每經(jīng)記者  毛晉楠

　　“最壞的時候已經(jīng)過去了，接下來就是復(fù)蘇的過程。無論快慢，趨勢已經(jīng)確立。2010年一旦換擋成功，將成為新一輪牛市的起點?！边@是被國金證券評為五星級資產(chǎn)管理人的鑫巢資本對2010年A股整體趨勢給出的判斷。

        2010年A股市場未能實現(xiàn)開門紅，仿佛意味著今年的投資將不會一帆風順。而鑫巢資本副總杜紅對《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）表示，2010年將是上升途中的換擋年，這包括盈利結(jié)構(gòu)、流動性預(yù)期、價值估值中樞、政策預(yù)期、市場參與主體、指數(shù)波動以及板塊個股行情等7個方面的換擋。  

詳解7大換擋

        NBD：中國經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢越來越明確，2010年市場的整體盈利能力為何還會出現(xiàn)換擋？

        杜紅：2009年政府投資的高基數(shù)將使得2010年投資對經(jīng)濟的拉動作用明顯減弱，貿(mào)易摩擦和人民幣匯率升值迫使政府加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，并造成現(xiàn)有產(chǎn)能利用率的下滑和部分產(chǎn)能的退出，二套房政策的再次收緊使2010年房地產(chǎn)在開工率、成交量、房價以及銀行按揭等方面存在壓力，進而影響市場對其上下游關(guān)聯(lián)行業(yè)的盈利預(yù)期。

        NBD：對于流動性的換擋怎么理解？2010年的流動性會減弱嗎？

        杜紅：2009年流動性非常充沛，但今年流動性將會遭遇以下考驗：一是通脹管理的預(yù)期可能分流流動性；二是人民幣升值的預(yù)期（套利外匯占款）；三是在2009年信貸的高基數(shù)下，2010年新增貸款絕對數(shù)下降；四是美聯(lián)儲收縮流動性，以及美元大幅下跌后可能出現(xiàn)反彈的走勢，使得資金有回流美國的預(yù)期  （周邊股市存在較大的回調(diào)壓力，進而壓制A股上行空間）。

        NBD：其他5個換擋怎么理解？

        杜紅：全流通以及IPO暨再融資的壓力，將使得A股市場估值趨于合理化，比如在銀行股的估值上早已顯現(xiàn)，目前A股甚至比港股還便宜，這就是估值的換擋，今年可能有更多行業(yè)的估值將回歸合理；政策預(yù)期也將迎來調(diào)整換擋，保增長轉(zhuǎn)換為調(diào)結(jié)構(gòu)，減通縮轉(zhuǎn)換為防通脹，財政政策對于股市的間接支持力度也將減弱；市場參與主體的調(diào)整換擋表現(xiàn)為機構(gòu)（基金、保險、券商、私募）份額的提高使得市場參與者的理性化程度上升；資金驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橛砷L驅(qū)動，使得市場出現(xiàn)震蕩整理，從而為指數(shù)的上漲換擋；系統(tǒng)性的機會轉(zhuǎn)變?yōu)橛砷L性的機會，則是板塊、個股行情的調(diào)整換擋。NBD：換擋能成功嗎？杜紅：我們對此抱有信心。

看好中國經(jīng)濟

        NBD：怎么看待2010年的中國經(jīng)濟？

        杜紅：去年末召開的中央經(jīng)濟工作會議有幾個新提法，從之前的保增長、抗危機，變成了促增長、調(diào)結(jié)構(gòu)，同時今年強調(diào)消費和城鎮(zhèn)化，不難看出政府對經(jīng)濟正進行一種微調(diào)。

        NBD：最近關(guān)于國進民退的爭議很大，究竟怎樣才能達到經(jīng)濟發(fā)展的最高效率？

        杜紅：國進民退應(yīng)該體現(xiàn)在戰(zhàn)略性壟斷資源里面，一定是為社會牟利，而不是為私人牟利。所以關(guān)系到民生的命脈行業(yè)，國進是完全正確的。而民企的機制活，技術(shù)先進，可以在競爭領(lǐng)域發(fā)揮優(yōu)勢。

        NBD：對于2010年的中國經(jīng)濟是怎么判斷的？

        杜紅：2010年肯定會比2009年好，但要完全達到2006或2007年的增長難度還是很大。今年經(jīng)濟工作的重點一是強調(diào)政策的連貫性，二是發(fā)展消費，這揭示出整個中國經(jīng)濟發(fā)展的方式和格局會更優(yōu)化。

        NBD：那么2010年經(jīng)濟增長是否會一帆風順？

        杜紅：也有不確定性，如通脹預(yù)期。但這還要看產(chǎn)能缺口和產(chǎn)銷缺口等方面，兩個缺口會制約整體的通脹，我認為總體會在可控范圍內(nèi)。

2010年為牛市打基礎(chǔ)

        NBD：2010年A股機會有多大？

        杜紅：2010年是調(diào)整換擋的一年，不會有大的系統(tǒng)性機會。

        NBD：你的意思是，2010年還不是牛市？

        杜紅：經(jīng)過2010年甚至2011年的換擋整理，進入牛市還是可以預(yù)期的，但這個牛市并非以前那種摧枯拉朽般的牛市，而是一步三回頭的緩慢牛市，因為市場參與結(jié)構(gòu)都變了。中國的牛市，也許真的是從2010年正式開始確立。

        NBD：如果是牛市，會持續(xù)多久？

        杜紅：也許是3年、5年甚至10年，不排除某幾天、某幾周、某幾個月出現(xiàn)調(diào)整，但仍然不會影響市場進入牛市的總體格局。但這個牛市肯定不會出現(xiàn)從1000點到6000點那樣的局面。我們對明后兩年持謹慎樂觀態(tài)度，傾向于成為新的牛市，但市場將是緩慢的上升，所有的估值向理性回歸。

        NBD：你判斷今年A股的波動范圍會是多少？

        杜紅：2010年上證綜指將出現(xiàn)箱體震蕩整理的走勢，3500點將是指數(shù)波動的中樞所在，預(yù)期主要的波動范圍將在2700點~4300點  （以2009年、2010年業(yè)績增速30%、20%計算，該波動范圍對應(yīng)2010年18倍到29倍PE）。

投資不宜貪婪

        NBD：今年看好哪些投資機會？

        杜紅：我們會關(guān)注紡織服裝、電子元器件、家電、精細化工（含原料藥）、互聯(lián)網(wǎng)、百貨零售、食品飲料、醫(yī)藥生物（含中藥）、農(nóng)資、煤炭采掘、銀行、保險、地產(chǎn)等行業(yè)。

        此外，我們認為未來中小城市的發(fā)展會加快，而大城市發(fā)展會放緩，比如在四川的綿陽、攀枝花、德陽等二三線城市有土地儲備的公司將會受益。另外，港股的機會仍然會比A股更大。

        NBD：普通投資者應(yīng)該如何操作？

        杜紅：全年投資應(yīng)采取逢低買入的交易策略，關(guān)注板塊應(yīng)為基本面好轉(zhuǎn)及目前還沒有明確復(fù)蘇的行業(yè)及個股。經(jīng)過2008和2009年的修復(fù)，2010年更多的是經(jīng)過換擋的戰(zhàn)略布局階段，能賺錢是肯定的，但是不要太貪婪，因為是個調(diào)整換擋期，所以應(yīng)該把進攻讓位于防守。



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