每經(jīng)記者  楊可瞻

        隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的綠芽初現(xiàn)，金融海嘯帶給人們的陣痛已逐漸淡去。不料，近期希臘債務(wù)危機(jī)橫空出世，并大有蔓延整個(gè)歐洲之勢(shì)。撲朔迷離的海外市場(chǎng)，為3000點(diǎn)附近的A股平添一絲迷霧。

        更令人難止浮想的是，歐債危機(jī)若持續(xù)惡化，是否會(huì)復(fù)制次貸危機(jī)的恐怖后果，最終升級(jí)為另一場(chǎng)全球金融災(zāi)難呢？

歷史回望

次貸露端倪  股指仍沖高

        “雷曼已經(jīng)死了，AIG的問(wèn)題也失去控制，接下來(lái)就是美國(guó)會(huì)陷入更深的衰退，一個(gè)巨型金融機(jī)構(gòu)的失敗會(huì)影響整個(gè)國(guó)家的走勢(shì)，也許后果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我們的想象。”美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)，同時(shí)也是高盛前掌門(mén)人的亨利·保爾森，在本月初出版的回憶錄《危機(jī)邊緣：致力遏阻環(huán)球金融制度崩潰內(nèi)幕》中如是說(shuō)道。

        和保爾森一樣，相信有很多華爾街人士對(duì)2年前發(fā)生的金融危機(jī)都?xì)v歷在目?？v觀次貸危機(jī)的“演變史”可以發(fā)現(xiàn)，在抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面初期，全球各地央行均向銀行火線注資以穩(wěn)定市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，光是2007年最后5個(gè)月，注資額就高達(dá)4600億美元。盡管美國(guó)金融體系已岌岌可危，可當(dāng)時(shí)的主流輿論卻并沒(méi)有太在意。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)保爾森和美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘兩大重量級(jí)人物，甚至于2008年5月雙雙表示，美國(guó)金融市場(chǎng)正自信貸緊縮中逐漸恢復(fù)，信貸危機(jī)最糟糕的時(shí)期可能已過(guò)去。

        在次貸危機(jī)顯端倪的半年內(nèi)，全球股市仍不斷創(chuàng)出新高。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2007年3月至10月，道瓊斯指數(shù)和英國(guó)富時(shí)100指數(shù)分別上漲了14%和8.4%，滬指更是瘋狂沖高107%。在這8個(gè)月中，道指僅有兩個(gè)月收出陰線，其后便于10月創(chuàng)出歷史高點(diǎn)14198.02點(diǎn)。

        反觀此次歐債危機(jī)，是希臘由于高比例財(cái)政赤字和公共債務(wù)，其主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌主權(quán)信用問(wèn)題將蔓延至整個(gè)歐洲，最終引發(fā)歐元狂跌。數(shù)據(jù)顯示，自去年12月8日歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，道指上漲了0.5%且于本周三創(chuàng)下10469.46點(diǎn)的年內(nèi)新高。更匪夷所思的是，在歐債危機(jī)越演越烈之際，歐洲股市本周居然集體創(chuàng)出年內(nèi)新高。其中富時(shí)100指數(shù)年后還累計(jì)上漲了2%。

        歐債危機(jī)被點(diǎn)燃后，股市卻不降反升，這難道與次貸危機(jī)有著驚人的巧合？

        “歐債危機(jī)后歐洲股市創(chuàng)新高的道理不難理解。”廣發(fā)期貨高級(jí)分析師馮亮向記者解釋?zhuān)?ldquo;投資債券一是出于避險(xiǎn)，二是出于付息考慮。但由于歐洲債券存在評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，就導(dǎo)致投資者買(mǎi)債券不如買(mǎi)股票。同時(shí)做空歐元恐慌也迫使市場(chǎng)不得不轉(zhuǎn)向股市。”

導(dǎo)火索分析

聯(lián)手救市導(dǎo)致信心大跌

        次貸危機(jī)中，全球股市真正的“滑鐵盧”始于當(dāng)年11月，其中道指單月就狂挫4%，創(chuàng)2003年以來(lái)最大單月跌幅。而自2007年11月開(kāi)始的12個(gè)月內(nèi)，道指累計(jì)下跌33%，富時(shí)100跌34%，滬指暴挫70%。這一個(gè)個(gè)數(shù)字讓人不由觸目驚心。

        那么當(dāng)年究竟是什么因素瞬間催發(fā)了股市的雪崩？

        資料顯示，2007年10月已有部分海外大型銀行和券商業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。其中就包括美林三季度虧79億美元，日本投行龍頭野村證券虧6.2億美元，以及瑞銀5年來(lái)首次出現(xiàn)季度虧損。不過(guò)在上述機(jī)構(gòu)公布季報(bào)當(dāng)天，道指并未大跌。

        反倒另外兩個(gè)日期引起了記者的注意。2007年10月13日，美國(guó)財(cái)政部幫助各大金融機(jī)構(gòu)成立了一只價(jià)值1000億美元的超級(jí)基金，以購(gòu)買(mǎi)抵押證券。當(dāng)日道指以  “四陰夾一陽(yáng)”之勢(shì)迅速跌穿60日均線。12月12日，美、歐等五大央行宣布聯(lián)手救市，道指則從1個(gè)月來(lái)新高13780.11點(diǎn)直墜，且在未來(lái)近半年中再未能挺上60日均線。

        馮亮表示，當(dāng)各國(guó)政府聯(lián)手救市時(shí)，就已向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)訊息：市場(chǎng)已瀕臨失控，拯救行動(dòng)刻不容緩。這樣一來(lái)，市場(chǎng)信心的最后一道防線也將隨之失守。反觀此次希臘債務(wù)危機(jī)，至今歐盟也沒(méi)出臺(tái)一個(gè)正式的一攬子援助計(jì)劃。這樣一來(lái)，全球股市的情緒更多是觀望，而非激進(jìn)做空。不過(guò)一旦歐洲出臺(tái)正式計(jì)劃，但卻沒(méi)收到預(yù)期成效時(shí)，或許全球股市真到了比較危險(xiǎn)時(shí)候。

最新進(jìn)展

希臘10年期國(guó)債獲超額認(rèn)購(gòu)

        據(jù)報(bào)道，希臘政府3日公布了48億歐元的赤字削減計(jì)劃。其中包括將增值稅稅率從19%提高至21%，增加對(duì)高收入者和游艇、高級(jí)汽車(chē)、珠寶等奢侈品的征稅，以及提高酒類(lèi)、煙草和燃油稅率。希臘政府希望通過(guò)該方案使財(cái)政收入增加24億歐元。而針對(duì)目前坊間熱傳的德國(guó)援助希臘一事，德國(guó)總理默克爾3日表示，德國(guó)歡迎希臘政府公布的財(cái)政緊縮一攬子方案，但眼下并不打算就是否援助希臘展開(kāi)討論。

        另外，希臘4日發(fā)行了總額為50億歐元的10年期政府債券。而在該國(guó)今年計(jì)劃發(fā)行500億歐元債券中，目前已成功發(fā)行約120億歐元。可喜的是，這批債券在市場(chǎng)上獲得超額認(rèn)購(gòu)，其認(rèn)購(gòu)金額已達(dá)160億歐元。有分析人士就認(rèn)為，超額認(rèn)購(gòu)標(biāo)志著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)希臘國(guó)債及其新緊縮政策反應(yīng)較積極。那么此次希臘問(wèn)題是否已柳暗花明了呢？

        德邦證券宏觀策略分析師陸興元向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，目前有消息稱(chēng)德國(guó)將為希臘的債券提供50%至80%的擔(dān)保。上述一旦成真，短時(shí)間內(nèi)希臘債務(wù)危機(jī)應(yīng)該說(shuō)將得以緩解。不過(guò)值得注意的是，穆迪評(píng)級(jí)已將德意志銀行的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄和高級(jí)信貸評(píng)級(jí)下調(diào)2個(gè)級(jí)別，反映希臘問(wèn)題實(shí)際上已對(duì)德國(guó)銀行的信用產(chǎn)生了負(fù)面影響。預(yù)計(jì)歐債危機(jī)是一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，目前信用風(fēng)險(xiǎn)正逐步向其他國(guó)家滑去。若德國(guó)未來(lái)真的出現(xiàn)問(wèn)題，不排除會(huì)引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

        至今為止，惠譽(yù)和穆迪還未決定調(diào)高希臘政府債券的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。而據(jù)路透社調(diào)查結(jié)果顯示，47名受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家中多達(dá)29人認(rèn)為希臘無(wú)法完成今年的赤字削減目標(biāo)。

影響比較

歐債危機(jī)短期難比次貸

        長(zhǎng)江證券首席策略分析師沈楠指出，從性質(zhì)上看，歐洲債務(wù)危機(jī)和次貸危機(jī)有本質(zhì)的不同。前者是高赤字長(zhǎng)期隱匿下的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)。后者是經(jīng)濟(jì)周期下美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破裂。

        從危機(jī)爆發(fā)的機(jī)制看，市場(chǎng)或許擔(dān)憂有些過(guò)度。當(dāng)年各個(gè)國(guó)家對(duì)美國(guó)次級(jí)債敞口很大，一旦該債券評(píng)級(jí)下調(diào)同時(shí)違約風(fēng)險(xiǎn)飆升，就會(huì)引爆次貸壞賬。歐洲情況卻是，截至去年10月，整個(gè)歐元區(qū)銀行對(duì)希臘敞口為830億美元，美國(guó)、日本則分別為64億和68億美元。即便銀行壞賬大規(guī)模爆發(fā)，問(wèn)題也主要集中在歐洲內(nèi)部。要醞釀成一場(chǎng)全球金融危機(jī)可能性不大。

        沈楠話鋒一轉(zhuǎn)稱(chēng)，投資者應(yīng)密切關(guān)注三大因素。首先是希臘今年4、5月將有兩筆債務(wù)到期，加上利息和赤字需求大概有200億歐元。這筆債務(wù)屆時(shí)是否能解決，對(duì)希臘前景意義非凡。其次，歐元會(huì)否遭遇基金狙擊。最后，外部經(jīng)濟(jì)能否順利復(fù)蘇。因?yàn)橄ＥD的問(wèn)題不光要靠自身削減赤字等解決，更重要的是需要?dú)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇。

        銀河證券宏觀分析師周世一則認(rèn)為，歐債危機(jī)和次貸危機(jī)最大的不同，就體現(xiàn)在此次幾乎不存在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)年之所以包括雷曼、美林等大投行破產(chǎn)或被接管，都因?yàn)樗鼈兏髯猿钟写渭?jí)債同時(shí)互為交易對(duì)手。在連鎖反應(yīng)推動(dòng)下，次貸危機(jī)才從最初的信用領(lǐng)域延伸至企業(yè)和銀行領(lǐng)域。此次歐債危機(jī)僅涉及國(guó)債問(wèn)題，關(guān)系到歐洲和歐元的穩(wěn)定。同時(shí)，希臘僅占?xì)W盟GDP比例不到1%，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)影響非常有限。故最終升級(jí)為金融危機(jī)的可能性較小。值得注意的是，美元將成為此次危機(jī)的一大受益者。隨著美元紛紛回流美國(guó)，其國(guó)債利率將被壓低，同時(shí)也將有利于房?jī)r(jià)復(fù)蘇。

        “最關(guān)鍵要看西班牙會(huì)不會(huì)陷入債務(wù)危機(jī)。”馮亮表示，“西班牙同樣有著高比例的赤字和公共債務(wù)，其GDP是希臘的2倍，占整個(gè)歐盟比例近5%。目前歐洲銀行杠桿比例很高，一些希臘銀行更是高達(dá)90倍。如果西班牙出問(wèn)題，加上緊縮貨幣政策預(yù)期，可能導(dǎo)致歐元崩潰。值得一提的是，歐元和美元的基礎(chǔ)不一樣，后者是全球第一儲(chǔ)備貨幣外加避險(xiǎn)資產(chǎn)，前者則是《馬斯特里赫特條約》。由于歐洲很多國(guó)家的赤字、公共債務(wù)占GDP比例已遠(yuǎn)超《馬約》規(guī)定。市場(chǎng)逐步認(rèn)識(shí)該因素后，將在中長(zhǎng)期推低歐元匯率。”

        高賽爾首席分析師王瑞雷稱(chēng)，歐債危機(jī)最大影響是本來(lái)預(yù)計(jì)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期至少將落后歐洲，但現(xiàn)在卻反而后來(lái)居上?，F(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)主權(quán)債務(wù)非常留意，最危險(xiǎn)的時(shí)候跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系可能不很密切，而跟貨幣流向更加緊密。一旦資金流出對(duì)于歐洲是最危險(xiǎn)的，也就是FED一旦開(kāi)始常規(guī)手段收縮，那么歐洲可能因金融資產(chǎn)和地產(chǎn)價(jià)格走低而面臨危險(xiǎn)。

        目前，最糟糕的時(shí)候已過(guò)去，但必須要警惕心理暗示層面的變化，即認(rèn)識(shí)從預(yù)期螺旋轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。若金融市場(chǎng)開(kāi)始下跌，那么希臘問(wèn)題可能成為一個(gè)蟻穴。



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-33203568    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316