每經(jīng)記者  曾子建

        新股存量發(fā)行，再次受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。上周日，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖在接受媒體采訪時(shí)表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將同社會(huì)各界討論存量發(fā)行等問(wèn)題。

        不過(guò)有投行人士表示，新股存量發(fā)行還存在法律制度方面的障礙，因此必須等到相關(guān)障礙消除后才能實(shí)行。此外，一旦推出存量發(fā)行，將對(duì)新股詢(xún)價(jià)制度提出更高的監(jiān)管要求。

新股存量發(fā)行與《公司法》抵觸？

        隨著新股發(fā)行制度改革逐漸深入，存量發(fā)行終于再次被監(jiān)管層提上議事日程，一旦正式推出，必然對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。不過(guò)，某大型券商投行人士昨日向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前來(lái)看，新股存量發(fā)行還存在法律障礙，起碼存在制度上的爭(zhēng)議，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以推出。

        股票市場(chǎng)上的存量發(fā)行，有兩種主要情形：一是股票首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）中的存量發(fā)行，即在公司IPO時(shí)，公司原股東對(duì)外公開(kāi)出售一部分股份；二是公司上市后的存量發(fā)行，即在公司上市后，公司原股東通過(guò)一定的方式向公眾投資者轉(zhuǎn)讓全部或部分股份。

        之所以說(shuō)存量發(fā)行存在制度障礙，主要是在IPO存量發(fā)行中涉及。在海外資本市場(chǎng)，存量發(fā)行是新股發(fā)行中常見(jiàn)的一種操作，中資公司境外發(fā)行也經(jīng)常引入這種模式。不過(guò)，根據(jù)《公司法》規(guī)定，“公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！币虼?，上述規(guī)定制約了存量發(fā)行方式在IPO發(fā)行中的應(yīng)用。

        不過(guò)，上述投行人士表示，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于對(duì)外存量發(fā)行這部分股份，究竟算作發(fā)行前的股份，還是發(fā)行后的股份？這需要由監(jiān)管層來(lái)做界定。如果算作非公開(kāi)發(fā)行前已發(fā)行的股份，那么《公司法》就成為存量發(fā)行的障礙。不過(guò)，也可以理解為只有當(dāng)這部分股份對(duì)外轉(zhuǎn)讓后，公開(kāi)發(fā)行才算完成，因此，這部分股份不應(yīng)該受相關(guān)法規(guī)的約束。上述爭(zhēng)議的確需要管理層來(lái)進(jìn)行最終界定。

對(duì)監(jiān)管提出更高要求

        值得注意的是，已上市公司的存量發(fā)行，給監(jiān)管層提出了更高的監(jiān)管要求。上述投行人士表示，已上市公司的存量發(fā)行，在操作上更加簡(jiǎn)單，因?yàn)榘l(fā)行主體不是上市公司，而是原來(lái)的大股東，因此連募集資金投向都不需要，就可以直接發(fā)行。這其實(shí)就是大股東在二級(jí)市場(chǎng)集中減持，因此將對(duì)上市公司股價(jià)構(gòu)成較大的影響。

        已上市公司的存量發(fā)行，具有高度的市場(chǎng)化，原有老股東按照商量好的減持比例，將股份對(duì)外發(fā)行，發(fā)行價(jià)格則要根據(jù)市場(chǎng)的接受程度來(lái)確定。因此，盡管存量發(fā)行在海外市場(chǎng)早已被采用，但公司上市后的存量發(fā)行在證券市場(chǎng)仍然被廣泛關(guān)注。因?yàn)樵擃?lèi)存量發(fā)行不僅涉及到證券市場(chǎng)運(yùn)行的公平、公開(kāi)、公正等基本問(wèn)題，而且涉及諸多的制度設(shè)置技術(shù)問(wèn)題，一直是證券業(yè)監(jiān)管者和學(xué)者研究的重要課題。



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