2010年1月22日，首屆每日經(jīng)濟(jì)新聞中國投資年會(huì)在北京召開。圖為清華大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵演講。

　　李稻葵：謝謝主持人的熱情介紹，也非常感謝《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請我來參加在這么一個(gè)重要時(shí)刻召開的投資年會(huì)—信心與睿見，的確我們這個(gè)年代最需要的是信心，還需要睿見。

　　中國在經(jīng)歷金融危機(jī)之后，現(xiàn)在處于一個(gè)什么樣的狀況？這個(gè)問題必須要搞清楚，只有搞清楚這個(gè)問題，才能夠更好的把握我們的投資。所以想利用這個(gè)時(shí)間，跟各位交流一下我們在應(yīng)對金融危機(jī)之后處在的一個(gè)特殊時(shí)代以及蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)調(diào)整重要任務(wù)的看法，由此引出一些關(guān)于投資戰(zhàn)略方面?zhèn)€人的不成熟想法。

　　昨天剛剛見證了中國經(jīng)濟(jì)新的一輪統(tǒng)計(jì)數(shù)字的公布，這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字的公布也給我們提供了一個(gè)寶貴的機(jī)會(huì)，讓我們來反思一下金融危機(jī)給中國經(jīng)濟(jì)所帶來的一切一切。我想金融危機(jī)給中國經(jīng)濟(jì)至少帶來兩個(gè)方面深刻變化，一是告訴我們像過去那樣依賴出口、依賴外部市場、依賴過度的政府主導(dǎo)投資的增長方式、發(fā)展方式恐怕必須調(diào)整了。尤其是依賴外部市場的增長方式需要調(diào)整。所以金融危機(jī)在去年，讓我們有驚無險(xiǎn)，讓我們嚇出了一身冷汗。在去年這個(gè)時(shí)候我們召開年會(huì)，那時(shí)候的心情絕對沒有現(xiàn)在這么輕松。這是一個(gè)方面的變化，告訴我們必須要進(jìn)行結(jié)構(gòu)的調(diào)整了。

　　第二，逼出來大國崛起，金融危機(jī)逼著我們仔細(xì)審視自己的地位，逼著我們扮演一個(gè)大國的崛起。正是因?yàn)榻鹑谖C(jī)，G20集團(tuán)的概念劃為現(xiàn)實(shí)。2008年的11月，當(dāng)金融危機(jī)進(jìn)入高潮的時(shí)候，美國的總統(tǒng)小布什還不知G20是什么意思。中國的領(lǐng)導(dǎo)每次去都放在最重要的位置之一，都擺在每次開會(huì)的東道主左邊和右邊一起照相。金融危機(jī)告訴我們必須要審視我們的大國地位，昨天公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更是明確的告訴我們一件事情，總體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模已經(jīng)高達(dá)4.9萬億美元，在2009年年底，根據(jù)我的不完全推算，日本經(jīng)濟(jì)在2008年底，他的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是4.93萬億，如果按照過去兩年的平均日元兌美元的匯率來計(jì)算，日本經(jīng)濟(jì)在2009年的年末，大概也在4.90萬億左右。也就是說，我們的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)和日本基本相仿，而且在2009年如果超過日本，我一點(diǎn)也不奇怪。這也是我在2009年年初反復(fù)提出的一個(gè)預(yù)測。我們在經(jīng)歷了金融危機(jī)之后，中國的經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模已經(jīng)接近或者超越了日本的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，而我們出口貿(mào)易的規(guī)模已經(jīng)超過德國成為世界第一。

　　進(jìn)入這么一個(gè)大規(guī)模體量的中國經(jīng)濟(jì)，它面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)呢？讓我們想起日本在80年代初碰到的一系列的麻煩，這一系列的麻煩我稱之為“日本病”，日本病兩個(gè)表現(xiàn)，第一就是依賴出口市場化解自身過剩的出口；第二個(gè)表現(xiàn)在依賴出口儲(chǔ)蓄率非常高的環(huán)境下，產(chǎn)生了大量的資金，也同時(shí)產(chǎn)生了本國貨幣升值的預(yù)期，本國貨幣升值的預(yù)期又吸引外國資金進(jìn)入本國，推動(dòng)了本國資產(chǎn)價(jià)格不斷的上升，產(chǎn)生了泡沫。

　　尤其我們看到上個(gè)世紀(jì)90年代初開始，日本的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了迅速的調(diào)整，調(diào)整之后帶來一系列的惡果，包括金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表迅速的惡化。包括今天我們稱之為“僵尸”的金融機(jī)構(gòu)，像墳?zāi)估锿诔鰜淼氖w一樣，他們不可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因?yàn)樗麄冑Y產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)受損。這就是日本進(jìn)入了長達(dá)12年至今仍未走出這個(gè)泥潭的根本原因。

　　反過來看中國經(jīng)濟(jì)，我們基本上超過了日本的總體規(guī)模之后，我們必須承認(rèn)我們的宏觀經(jīng)濟(jì)、我們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中間也出現(xiàn)了至少表面上看“日本病”的征兆，盡管這個(gè)病根還不完全存在，但是征兆已經(jīng)出現(xiàn)了。首先我們也是依賴外部市場，我們在金融危機(jī)前，進(jìn)口加出口除GDP的比重高達(dá)65%，曾經(jīng)高達(dá)70%，09下降一點(diǎn)。我們的外貿(mào)順差占GDP高達(dá)9%，接近10%。這些數(shù)字已經(jīng)超過日本80年代的數(shù)字。同時(shí)不可否認(rèn)，我們的資產(chǎn)價(jià)格也處在高位，至于有沒有泡沫，我們可以商量，可以討論，但是資產(chǎn)價(jià)格處于高位這個(gè)事實(shí)恐怕沒有很多爭議。比如說我們的股市，剛剛曹老師說股市的市盈率在25以上，我把市值造成加權(quán)平均，這個(gè)市值我算出來遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)字。我們房地產(chǎn)的價(jià)格也是非常高，房地產(chǎn)價(jià)格除以租金比是20到30左右。如果你靠投資與房地產(chǎn)獲得收入的話，你每年的收益率刨除物業(yè)管理費(fèi)、刨除應(yīng)交稅收之外，還低于今年一年存款的零利息。同時(shí)房價(jià)超過大多數(shù)中位家庭可支付的能力，需要10年、15年甚至20年以上的收入來支撐。

　　所以種種跡象表明我們的資產(chǎn)價(jià)格也處在高位水平，但能不能說中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)患有“日本病”呢？這個(gè)結(jié)論下得過早。我可以講我們完全有條件從現(xiàn)在開始采取了政策杜絕“日本病”，根絕“日本病”。哪來的信心？基本就是兩點(diǎn)，第一中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上個(gè)世紀(jì)80年代日本的經(jīng)濟(jì)水平，當(dāng)時(shí)日本人均GDP應(yīng)該是2.5萬以上，而今天中國的人均GDP水平按照購買力來算也不過600多美元。這么低的發(fā)展水平，就意味著我們有大量的發(fā)展?jié)摿?，我們可以在發(fā)展中間化解一些結(jié)構(gòu)矛盾，在發(fā)展中間化解資產(chǎn)價(jià)格過高所帶來一系列的問題。

　　第二個(gè)原因更加重要，特別是重要，我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展本質(zhì)跟日本是不同的，也許過去30年很像，再往下看，下一個(gè)30年本質(zhì)上肯定是不同的。為什么？就是一個(gè)道理，我們中國的人口基數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日本，日本的七八倍以上，這么大的人口基數(shù)表示我們有巨大潛在的國內(nèi)市場，這個(gè)市場只不過現(xiàn)在還沒有完全被我們挖掘出來，在沒有完全挖掘出來的情況下，短期內(nèi)依賴著外需，依賴歐美市場，一旦國內(nèi)的大市場形成的話，就像我們這家報(bào)紙NBD一樣，你們多牛，美國有NBA中國有NBD。NBD是什么？北京話叫“牛逼日報(bào)”，你們多牛啊，從成都搞到北京來了。這么大的市場難道沒有潛力嗎？難道還需要?dú)W洲、需要日本來買我們的產(chǎn)品呢？所以本質(zhì)上來講，完全可以走出一條跟日本完全不同的道路，本質(zhì)上講我們應(yīng)該有信心，我們?nèi)钡氖沁h(yuǎn)見，缺的是信心。有信心還不夠，還得有遠(yuǎn)見，遠(yuǎn)見在哪里？第一就是國內(nèi)大市場，出口比在國內(nèi)慢還容易，這就表明國內(nèi)大市場的形式出現(xiàn)問題了，交易成本過高，一旦出了問題就表明沒有潛力。所以第一件事情就是要啟動(dòng)國內(nèi)大市場，徹底打破各種各樣行政、非行政、金融、人為的隔閡，打破隔閡，產(chǎn)生大市場，產(chǎn)生大市場中做強(qiáng)做大我們的企業(yè)，包括媒體企業(yè)。只有做強(qiáng)做大了企業(yè)之后，我們才能夠從根本上獲得國際競爭力。

　　這是第一件事情，這件事情在2010年已經(jīng)成為一個(gè)重點(diǎn)，所以2010年我個(gè)人認(rèn)為關(guān)鍵詞是“調(diào)整”，我們不發(fā)愁在2010年還會(huì)有比較快的增長速度，但是我們擔(dān)心的是增長質(zhì)量，擔(dān)心的是把一些本質(zhì)應(yīng)該進(jìn)行的改革推行下去。這就是第一件事，杜絕“日本病”，要進(jìn)行行政改革，要進(jìn)行一些根本的變革。這里邊包括夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)基礎(chǔ)，社會(huì)基礎(chǔ)很重要的一方面就是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)在未來一段時(shí)間在我看來大方向非常明確，只是逐步逐步把它從一個(gè)資產(chǎn)投資品的方向轉(zhuǎn)為一個(gè)消費(fèi)品，轉(zhuǎn)為一個(gè)支撐經(jīng)濟(jì)競爭力的產(chǎn)業(yè)，讓那些需要發(fā)展的企業(yè)和機(jī)構(gòu)，讓他們的職工有安心的、有價(jià)格適中價(jià)格不錯(cuò)的房子可以住，而不要成為投資品。

　　第二杜絕“日本病”，這跟我們的議題非常相關(guān)，資本市場整個(gè)金融業(yè)需要深刻的改革。我們的金融業(yè)是一個(gè)怎么樣的水平？一方面有大量的資金聚集在中國經(jīng)濟(jì)中間，經(jīng)濟(jì)比重高達(dá)170%，這在全世界是創(chuàng)紀(jì)錄的。我們的預(yù)算現(xiàn)在是8萬億美元，8萬億的美元來追逐相對有限的資產(chǎn)，你說這個(gè)價(jià)格高不高？當(dāng)然會(huì)高。這種情況下，我們的資本市場難以有一個(gè)長期的、健康的發(fā)展。所以，整個(gè)金融業(yè)發(fā)展的基本思路，未來5年、10年是非常清晰的，那就是要想方設(shè)法增加優(yōu)良資產(chǎn)的供給，通過增加優(yōu)良資產(chǎn)供給這個(gè)方式，不僅把資金從房地產(chǎn)這個(gè)產(chǎn)業(yè)里面給吸引過來，不要炒作房地產(chǎn)。當(dāng)然房地產(chǎn)需要深刻的改革，還談到二次房改，今天不展開。另一方面，還要讓我們的資本市場給百姓帶來貨真價(jià)實(shí)的令人放心的回報(bào)，不僅僅從價(jià)格的上升談點(diǎn)位，從點(diǎn)位的上升獲得回報(bào)，而且要從企業(yè)的現(xiàn)金分紅中間獲得好處，這個(gè)是大勢所趨。

　　2010年資本市場我完全同意曹老師的觀點(diǎn)，資本市場是個(gè)大發(fā)展之年，這個(gè)大發(fā)展是指我們資本市場的金融工具將會(huì)大量增加，包括融資融券，包括股指期貨。同時(shí)資本市場里面的優(yōu)良資產(chǎn)還會(huì)大量增加，我們必須看到由于2010年是一個(gè)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整年，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、政策面?zhèn)鞒龅南?huì)是非常非常多的。所以不可避免的，2010年我們的資本市場也將是一個(gè)波動(dòng)年，波動(dòng)和發(fā)展看起來矛盾，實(shí)際上是統(tǒng)一的，一方面有各種體制的完善，有大力金融工具的推出，是大的發(fā)展年，同時(shí)價(jià)位在波動(dòng)。所以投資者必須做好思想準(zhǔn)備，在波動(dòng)中，完全應(yīng)該可以抓住機(jī)遇；在波動(dòng)中，那些基本面比較好、增長力比較快，歷史上又能夠兌現(xiàn)承諾，能夠恪守承受，能夠搞大量現(xiàn)金分紅的企業(yè)，一定能夠或早或晚或快或慢的冒出來。我希望投資者仔細(xì)研究單個(gè)企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展?fàn)顩r，而不要把我們的投資理念建立在宏觀面、建立在政策面。這樣一個(gè)理念我相信不僅在2010年能幫大家取勝，在未來若干年都會(huì)幫助大家有一個(gè)很好很好的回報(bào)。

　　總的來說，我自己是非常有信心的，雖然在不同場合講后危機(jī)時(shí)代中國面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是更加輕松而是更加嚴(yán)峻了。但必須看到，經(jīng)過30年的改革開放，市場機(jī)制已經(jīng)深入人心，我們的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)比30年前大大提高。在這么一個(gè)大環(huán)境下，我們完全有信心、完全有條件，我們在“日本病”發(fā)病的初級階段，就能夠在根上把“日本病”的病根給杜絕掉，只有這樣子，經(jīng)過大規(guī)模的調(diào)整之后，我相信我們的經(jīng)濟(jì)在未來10年、20年，還會(huì)有相當(dāng)一段時(shí)間平穩(wěn)較快的增長，在這種平穩(wěn)較快增長的大環(huán)境下，資本市場一定會(huì)越走越好，各位投資者也一定會(huì)在不斷發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場中，真正的獲得長期的實(shí)際回報(bào)。

　　謝謝各位！