每經(jīng)評論員  葉檀

　　貨幣泡沫正在制造虛假繁榮，誤導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果今年中國貨幣流動性能夠軟著陸，中國經(jīng)濟(jì)將有長期的健康發(fā)展階段；如果貨幣泡沫越來越大，中國經(jīng)濟(jì)可能二次探底。

        目前情況不妙，貨幣流動性無法得到根本抑制。

        貨幣泡沫的惡果之一，是把工業(yè)原材料變成投資品。有色金屬等許多原材料處于嚴(yán)重過剩之中，但不顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)的囤積行為還在繼續(xù)。比如，全球的電解鋁有一半在中國生產(chǎn)。3月18日，工信部與中國社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)所發(fā)布報告說，中國部分工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩的狀況依然突出。電解鋁產(chǎn)能去年一年增加200萬噸，達(dá)到2000萬噸，并且還有200萬噸產(chǎn)能在建。其他如，去年中國鋼鐵產(chǎn)能已超過7億噸，而全年實(shí)際消費(fèi)不到5.3億噸，產(chǎn)能盲目擴(kuò)張仍在持續(xù)；此外，焦炭、甲醇、化肥、農(nóng)藥等也存在不同程度的產(chǎn)能過剩。

        目前，電解鋁已經(jīng)出現(xiàn)“爆庫現(xiàn)象”，長三角倉庫中堆積如山，只好發(fā)下謝客令。但是，西部省份甚至包括缺鋁礦的省份都有大筆投資，興建電解鋁廠。原因很簡單：一是電解鋁雖然過剩，但拜過剩的流動性所賜，2009年期貨價格大漲，2010年雖然震蕩，但尚無大幅下挫的趨勢；二是貨幣發(fā)出錯誤信號。雖然銀監(jiān)會等部門禁止信貸投入過剩產(chǎn)業(yè)，但正在興建的大型電解鋁廠得到了地方政府的鼎力支持，通過地方投融資平臺與地方政府信用擔(dān)保得到了源源不斷的資金支持；三是原材料生產(chǎn)省份與大型企業(yè)往往自備發(fā)電，仗著水電成本低，今后打得起價格戰(zhàn)，有恃無恐。

        所有的根源就在于過剩的流動性。雖然銀監(jiān)會控制信貸到了一日一報的程度，雖然央行加緊發(fā)行央票凈回籠貨幣，但所謂上有政策，下有對策，被業(yè)績所苦、急于做大做強(qiáng)的銀行有的是辦法向企業(yè)發(fā)放信貸。常用的辦法是發(fā)行理財產(chǎn)品，曲線貸款給企業(yè)。目前有的企業(yè)存款過多，而有的企業(yè)需要信貸，銀行既想要業(yè)績，又想避開信貸管制，最好的辦法就是發(fā)行理財產(chǎn)品，或者向公眾發(fā)行，或者向特定企業(yè)定向發(fā)行，而后轉(zhuǎn)移到所需企業(yè)中。如此對于銀行來說可謂一舉數(shù)得。

        銀監(jiān)會想方設(shè)法堵漏，但難以堵截，總不能讓銀行不做理財吧？2009年7月6日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》，明令理財資金不得投資于二級市場股票或與其相關(guān)的證券投資基金，也不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份。去年12月，銀監(jiān)會下發(fā)正式通知給各商業(yè)銀行和信托公司，要求銀信合作理財產(chǎn)品不得投資于發(fā)行銀行自身的信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)，以堵截銀信合作、信貸資產(chǎn)表外化的通路。

        銀行間相互進(jìn)行貸款買賣、抵押不是秘密，惠譽(yù)的研究報告指出，發(fā)現(xiàn)有越來越多的銀行將貸款賣斷給其他金融機(jī)構(gòu)，釋放出新的貸款空間，以達(dá)到監(jiān)管要求。但由于這些交易都不會被記錄在資產(chǎn)負(fù)債表中，所以市場無法得知實(shí)際有關(guān)交易數(shù)量。去年銀信通停止之后，新的理財產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。據(jù)筆者問銀行界人士，規(guī)模不小。

        堵不勝堵，是因為目前的負(fù)利率政策本身就是渾身都是漏洞的篩子。篩子不堵上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將在錯誤之路上越走越遠(yuǎn)。既然電解鋁過剩如此嚴(yán)重，為何還有公司囤積？既然房價如此之高，為什么還有人勇于在高位接盤？一言以蔽之，目前的實(shí)際負(fù)利率，導(dǎo)致手握現(xiàn)金如同手握燙手的山芋，換成任何一種形式的資產(chǎn)都比手握現(xiàn)金要好一些。去年年中，央視《經(jīng)濟(jì)半小時》報道養(yǎng)鵝大戶囤銅的故事，就是典型案例。

        有記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，溫州炒房團(tuán)還在出擊。雖然有  “國4條”、“國11條”、存款準(zhǔn)備金上調(diào)、銀行貸款”內(nèi)緊外松”等一系列宏觀緊縮政策，但溫州民間資金無處可去，存款等于消耗財富，投資實(shí)業(yè)遭遇成本上升的壓力，投資房地產(chǎn)與風(fēng)險基金等就成為主業(yè)。據(jù)介紹，2009年，溫州人從國內(nèi)外匯入溫州的資金高達(dá)2.5萬多億元，匯出資金2.2萬億元，留在溫州尚有近3000億元。據(jù)該支行及有關(guān)金融專家介紹，目前溫州民間流動資金高達(dá)6000億元，這筆巨額資金是溫州人承受緊縮政策的一大支撐。也就是說，6000億元的流動資金成為溫州投資者的定心盤。

        與其打壓民間，與其打壓不聽話的銀行，還不如先修補(bǔ)好千瘡百孔的貨幣之網(wǎng)。堅決收緊信貸，回籠貨幣，從而提高民間與銀行間拆借利率，在美國加息之后立即加息，以平息貨幣洪水。



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