每經(jīng)評論員  葉檀

　　筆者曾經(jīng)撰文指出，由于住房、教育、醫(yī)療等方面的數(shù)據(jù)統(tǒng)計不夠準(zhǔn)確，中國的消費(fèi)數(shù)據(jù)被人為極大低估。

        現(xiàn)在我要進(jìn)一步指出，中國人如果真的寅吃卯糧大消費(fèi)，中國以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)就要崩潰。換句話說，沒有國人勒緊褲腰帶儲蓄，中國的高投資率與大規(guī)模的基建成果將成為空中樓閣。

        中國投資率高有兩方面原因：一是工業(yè)化初期需要大規(guī)模的要素投入；二是政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)有提高投資率進(jìn)而提高GDP的偏好。

        張軍先生業(yè)已撰文指出，我國的投資支出數(shù)據(jù)有被高估的現(xiàn)象，大部分人把固定資產(chǎn)投資完成額等同于固定資產(chǎn)形成額。并且，在投資支出的數(shù)據(jù)中混雜了不斷得到開發(fā)和交易的土地的價值。土地價值越高，固定資產(chǎn)形成額也就越高。但是，按照慣例，土地的交易價值不應(yīng)該被包括在GDP的統(tǒng)計中，這是因為用于土地征用和交易的費(fèi)用并不形成社會的固定資產(chǎn)。但固定資產(chǎn)形成額被高估，不能否認(rèn)我國屬于投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)這一現(xiàn)實，去除高估的部分，我國投資率依然偏高。

        自改革開放以來，中國投資率保持了較高水平。尤其是1993年以后，投資率出現(xiàn)了明顯加快上升的趨勢，至2007年更高達(dá)45%以上，平均在30%~40%之間。

        任何一個工業(yè)化國家基礎(chǔ)建設(shè)關(guān)鍵時期，均維持著較高的投資率。以日本為例，從1966年至1973年間，日本經(jīng)濟(jì)增長率分別是10.5%、10.4%、12.5%、12.1%9.5%、4.3%、8.5%、7.9%，而投資率分別為27.6%、29.4%、31.4%、33.2%、35.4%、35.4%、35.8%、37.4%。以石油危機(jī)為界，從1974年開始，日本經(jīng)濟(jì)增長率陡降，而投資率居高不下。也就是說，在基礎(chǔ)建設(shè)時期，40%左右的投資率是可以接受的。

        此后日本的投資效率值得懷疑，政府主導(dǎo)的投資效率節(jié)節(jié)下降，甚至在偏遠(yuǎn)的地區(qū)修建起大量華而不實的娛樂設(shè)施與高速軌道交通，又無法應(yīng)對日元升值壓力的沖擊。日本在應(yīng)該放棄投資主導(dǎo)的模式之時，卻依然執(zhí)迷不悟，堅持高投資政策導(dǎo)致不可收拾的失速下滑。

        在趙巖女士所寫的專欄中，曾經(jīng)提及日本西南部一個人口不足7萬的偏僻漁村——濱田，歐美媒體對這個小地方的報道屢見不鮮。因為日本“失落的十年”中，這個漁村耗資70億日元修建了一座宏偉的跨海大橋，至今車流罕至，當(dāng)?shù)鼐用竦脑u價是“可以練習(xí)蹦極”。日本政府開出了慷慨的財政刺激藥方，超過6萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是其中主力。濱田在那段時間獲得的不只一座大橋，還興建起一條高速路、一所大學(xué)、一座監(jiān)獄、一個濱田太陽村運(yùn)動中心、一座滑雪場和一個白頭鯨魚海洋館等。

        結(jié)果是令人傷心的，日本的失落期不見盡頭，由于儲蓄率下降，過高的投資率意味著政府的高負(fù)債。2009年12月，日本政府通過2010財政年度預(yù)算案，預(yù)算和發(fā)債規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，新發(fā)國債額自二戰(zhàn)結(jié)束以來首超同期稅收。日本財務(wù)省預(yù)計，到2010財年末，日本中央和地方政府累計債務(wù)余額將相當(dāng)于同一財年國內(nèi)生產(chǎn)總值的181%，負(fù)債率高居發(fā)達(dá)國家之首。平攤到人頭，每個日本人背負(fù)約7萬美元債務(wù)。

        投資率是否高企并不值得太多關(guān)注，應(yīng)該關(guān)注的是另外兩個問題：一是投資效率如何，是否都進(jìn)入了日本海市蜃樓般的濱田小鎮(zhèn)？二是高投資是否在資金上寅吃卯糧，讓公共財政背上沉重的債務(wù)，斷送了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來？

        相比而言，中國的賬面數(shù)據(jù)尚屬樂觀，2009年赤字率預(yù)計略超3%，債務(wù)已經(jīng)在增長——中央財政國債余額逾6萬億元，中央國債相當(dāng)于GDP的20%，相比2003年已經(jīng)增長了200%，很多隱性債務(wù)還會在未來兩三年內(nèi)以銀行呆壞賬的形式體現(xiàn)。但不論如何，我們應(yīng)該感謝足夠的儲蓄，正是這些儲蓄讓中國的基建得以大規(guī)模推進(jìn)，也是這些儲蓄使中國抵擋住金融危機(jī)的沖擊，還是這些儲蓄，使中國可以承受住資產(chǎn)價格的高估，為國有企業(yè)的改革買單。

        儲蓄減去投資等于經(jīng)常項目順差。一旦中國人開始降低儲蓄，大肆消費(fèi)，就會出現(xiàn)經(jīng)常項目逆差。這對一個進(jìn)入工業(yè)化時代的發(fā)展中國家意味著什么？經(jīng)濟(jì)下降、動蕩和不安。我們應(yīng)該關(guān)注的是政府與國企的投資效率，不能讓他們揮霍資金進(jìn)行低效的經(jīng)營。



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