008年好太多，那么，券商自營是否在2009年取得了高于2008年的業(yè)績？

自營對比近半上市券商業(yè)績不如2008

        從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，雖然整個券商行業(yè)整體的自營收入相對2008年有所增長，但在10家上市券商中，竟然有4家公司自營業(yè)績還不如熊市中的2008年。

        今年前三個季度，中信證券（600030）僅僅取得24.5億元的自營業(yè)務(wù)收入，而2008年同期自營收入為26億元，同比下降5.7%；海通證券（600837）自營收入僅為4.8億元，比2008年同期的8.6億元下降43.9%；長江證券（000783）自營收入3.2億元，同比下滑34.9%，國金證券（600109）今年前三季度自營收入1.3億元，同比下滑80.7%。

        在大好行情下，上述券商自營業(yè)務(wù)的業(yè)績?yōu)楹芜€不如2008年的大熊市？一位資深證券行業(yè)分析師認(rèn)為，正是由于2008年的大熊市，令部分券商的股票投資策略偏向謹(jǐn)慎，在年初的低位采取了較為保守的操作策略，導(dǎo)致沒有在上半年的主升浪中賺足利潤。此外，也有券商在2008年賣掉了大部分的股票，因此其去年的自營業(yè)績相當(dāng)豐厚。但今年初同樣沒有重新介入市場，導(dǎo)致今年自營收入大幅減少，如國金證券就是這種情況。

        此外，自營收入相對好于2008年的券商中，光大證券（601788）、宏源證券（000562）、東北證券  （000686）和太平洋（601099）實現(xiàn)了扭虧為盈；國元證券  （000728）和西南證券（600369）自營收入同比增長了585.2%和312.6%，不過主要原因還是在2008年時的基數(shù)太低，都不足1億元。

自營業(yè)績前三季度整體跑輸大盤

        自營業(yè)務(wù)一直是券商主要的收入來源之一。在往年，如果遇到牛市行情，券商往往能夠依靠專業(yè)的研究實力和積極的操作策略，通過自營業(yè)務(wù)賺取超額的收益。不過，在2009年這樣的相對牛市行情中，券商在自營業(yè)務(wù)的整體成績上，卻表現(xiàn)得并不如意。

        目前，滬深兩市的上市券商共有11家公司，剔除新上市不久的招商證券（600999）外，其余10家上市券商今年前三個季度的自營收入為47.6億元，較2008年前三季度的38.7億元僅僅同比增長了23%。這樣的增長水平，與上證指數(shù)前三季度53%的漲幅相差甚遠(yuǎn)。值得注意的是，2008年前三季度，上市券商38.7億元的自營收入，是在同期上證指數(shù)下跌59%的背景下取得，相形之下，今年的成績顯然無法令人滿意。

        單從2009年第三季度的情況來看，上市券商的三季報顯示，除了中信證券和國金證券自營收入出現(xiàn)環(huán)比增長外，其余券商要么環(huán)比下降，要么出現(xiàn)虧損。其中，海通證券第三季度只取得了3000萬元的自營收入，較二季度的3億元下降超過90%。長江證券、西南證券自營收入環(huán)比下降幅度也都超過90%。此外，光大證券、東北證券的自營業(yè)務(wù)還出現(xiàn)虧損。

        總的來看，今年第三季度，10家上市券商整體只取得了約12億元的自營收入，環(huán)比下降42%，同樣是大大跑輸大盤。

券商集合理財操作“穩(wěn)健”抗跌也抗?jié)q

        與券商自營盤相比，券商集合理財產(chǎn)品的操作顯得更為  “穩(wěn)健”，由于要對廣大的投資人負(fù)責(zé)，券商集合理財產(chǎn)品在今年初的行情中，表現(xiàn)出倉位低、收益低的情況，而在今年8月的大幅調(diào)整市道中，集合理財產(chǎn)品凈值的下跌幅度也相對較小。

        統(tǒng)計顯示，截至今年11月末，券商集合理財近一年來的平均收益為40.59%，最高收益水平為73.29%，最低收益為15.5%。這樣的水平，相對上證指數(shù)74.4%的漲幅而言并不理想。不過，在今年8月上證指數(shù)大幅回落21.81%的調(diào)整市道中，券商集合理財平均損失幅度僅為12.2%。

        在行情上漲階段，券商集合理財產(chǎn)品難以跑贏大盤，而在調(diào)整階段又表現(xiàn)出較強的抗跌性。國金證券的分析師認(rèn)為，這主要與兩方面因素有關(guān)：一方面券商集合理財產(chǎn)品規(guī)模動輒十幾億，很難做到像私募基金那樣快速調(diào)整倉位和配置，這與國內(nèi)公募基金規(guī)模類似；另一方面，從定位來看，集合理財產(chǎn)品追究絕對收益，對風(fēng)險控制也較為嚴(yán)格。



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