每經(jīng)記者  胡俊華

觀點(diǎn)摘要

○提升3月期央票利率是為了抑制銀行放貸沖動(dòng)。

○在3月期央票利率上行的情況下，1年期央票利率也將往上走。

○目前市場(chǎng)資金面仍然充裕，預(yù)計(jì)將持續(xù)到1月下旬。

○本周公開(kāi)市場(chǎng)操作或許是央行對(duì)市場(chǎng)承受力的一種試探。

        本周市場(chǎng)走勢(shì)可謂波瀾乍起。隨著周四3月期央票利率出人意料走高，節(jié)后資金推動(dòng)形成的債市行情瞬間夭折，股市更是收出周內(nèi)第三根陰線。周五，債市和股市再度企穩(wěn)。

        盡管市場(chǎng)企穩(wěn)，但收緊流動(dòng)性的陰影仍揮之不去：隨著3月期央票利率調(diào)高，被譽(yù)為基準(zhǔn)利率先行指標(biāo)的1年期央票利率是否上行？央行后續(xù)收緊流動(dòng)性的力度會(huì)多大？流動(dòng)性的拐點(diǎn)是否會(huì)出現(xiàn)？

影響：引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)

        平靜的市場(chǎng)在本周四突生變化，1月7日，央行分別發(fā)行600億3月期央票、300億91天期正回購(gòu)；發(fā)行利率分別為1.3684%、1.36%，較上期各上升4.04和3個(gè)基點(diǎn)。

        由于這是在去年7月初至8月中旬短暫上升保持平穩(wěn)后，公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行利率首次開(kāi)始出現(xiàn)上行，央行這一舉動(dòng)也被市場(chǎng)解讀為央行收緊流動(dòng)性的信號(hào)。

        除了央票收益率上行，本周公開(kāi)市場(chǎng)資金凈回籠量亦陡升至近11周來(lái)的新高1370億。在流動(dòng)性收緊這一預(yù)期下，當(dāng)日，A股主要指數(shù)放量下跌，上綜指下跌1.89%，深成指下跌2%，中小板指下跌2.33%。

        同時(shí)，銀行間市場(chǎng)受央票利率上行影響，債市由升轉(zhuǎn)跌。當(dāng)日，3年期國(guó)債收益率成交在2.39%，較前一交易日升2個(gè)基點(diǎn)；10年期國(guó)債收益率成交在3.67%，升4個(gè)基點(diǎn)；政策性金融債方面，接近兩年的收益率成交在2.67%，上升1個(gè)基點(diǎn)。

        此外，本周三還被資金熱力追捧的1年期左右的央票成為重災(zāi)區(qū)，收益率普遍上行7~12個(gè)基點(diǎn),其他各期限利率產(chǎn)品也紛紛進(jìn)入調(diào)整，不過(guò)，中長(zhǎng)期限品種調(diào)整幅度相對(duì)較小，幅度基本不超過(guò)3個(gè)基點(diǎn)。

目的：降低銀行信貸沖動(dòng)

        對(duì)于此次利率上調(diào)的原因，國(guó)海證券宏觀研究員張瑩花表示，除了受前期二級(jí)市場(chǎng)1年期央票收益率上升的倒逼（受通脹影響，已經(jīng)上升至2%）因素之外，這次利率上調(diào)，是央行落實(shí)“切實(shí)把握好信貸投放節(jié)奏，盡量使貸款保持均衡，防止季節(jié)之間、月底之間異常波動(dòng)”的舉措之一。

        張瑩花表示，也可以增加公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠量從而降低銀行信貸沖動(dòng)，并減少過(guò)剩流動(dòng)性，最終保持貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)。

        有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示贊同。第一創(chuàng)業(yè)研究所固定收益分析師鄭振源對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，“我們認(rèn)為一季度信貸放量將是促使央票利率提升的最直接原因。”

        “從目前央行的表態(tài)來(lái)看，其對(duì)信貸投放穩(wěn)定性的重視程度要大于往年，2009年信貸投放那種前高后低的節(jié)奏明顯打亂了央行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制。”他稱(chēng)，“另一方面，自從2009年7月信貸大幅回落以來(lái)，當(dāng)前銀行的信貸投放意愿高漲。據(jù)我們了解，節(jié)后第一周信貸投放較多也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。”

        鄭振源稱(chēng)，“3月期央票利率的提升帶有很明顯的預(yù)防色彩，除了通過(guò)提高貨幣市場(chǎng)工具收益率以降低信貸的相對(duì)收益率之外，同時(shí)也向銀行傳達(dá)明顯的政策調(diào)控信號(hào)。”

預(yù)測(cè)：1年期央票利率或上行

        與3月期央票利率相比，1年期央票利率才是貨幣市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)所在。因此，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，在3月期央票利率上行的情況下，1年期央票利率也將往上走。

        “從預(yù)防信貸放量的邏輯來(lái)看，近期1年期央票發(fā)行利率的提升概率也將大大增加。”鄭振源表示，因?yàn)?年期央票利率的提升能更加明顯地抬高貨幣市場(chǎng)利率，政策信號(hào)也更加強(qiáng)烈。

        國(guó)海證券宏觀研究員張瑩花表示，3月期央票發(fā)行利率通常與1年期央票發(fā)行利率同步，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，央票發(fā)行利率出現(xiàn)初次抬升后，會(huì)連續(xù)6周上行。目前1年期央票利率為1.7605%。“因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)6周，1年期央票利率有望上升至2.0005%的水平，年內(nèi)有可能進(jìn)一步上升。”

        國(guó)信證券固定收益分析師李懷定則指出，“根據(jù)我們年度策略報(bào)告中的觀點(diǎn)，今年1季度央行公開(kāi)市場(chǎng)最終應(yīng)是凈回籠的，且規(guī)模在8000億左右，而1季度到期資金規(guī)模就高達(dá)2萬(wàn)億左右，這意味著1季度公開(kāi)市場(chǎng)需要回籠2.8萬(wàn)億左右資金。”

        “這么龐大的回籠壓力下，我們認(rèn)為央行很難僅通過(guò)3月期央票來(lái)實(shí)現(xiàn)，1年期央票發(fā)行應(yīng)該必不可少，因此我們預(yù)計(jì)1年期發(fā)行利率會(huì)很快隨之上行。1年期央票發(fā)行利率在2季度末3季度初應(yīng)上行至2.8%以上。”

爭(zhēng)論：未來(lái)資金面變動(dòng)有待觀察

        從市場(chǎng)表現(xiàn)看，盡管周四央票利率意外上行令市場(chǎng)承壓，但在目前市場(chǎng)資金面依然充裕的情況下，市場(chǎng)很快就站穩(wěn)腳跟。截至1月8日收盤(pán)，上證國(guó)債指數(shù)漲0.01%，報(bào)122.32點(diǎn)。

        業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期1年期央票利率將往上走，流動(dòng)性拐點(diǎn)是否會(huì)出現(xiàn)？對(duì)此，興業(yè)銀行人民幣貨幣市場(chǎng)交易員王寅韜表示，“雖然貨幣市場(chǎng)要收緊了，但并不會(huì)出現(xiàn)立竿見(jiàn)影的效果。”

        他稱(chēng)，目前市場(chǎng)上資金面仍然充裕，預(yù)計(jì)這一局面仍將持續(xù)到1月下旬。“未來(lái)資金面變動(dòng)情況仍有待觀察，要看央行收緊力度。”

        對(duì)此，信達(dá)證券分析師李建朋表示贊同。他稱(chēng)，由于1年期央票發(fā)行利率往往被市場(chǎng)看成存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整的晴雨表，因此，央行上調(diào)3月期限品種的發(fā)行利率，是為了盡力避免對(duì)市場(chǎng)造成更大的影響。

        他指出，本周公開(kāi)市場(chǎng)操作或許是央行對(duì)市場(chǎng)承受力的一種試探，“適度寬松”或?qū)⑦^(guò)渡到“適度寬松與靈活緊縮”相結(jié)合的局面。

        有業(yè)內(nèi)人士指出，從本次央票發(fā)行數(shù)量來(lái)看，600億元的規(guī)模僅相當(dāng)于節(jié)前正常水平，短期并不會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生本質(zhì)的影響，此外，本次央票發(fā)行利率上升并未對(duì)貨幣市場(chǎng)利率產(chǎn)生明顯影響。數(shù)據(jù)顯示，截至周五，7天回購(gòu)利率為1.3750%，本周一為1.29%；銀行間市場(chǎng)7天同業(yè)拆借利率為1.4069%，本周一為1.5033%。

        但也有業(yè)內(nèi)人士感到擔(dān)憂。張瑩花表示，央行新年快速提高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，將使銀行形成貨幣政策趨緊時(shí)間提早的預(yù)期，有可能誘使近期銀行信貸出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)；但銀行信貸如果超預(yù)期增長(zhǎng)，又有可能引發(fā)央行的進(jìn)一步調(diào)控。

        張瑩花稱(chēng)，總的來(lái)看，一季度是各方預(yù)期的博弈階段，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的情況下，反而造成了政策風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-33203568    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316