每經(jīng)記者  楊可瞻

        隨著全球經(jīng)濟復蘇的綠芽初現(xiàn)，金融海嘯帶給人們的陣痛已逐漸淡去。不料，近期希臘債務危機橫空出世，并大有蔓延整個歐洲之勢。撲朔迷離的海外市場，為3000點附近的A股平添一絲迷霧。

        更令人難止浮想的是，歐債危機若持續(xù)惡化，是否會復制次貸危機的恐怖后果，最終升級為另一場全球金融災難呢？

歷史回望

次貸露端倪  股指仍沖高

        “雷曼已經(jīng)死了，AIG的問題也失去控制，接下來就是美國會陷入更深的衰退，一個巨型金融機構(gòu)的失敗會影響整個國家的走勢，也許后果遠遠超過我們的想象。”美國前財政部長，同時也是高盛前掌門人的亨利·保爾森，在本月初出版的回憶錄《危機邊緣：致力遏阻環(huán)球金融制度崩潰內(nèi)幕》中如是說道。

        和保爾森一樣，相信有很多華爾街人士對2年前發(fā)生的金融危機都歷歷在目?？v觀次貸危機的“演變史”可以發(fā)現(xiàn)，在抵押貸款風險浮出水面初期，全球各地央行均向銀行火線注資以穩(wěn)定市場。據(jù)統(tǒng)計，光是2007年最后5個月，注資額就高達4600億美元。盡管美國金融體系已岌岌可危，可當時的主流輿論卻并沒有太在意。美國前財長保爾森和美聯(lián)儲前主席格林斯潘兩大重量級人物，甚至于2008年5月雙雙表示，美國金融市場正自信貸緊縮中逐漸恢復，信貸危機最糟糕的時期可能已過去。

        在次貸危機顯端倪的半年內(nèi)，全球股市仍不斷創(chuàng)出新高。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2007年3月至10月，道瓊斯指數(shù)和英國富時100指數(shù)分別上漲了14%和8.4%，滬指更是瘋狂沖高107%。在這8個月中，道指僅有兩個月收出陰線，其后便于10月創(chuàng)出歷史高點14198.02點。

        反觀此次歐債危機，是希臘由于高比例財政赤字和公共債務，其主權(quán)信用評級被下調(diào)，導致市場恐慌主權(quán)信用問題將蔓延至整個歐洲，最終引發(fā)歐元狂跌。數(shù)據(jù)顯示，自去年12月8日歐債危機爆發(fā)以來，道指上漲了0.5%且于本周三創(chuàng)下10469.46點的年內(nèi)新高。更匪夷所思的是，在歐債危機越演越烈之際，歐洲股市本周居然集體創(chuàng)出年內(nèi)新高。其中富時100指數(shù)年后還累計上漲了2%。

        歐債危機被點燃后，股市卻不降反升，這難道與次貸危機有著驚人的巧合？

        “歐債危機后歐洲股市創(chuàng)新高的道理不難理解。”廣發(fā)期貨高級分析師馮亮向記者解釋，“投資債券一是出于避險，二是出于付息考慮。但由于歐洲債券存在評級下調(diào)風險，就導致投資者買債券不如買股票。同時做空歐元恐慌也迫使市場不得不轉(zhuǎn)向股市。”

導火索分析

聯(lián)手救市導致信心大跌

        次貸危機中，全球股市真正的“滑鐵盧”始于當年11月，其中道指單月就狂挫4%，創(chuàng)2003年以來最大單月跌幅。而自2007年11月開始的12個月內(nèi)，道指累計下跌33%，富時100跌34%，滬指暴挫70%。這一個個數(shù)字讓人不由觸目驚心。

        那么當年究竟是什么因素瞬間催發(fā)了股市的雪崩？

        資料顯示，2007年10月已有部分海外大型銀行和券商業(yè)績出現(xiàn)虧損。其中就包括美林三季度虧79億美元，日本投行龍頭野村證券虧6.2億美元，以及瑞銀5年來首次出現(xiàn)季度虧損。不過在上述機構(gòu)公布季報當天，道指并未大跌。

        反倒另外兩個日期引起了記者的注意。2007年10月13日，美國財政部幫助各大金融機構(gòu)成立了一只價值1000億美元的超級基金，以購買抵押證券。當日道指以  “四陰夾一陽”之勢迅速跌穿60日均線。12月12日，美、歐等五大央行宣布聯(lián)手救市，道指則從1個月來新高13780.11點直墜，且在未來近半年中再未能挺上60日均線。

        馮亮表示，當各國政府聯(lián)手救市時，就已向市場傳遞了一個訊息：市場已瀕臨失控，拯救行動刻不容緩。這樣一來，市場信心的最后一道防線也將隨之失守。反觀此次希臘債務危機，至今歐盟也沒出臺一個正式的一攬子援助計劃。這樣一來，全球股市的情緒更多是觀望，而非激進做空。不過一旦歐洲出臺正式計劃，但卻沒收到預期成效時，或許全球股市真到了比較危險時候。

最新進展

希臘10年期國債獲超額認購

        據(jù)報道，希臘政府3日公布了48億歐元的赤字削減計劃。其中包括將增值稅稅率從19%提高至21%，增加對高收入者和游艇、高級汽車、珠寶等奢侈品的征稅，以及提高酒類、煙草和燃油稅率。希臘政府希望通過該方案使財政收入增加24億歐元。而針對目前坊間熱傳的德國援助希臘一事，德國總理默克爾3日表示，德國歡迎希臘政府公布的財政緊縮一攬子方案，但眼下并不打算就是否援助希臘展開討論。

        另外，希臘4日發(fā)行了總額為50億歐元的10年期政府債券。而在該國今年計劃發(fā)行500億歐元債券中，目前已成功發(fā)行約120億歐元?？上驳氖?，這批債券在市場上獲得超額認購，其認購金額已達160億歐元。有分析人士就認為，超額認購標志著國際市場對希臘國債及其新緊縮政策反應較積極。那么此次希臘問題是否已柳暗花明了呢？

        德邦證券宏觀策略分析師陸興元向《每日經(jīng)濟新聞》表示，目前有消息稱德國將為希臘的債券提供50%至80%的擔保。上述一旦成真，短時間內(nèi)希臘債務危機應該說將得以緩解。不過值得注意的是，穆迪評級已將德意志銀行的長期儲蓄和高級信貸評級下調(diào)2個級別，反映希臘問題實際上已對德國銀行的信用產(chǎn)生了負面影響。預計歐債危機是一個長期問題，目前信用風險正逐步向其他國家滑去。若德國未來真的出現(xiàn)問題，不排除會引發(fā)全球金融市場動蕩。

        至今為止，惠譽和穆迪還未決定調(diào)高希臘政府債券的主權(quán)信用評級。而據(jù)路透社調(diào)查結(jié)果顯示，47名受訪經(jīng)濟學家中多達29人認為希臘無法完成今年的赤字削減目標。

影響比較

歐債危機短期難比次貸

        長江證券首席策略分析師沈楠指出，從性質(zhì)上看，歐洲債務危機和次貸危機有本質(zhì)的不同。前者是高赤字長期隱匿下的主權(quán)信用風險。后者是經(jīng)濟周期下美國房地產(chǎn)泡沫的破裂。

        從危機爆發(fā)的機制看，市場或許擔憂有些過度。當年各個國家對美國次級債敞口很大，一旦該債券評級下調(diào)同時違約風險飆升，就會引爆次貸壞賬。歐洲情況卻是，截至去年10月，整個歐元區(qū)銀行對希臘敞口為830億美元，美國、日本則分別為64億和68億美元。即便銀行壞賬大規(guī)模爆發(fā)，問題也主要集中在歐洲內(nèi)部。要醞釀成一場全球金融危機可能性不大。

        沈楠話鋒一轉(zhuǎn)稱，投資者應密切關(guān)注三大因素。首先是希臘今年4、5月將有兩筆債務到期，加上利息和赤字需求大概有200億歐元。這筆債務屆時是否能解決，對希臘前景意義非凡。其次，歐元會否遭遇基金狙擊。最后，外部經(jīng)濟能否順利復蘇。因為希臘的問題不光要靠自身削減赤字等解決，更重要的是需要歐元區(qū)經(jīng)濟整體復蘇。

        銀河證券宏觀分析師周世一則認為，歐債危機和次貸危機最大的不同，就體現(xiàn)在此次幾乎不存在交易對手風險。當年之所以包括雷曼、美林等大投行破產(chǎn)或被接管，都因為它們各自持有次級債同時互為交易對手。在連鎖反應推動下，次貸危機才從最初的信用領(lǐng)域延伸至企業(yè)和銀行領(lǐng)域。此次歐債危機僅涉及國債問題，關(guān)系到歐洲和歐元的穩(wěn)定。同時，希臘僅占歐盟GDP比例不到1%，對歐元區(qū)經(jīng)濟影響非常有限。故最終升級為金融危機的可能性較小。值得注意的是，美元將成為此次危機的一大受益者。隨著美元紛紛回流美國，其國債利率將被壓低，同時也將有利于房價復蘇。

        “最關(guān)鍵要看西班牙會不會陷入債務危機。”馮亮表示，“西班牙同樣有著高比例的赤字和公共債務，其GDP是希臘的2倍，占整個歐盟比例近5%。目前歐洲銀行杠桿比例很高，一些希臘銀行更是高達90倍。如果西班牙出問題，加上緊縮貨幣政策預期，可能導致歐元崩潰。值得一提的是，歐元和美元的基礎(chǔ)不一樣，后者是全球第一儲備貨幣外加避險資產(chǎn)，前者則是《馬斯特里赫特條約》。由于歐洲很多國家的赤字、公共債務占GDP比例已遠超《馬約》規(guī)定。市場逐步認識該因素后，將在中長期推低歐元匯率。”

        高賽爾首席分析師王瑞雷稱，歐債危機最大影響是本來預計是美國經(jīng)濟周期至少將落后歐洲，但現(xiàn)在卻反而后來居上?，F(xiàn)在市場對主權(quán)債務非常留意，最危險的時候跟經(jīng)濟增長關(guān)系可能不很密切，而跟貨幣流向更加緊密。一旦資金流出對于歐洲是最危險的，也就是FED一旦開始常規(guī)手段收縮，那么歐洲可能因金融資產(chǎn)和地產(chǎn)價格走低而面臨危險。

        目前，最糟糕的時候已過去，但必須要警惕心理暗示層面的變化，即認識從預期螺旋轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實。若金融市場開始下跌，那么希臘問題可能成為一個蟻穴。



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