劉笑飛（農(nóng)業(yè)銀行金融市場(chǎng)部研究員）

        2月16日，美國財(cái)政部公布，去年12月日本增持美國國債115億美元，超過中國成為美國第一大“債主”。根據(jù)美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，中國12月減持美國國債342億美元，現(xiàn)持有數(shù)為7554億美元。

        從金額上來看，在2009年的前11個(gè)月里，中國對(duì)美國國債的減持絕大多數(shù)都不超過100億美元，在12月卻突然大幅增加至342億美元，變化頗大。消息出來后，很多人都很興奮，說我們終于開始動(dòng)用重量級(jí)武器了，且看美國人這回如何收拾。

        這樣的看法有一定道理，但減持美債是否能起到重量級(jí)的作用，我頗不肯定。

        長(zhǎng)期以來，中國持有大量美國債務(wù)一直是個(gè)讓人爭(zhēng)論不休的問題。自從當(dāng)上美國“第一大債主”后，中國的一舉一動(dòng)更是倍受關(guān)注。去年，美國經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，中國每一次增持美國國債都受到指責(zé)，認(rèn)為在“聰明耗子”紛紛跳船的時(shí)刻，中國繼續(xù)增持美債屬于不智投資。但換個(gè)角度來講，相對(duì)于博取收益而言，保障資產(chǎn)安全是更為重要的事。這一輪金融危機(jī)奠定了美國國債的避險(xiǎn)地位，雖然說在低息環(huán)境下棄短養(yǎng)長(zhǎng)，不是人人都能接受的投資策略，但中國選擇世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的時(shí)候增持，是不容易讓人挑出錯(cuò)來的。所以當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的跡象愈加明顯，美國加息與通脹預(yù)期增加時(shí)，適當(dāng)減少持有美債，可以看作是一種正常的經(jīng)濟(jì)行為。

        從結(jié)構(gòu)上來講，自2009年開始，中國總體上在不斷地減持短期美國國債，前前后后下降了60%以上，轉(zhuǎn)而增持相當(dāng)規(guī)模的一年期以上國債。這段時(shí)間來，陸續(xù)有短債到期，如果我們認(rèn)購的速度再放慢一些，看起來當(dāng)然就是美國的國債“被減持”了。

        從匯率角度看，這段時(shí)間美元的走勢(shì)比較詭異，當(dāng)弱不弱，讓人心里沒底。我們可以用“不是美元變好了，而是歐元變壞了”來解釋這個(gè)問題，但顯然它不是問題的全部。況且去年下半年以來，人民幣升值的壓力不斷積累，到今年更加明顯，國內(nèi)國外的研究機(jī)構(gòu)紛紛吹風(fēng)，外匯貸款需求急劇增加，使得國內(nèi)各大金融機(jī)構(gòu)有愿望從海外調(diào)回美元，維系國內(nèi)客戶，從而引起美債的減少。

        而且2009年以來，我們的投資熱情高漲，大舉出海、投資收購，收購范圍從礦山到汽車無所不包，搞得澳大利亞等國又愛又恨。這些投資，也都是要美元的?？上У氖牵@種全球投資收購仍處于財(cái)大氣不粗的階段，不但鐵礦主漫天要價(jià)，連索馬里海盜都想從中分杯羹出來。

        至于減持是否能夠起到大家猜測(cè)的“震懾”作用，我想可能作用不大。我們都知道，至少從目前的經(jīng)濟(jì)情況看，美國是還不起它舉借的全部債務(wù)的，美國國債目前的作用除了吸收資金，更有調(diào)節(jié)市場(chǎng)的作用。世界各國均或多或少地持有美債。從經(jīng)濟(jì)實(shí)力上看，2008年我們的GDP是30萬億人民幣，大約是美國的30%。如果中國真的大舉拋售，殃及的不僅僅是美國、日本，城門失了大火，池子里哪條魚的日子都不會(huì)好過，因而必然會(huì)受到多個(gè)國家的反對(duì)，傷敵一千自損八百的結(jié)果，是中國不得不考慮的事情。因而這種“重量級(jí)武器”，其實(shí)有的只是重量，威力是大受限制的。

        再仔細(xì)些想，減持了美債，還要看看減下來的錢都去了哪里。比如歐元是投資機(jī)會(huì)，還是真的走下低谷？況且在這個(gè)時(shí)間窗口，中國持有的美國國債“恰好”減少了一些，調(diào)整一下資金和資產(chǎn)配置，確實(shí)能夠讓一些對(duì)中國不滿的人閉上嘴巴，這是一舉多得的事情。



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