每經(jīng)記者  曾春  田甲  發(fā)自北京  上海

        中國(guó)大規(guī)模減持美債引發(fā)市場(chǎng)熱議。

        2月16日，美國(guó)財(cái)政部公布國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告。報(bào)告顯示，2009年12月，中國(guó)當(dāng)月減持342億美元美國(guó)國(guó)債，為2000年8月以來的最大降幅。減持后，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債7554億美元，降為美國(guó)第二大債權(quán)國(guó)。日本增持115億美元，超過中國(guó)成為持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家。

        中國(guó)此番大幅減持美債，是否表明在充分認(rèn)識(shí)到美國(guó)政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與美元貶值風(fēng)險(xiǎn)后，中國(guó)投資者已經(jīng)進(jìn)入了持續(xù)減持美元國(guó)債甚至美元資產(chǎn)的通道了呢？

7個(gè)月共減持451億美元

        2月16日，美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2009年12月份中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債342億美元，減持幅度高達(dá)4%。至此，美國(guó)國(guó)債海外持有國(guó)的頭把交椅再次易主，日本重回首位，中國(guó)現(xiàn)為美國(guó)第二大債主。

        據(jù)悉，這是繼去年11月減持93億美元后，中國(guó)連續(xù)第二個(gè)月減持美國(guó)國(guó)債。

        數(shù)據(jù)顯示，從2008年7月開始，在大約1年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)持續(xù)增持美國(guó)國(guó)債累計(jì)達(dá)3000億美元，至2009年5月，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8005億美元。但從2009年6月開始，中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債總體操作以減持為主。截至2009年12月，持有總額降至7554億美元，在7個(gè)月時(shí)間內(nèi)，中國(guó)累計(jì)凈減持451億美元。

        截至目前，日本持有美國(guó)國(guó)債共計(jì)7688億美元，成為美國(guó)國(guó)債最大的海外持有國(guó)，中國(guó)以7554億美元退居第二，英國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債由2008年12月的1309億美元猛增至3025億美元，翻了一倍有余，現(xiàn)躍居美國(guó)國(guó)債第三大海外持有國(guó)；加拿大更是由78億美元猛增至483億美元，猛增五倍有余。

        廣發(fā)期貨黃金分析師馮亮向  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，日本的美國(guó)國(guó)債一半以上由民間持有，而英國(guó)倫敦作為國(guó)際金融中心，托管了部分國(guó)際化的基金公司和主權(quán)國(guó)家持有的美國(guó)國(guó)債。排除上述因素，中國(guó)政府官方持有的美債數(shù)量仍可能排第一位?！安贿^，中國(guó)在減持美國(guó)國(guó)債確實(shí)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)?！?br/>
        統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年全年美國(guó)的債券型互惠基金凈流入3800億美元，投資于境外的股票型基金全年凈流入300億美元，投資于美國(guó)股市的互惠型基金凈流出400億美元。

        馮亮表示，“2009年美國(guó)債券型基金遭熱捧，可見美國(guó)國(guó)債在西方國(guó)家更多是受到機(jī)構(gòu)投資者而不是央行的青睞。而這種民間持有的流動(dòng)性很強(qiáng)，穩(wěn)定性不及政府官方持有，正因?yàn)槿绱耍袊?guó)政府減持美國(guó)國(guó)債的舉措尤其值得市場(chǎng)關(guān)注。”

減持美債時(shí)機(jī)恰當(dāng)

        金融危機(jī)爆發(fā)，美元匯率持續(xù)大跌，美元貶值使得中國(guó)配置的美元資產(chǎn)大幅縮水，但即便如此，中國(guó)也并未大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債。近半年以來，美元匯率開始反彈，美元大有走強(qiáng)的趨勢(shì)，可中國(guó)偏偏在這時(shí)大幅減持美國(guó)國(guó)債，中國(guó)此番減持的時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)？

        社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室副主任張明表示，金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)金融市場(chǎng)的下跌使得中國(guó)政府多元化外匯儲(chǔ)備投資行為遭受挫折，尤其是新增股票投資可能遭受了比較嚴(yán)重的虧損。為了避險(xiǎn)，中國(guó)外匯資產(chǎn)開始重新偏重于美國(guó)國(guó)債投資。

        但張明認(rèn)為，美元貶值會(huì)使得外儲(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值縮水，“無論是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值縮水，還是美元匯率劇烈貶值，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)都難逃購(gòu)買力顯著下降的厄運(yùn)。至少在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，我們不應(yīng)該繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債了?！?br/>
        對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰也認(rèn)為，為防范美元貶值和全球通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)有必要減持美國(guó)國(guó)債。

        此番中國(guó)大規(guī)模減持美債，市場(chǎng)普遍認(rèn)為時(shí)機(jī)把握比較恰當(dāng)。有分析人士指出，長(zhǎng)期來看，美元將繼續(xù)處于下降通道。拜疲軟的歐元所賜，美元目前還處于中期反彈階段，這是中國(guó)改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、拋售美元短債進(jìn)行多元化投資的大好時(shí)機(jī)。

        張明表示，目前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)行情依舊比較好，這恰恰是中國(guó)政府減持美國(guó)國(guó)債的時(shí)間窗口。只有在市場(chǎng)上依舊存在對(duì)美國(guó)國(guó)債的旺盛需求時(shí)，中國(guó)央行減持才不至于打壓市場(chǎng)從而帶來巨大虧損。如果美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)掉頭向下，我們就失去了寶貴的減持機(jī)會(huì)。

“拋短投長(zhǎng)”實(shí)為動(dòng)態(tài)微調(diào)？

        中國(guó)此番大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債，讓市場(chǎng)心生疑問：中國(guó)是要逐步撤出美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，還是僅僅進(jìn)行一次技術(shù)調(diào)整？

        張明指出，美國(guó)財(cái)政部按月公布的中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債數(shù)據(jù)，并非中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債的最終真實(shí)數(shù)額。中國(guó)投資者除通過中國(guó)金融機(jī)構(gòu)直接買賣美國(guó)國(guó)債之外，也通過離岸金融市場(chǎng)（例如倫敦與香港）上的金融機(jī)構(gòu)間接買賣美國(guó)國(guó)債。

        “在2001年至2008年期間，中國(guó)是唯一連續(xù)8年均通過離岸金融中心凈購(gòu)入美國(guó)國(guó)債的國(guó)家，而英國(guó)是唯一連續(xù)8年均通過離岸金融中心凈出售美國(guó)國(guó)債的國(guó)家?！睆埫飨颉睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“這意味著中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債以及美元資產(chǎn)的規(guī)模，可能顯著高于當(dāng)前美國(guó)財(cái)政部按月披露的直接購(gòu)買額?！?br/>
        從國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)來看，2009年中國(guó)投資者在美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買方面存在典型的  “拋短投長(zhǎng)”現(xiàn)象。2009年全年中國(guó)投資者減持短期美國(guó)國(guó)債955億美元，同時(shí)增持長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債1235億美元。在2009年12個(gè)月內(nèi)，中國(guó)投資者有7個(gè)月在減持短期美國(guó)國(guó)債，其中下半年有5個(gè)月。相比之下，中國(guó)投資者有11個(gè)月在增持長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。

        張明認(rèn)為，這表明中國(guó)投資者尚未對(duì)美國(guó)國(guó)債失去信心。在美國(guó)國(guó)債投資方面，中國(guó)投資者越發(fā)關(guān)注投資收益率，既然長(zhǎng)期國(guó)債面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)仍屬可控，且長(zhǎng)期國(guó)債投資收益率遠(yuǎn)高于短期國(guó)債投資收益率，那么“拋短投長(zhǎng)”就有助于擴(kuò)大投資收益。丁志杰也表示，美債在外儲(chǔ)投資的比重下降，可以理解為是一次“動(dòng)態(tài)微調(diào)”。丁志杰說，2010年，美國(guó)需要發(fā)行更多的美國(guó)國(guó)債來彌補(bǔ)財(cái)政缺口，目前美元出現(xiàn)反彈在一定程度也是為了配合美債的發(fā)行。未來美債收益率勢(shì)必會(huì)有所提升，中國(guó)將到期美債變現(xiàn)，屆時(shí)購(gòu)買會(huì)獲得更高的收益。

投資多元化是必然趨勢(shì)

        “雞蛋不能放在一個(gè)籃子”，外儲(chǔ)投資多元化將是必然的趨勢(shì)。

        張明說，總體而言，美國(guó)國(guó)債占中國(guó)外匯儲(chǔ)備的比率是不斷下降的。2007年至2008年第四季度之前，美國(guó)國(guó)債占中國(guó)外匯儲(chǔ)備的比率呈現(xiàn)出加速下降的趨勢(shì)，最多降至28%。這表明，在次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)之前，尤其是2007年至2008年間，中國(guó)政府在外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置方面已經(jīng)開始了比較積極的多元化嘗試。

        “多元化投資是一個(gè)過程，在不對(duì)市場(chǎng)造成動(dòng)蕩的情況實(shí)現(xiàn)這一過程，是對(duì)決策層經(jīng)營(yíng)智慧的一次考驗(yàn)?！倍≈窘苷f，多元化投資包括兩方面。一方面，幣種配置要多元化，另一方面，資產(chǎn)投資組合也要進(jìn)一步多元化。

        丁志杰表示，中國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步增持大宗商品的現(xiàn)貨、期貨或者供應(yīng)商的股權(quán)，同時(shí)也可以適當(dāng)增持歐元、日元資產(chǎn)或者以SDR計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。

        張明則指出，即使中國(guó)要繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，中國(guó)也要有條件地增持美國(guó)國(guó)債，以減輕未來潛在的通貨膨脹對(duì)國(guó)債真實(shí)購(gòu)買力的侵蝕，如中國(guó)可以更多地購(gòu)買美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的收益率與通貨膨脹率掛鉤的債券（TIPs），中國(guó)還可以要求美國(guó)政府發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)債（即熊貓債券）。



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