中投證券認為，煉焦煤處于煤、鋼、焦產(chǎn)業(yè)鏈上游，在產(chǎn)業(yè)鏈競爭中處于有利地位。2010年1月~2月國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)品價格明顯上漲，價格上漲將驅(qū)動煉焦煤公司一季度乃至全年業(yè)績大幅度增長，按照目前價格水平，2010年業(yè)績將大幅度提升，估值水平大幅度下降。業(yè)績增長和估值回落將驅(qū)動股價上漲。

需求復蘇支持行業(yè)景氣度上升

        中投證券認為，在冶金煤焦價格變化中，行業(yè)供求和下游鋼材市場價格是關鍵驅(qū)動因素。而國內(nèi)煉焦煤供給增量有限，需求仍將回升，2010年~2011年價格將進入新一輪上漲周期。

        由于投資慣性和民間投資的增長，2010年國內(nèi)投資仍將保持高速增長。基本建設投資高速增長，無疑將形成對鋼材、水泥等高耗能產(chǎn)品的需求。權威機構預測，2010年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量將超過6億噸，在需求和成本推動下，鋼材價格可望出現(xiàn)上行趨勢。

        同時，麥普斯預計2010年全球粗鋼產(chǎn)量將達到13.5億噸，比2009年產(chǎn)量高出11.1%。而2009年粗鋼產(chǎn)量可能較2008年降低8.4%。隨著全球經(jīng)濟逐步復蘇，鋼鐵需求也有望持續(xù)增長，國際市場鋼材價格仍存在上升空間。鋼鐵產(chǎn)量增加將增加國內(nèi)煉焦煤的有效需求。

        另外，由于國內(nèi)主要煉焦煤生產(chǎn)地山西進入資源整合，2009年國內(nèi)煉焦煤供給明顯下降，進口大幅度增長，國內(nèi)煉焦煤價格維持相對平穩(wěn)運行。進入2010年，隨著中國經(jīng)濟繼續(xù)進入景氣上升，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量仍將繼續(xù)增長，但受資源整合影響，山西中小煤礦產(chǎn)量技術改造將由于煤機設備、資源等影響短期仍然難以明顯增長。因此，預計2010年國內(nèi)煉焦煤供給仍將處于緊張狀態(tài)，進口煉焦煤將繼續(xù)保持高位。在全球鋼鐵行業(yè)處于復蘇狀態(tài)下，國際市場煉焦煤需求將繼續(xù)處于回升狀態(tài)，國際煉焦煤價格將出現(xiàn)恢復性上漲。

        從目前山西煤礦整合進展情況看，一些符合安全生產(chǎn)條件的煤礦已經(jīng)基本復產(chǎn)，但有相當一批中小煤礦短期難以恢復生產(chǎn)，尤其是山西臨汾地區(qū)的中小煤礦。由于大部分未采用機械化開采，如山西煉焦煤重要產(chǎn)地臨汾市392座煤礦中實行綜采的僅有13座，機采的只有7座，絕大多數(shù)仍沿用傳統(tǒng)采掘方式，煤礦安全投入不足，安全隱患較多，而這一地區(qū)中小煤礦是山西主要的煉焦煤生產(chǎn)基地，這將直接影響山西煉焦煤供給水平的提高。

        中投證券認為，隨著中國經(jīng)濟進入景氣上升通道，固定資產(chǎn)投資保持快速增長，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量將繼續(xù)保持增長狀態(tài)，而國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量增加有限，預計2010年國內(nèi)煉焦煤供給將存在缺口，煉焦煤進口將較2010年實現(xiàn)增長。按照1月進口規(guī)模，2010年國內(nèi)煉焦煤進口量可望突破5000萬噸；中國煉焦煤的進口將增加國際市場煉焦煤有效需求；在全球鋼鐵行業(yè)復蘇，國際鋼鐵產(chǎn)量明顯回升的背景下，全球煉焦煤需求將明顯增加，煉焦煤需求增加將推動國際煉焦煤價格上升，并通過進口因素繼續(xù)推動國內(nèi)煉焦煤價格上漲，可以預期未來兩年國內(nèi)外煉焦煤價格將進入新一輪上升周期。

給予冶金煤“看好”評級

        中投證券認為，按照當前價格水平，考慮產(chǎn)量增長，國內(nèi)主要煉焦煤公司預測業(yè)績將較2009年增長超過50%，甚至達到100%的水平。與此同時，經(jīng)過近2個多月股價調(diào)整，國內(nèi)主要煉焦煤公司股價、靜態(tài)和動態(tài)估值水平均大幅度回落，2010年動態(tài)估值均回落到10~15倍之間水平。由于市場對宏觀經(jīng)濟政策和對相關行業(yè)前景的困惑和擔憂，以及缺乏行情驅(qū)動因素，目前行業(yè)估值水平處于明顯偏低狀態(tài)。隨著全球經(jīng)濟及中國經(jīng)濟的復蘇和景氣上升，煉焦煤需求增加，全球煉焦煤仍然存在上漲空間，預計后期煉焦煤公司股價在業(yè)績增長和行業(yè)景氣上升的驅(qū)動下，股價水平將出現(xiàn)30%~50%的上升空間。給予冶金煤行業(yè)“看好”評級。

        綜合考慮行業(yè)基本面、公司估值水平和公司未來成長潛力三個方面因素，中投證券重點推薦擁有優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源，且具有強內(nèi)外生增長的西山煤電（000983，收盤價31.93元）、受益于山西介休地區(qū)煤炭資源整合、焦化行業(yè)景氣回升和存在資產(chǎn)注入預期的煤焦化一體化的開灤股份  （600997，收盤價21.12元）；同時建議關注具有區(qū)位優(yōu)勢，煤價高彈性的平煤股份（601666，收盤價25.68元）、以及資產(chǎn)注入后，煉焦煤產(chǎn)量規(guī)模明顯增加的冀中能源  （000937，收盤價33.70元）和未來煤炭產(chǎn)量存在大幅度增長的盤江股份（600395，收盤價23.54元）。  中投證券



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