每經(jīng)記者  曾子建

        從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新興市場(chǎng)推出股指期貨前后，短期內(nèi)市場(chǎng)多會(huì)出現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)。然而，決定A股市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)的內(nèi)在本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性；因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨作為交易工具與風(fēng)險(xiǎn)管理手段，不會(huì)決定市場(chǎng)的整體走勢(shì)。

【期指影響】

國(guó)際先例：期指推出前新興股市多數(shù)要漲

        股指期貨上市的時(shí)間終于確定，4月16日，A股市場(chǎng)滬深300指數(shù)期貨將正式掛牌交易。當(dāng)各種預(yù)期都最終塵埃落定之后，股指期貨的推出，又將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？

        其實(shí)，還在昨日盤(pán)中，關(guān)于股指期貨推出時(shí)間確定的消息便已經(jīng)傳出。而兩市指標(biāo)股也很給面子，滬深300成分股中，招商銀行、中國(guó)平安、交通銀行、工商銀行等權(quán)重股均有不俗表現(xiàn)。最終，上證指數(shù)大漲40.54點(diǎn)，收于3059.72點(diǎn)。大盤(pán)在持續(xù)窄幅整理較長(zhǎng)時(shí)間之后，股指期貨的推出，會(huì)不會(huì)迫使大盤(pán)面臨方向性的選擇？

期指上市  現(xiàn)貨市場(chǎng)先漲后跌

        4月16日，中國(guó)證券市場(chǎng)將迎來(lái)股指期貨，A股市場(chǎng)也將徹底告別只能做多的單邊市。業(yè)內(nèi)普遍的觀點(diǎn)是，就新興市場(chǎng)而言，股指期貨推出前后，短期對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生較為明顯的影響。

        從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新興市場(chǎng)推出股指期貨前后，短期內(nèi)市場(chǎng)多會(huì)出現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)。例如，我國(guó)臺(tái)灣加權(quán)股指數(shù)期貨于1998年7月21日推出，推出前三個(gè)月，市場(chǎng)都處于下跌之中。但推出后一個(gè)月內(nèi)大盤(pán)向上反彈。不過(guò)，1個(gè)月之后，大盤(pán)再度重新趨于下跌態(tài)勢(shì)。此外，韓國(guó)股市、我國(guó)香港股市在推出股指期貨時(shí)，同樣也出現(xiàn)了先漲后跌的走勢(shì)。不過(guò)，金元證券分析師徐傳豹認(rèn)為，決定A股市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)的內(nèi)在本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性；因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨作為交易工具與風(fēng)險(xiǎn)管理手段，不會(huì)決定市場(chǎng)的整體走勢(shì)。

        中信金融工程及衍生品組分析師胡浩也認(rèn)為，決定現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的還是基本面因素，股指期貨本身并不會(huì)使得現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。

        那么，為何在短期來(lái)看，股指期貨推出，A股市場(chǎng)出現(xiàn)上漲是大概率事件？胡浩認(rèn)為，股指期貨推出之前，會(huì)催生市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)權(quán)重股的需求。以昨日為例，權(quán)重股便已有提前反應(yīng)。而融資融券機(jī)制的先行推出，則將會(huì)加大機(jī)構(gòu)投資者對(duì)“券”的需求；大量指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)行，同樣增加了市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)權(quán)重股的需求。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)大盤(pán)股會(huì)走出相對(duì)強(qiáng)于大市的走勢(shì)。不過(guò)，成分股長(zhǎng)期走勢(shì)還是取決于估值水平、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等基本面因素，因此一般來(lái)講，在股指期貨推出一段時(shí)間后，成分股會(huì)逐步出現(xiàn)價(jià)值回歸。

股指期貨將成流動(dòng)性雙刃劍

        A股市場(chǎng)一直都是資金推動(dòng)的市場(chǎng)；那么，股指期貨的推出，將對(duì)A股市場(chǎng)的資金面產(chǎn)生怎樣的影響？

        胡浩認(rèn)為，理論上講，股指期貨推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金面存在正反兩方面的影響。一方面，股指期貨和股票現(xiàn)貨之間存在一定的替代效應(yīng)，因此股指期貨的推出，可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)資金存在一定的排擠效應(yīng)，將導(dǎo)致部分資金從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)。而另一方面，股指期貨的推出，則會(huì)促進(jìn)股票市場(chǎng)交易的活躍和價(jià)格合理波動(dòng)，并吸引大批的場(chǎng)外資金進(jìn)入。同時(shí)，股指期貨推出之前，市場(chǎng)缺乏套利和套期保值的產(chǎn)品，因此股指期貨推出后，大量的套利者和套期保值者的加入，會(huì)提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性。

        不過(guò)，就A股市場(chǎng)而言，滬深300指數(shù)期貨推出初期，A股市場(chǎng)發(fā)生資金轉(zhuǎn)移現(xiàn)象的概率較小，即使發(fā)生，轉(zhuǎn)移的規(guī)模也相對(duì)較為有限。胡浩指出，首先，基金、保險(xiǎn)等主力機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨市場(chǎng)都有倉(cāng)位限制，規(guī)模不可能很大。其次，由于交易門(mén)檻較高，加上市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)識(shí)程度不高，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者對(duì)期貨相對(duì)謹(jǐn)慎，尤其是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

存在被操縱的可能

        由于指數(shù)的走勢(shì)，由成分股的走勢(shì)決定；因此，機(jī)構(gòu)只需要控制部分權(quán)重成分股，便能操縱股指期貨的走勢(shì)。那么，滬深300指數(shù)期貨上市后，存在被操縱的可能嗎？

        胡浩認(rèn)為，的確存在這樣的可能。而股指期貨被操縱，歷史上在我國(guó)香港市場(chǎng)上也的確出現(xiàn)過(guò)經(jīng)典的案例。由于中國(guó)移動(dòng)和聯(lián)通的股價(jià)，對(duì)香港恒生指數(shù)起到很重要的影響；因此在2001年時(shí)，機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過(guò)先吹捧聯(lián)通業(yè)績(jī)，快速推高股價(jià)，然后借中移動(dòng)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，及固網(wǎng)移動(dòng)電話費(fèi)優(yōu)惠的消息賣(mài)空中移動(dòng)，同時(shí)賣(mài)空高估值的聯(lián)通股票及恒指期貨來(lái)獲利的情況，空頭在期指上獲利超過(guò)6億港元。

        胡浩指出，滬深300指數(shù)也存在被操縱的可能。首先，指標(biāo)股的行業(yè)權(quán)重非常集中，主要集中于銀行和石油石化兩大行業(yè)。第二，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的相關(guān)性很高，上證指數(shù)采取總股本加權(quán)計(jì)算權(quán)重，而滬深300指數(shù)采用流通股本加權(quán)計(jì)算權(quán)重。第三，A股市場(chǎng)習(xí)慣了以上證指數(shù)為股市漲跌的風(fēng)向標(biāo)，而A股市場(chǎng)個(gè)股齊漲共跌性很高。因此，通過(guò)對(duì)上證指數(shù)中高杠桿權(quán)重股的操縱，撬動(dòng)上證指數(shù)的漲跌，影響投資者的心理，進(jìn)而造成行業(yè)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)對(duì)滬深300指數(shù)操縱的可能存在。

【后市分析】

大盤(pán)向上可能性大

        昨日，上證指數(shù)在權(quán)重指標(biāo)股的帶領(lǐng)下，最終上漲40.54點(diǎn)，收于3059.72點(diǎn)。銀行股、保險(xiǎn)股、中石油等指標(biāo)股均出現(xiàn)明顯回升。這是否意味著，股指期貨的即將推出，將使大盤(pán)迎來(lái)生機(jī)？

        平安證券分析師李先明認(rèn)為，過(guò)去一段時(shí)間，受宏觀政策轉(zhuǎn)向，供求壓力增加影響，A股維持整理態(tài)勢(shì)。特別是銀行股板塊，更是成為壓制大盤(pán)的主要因素。而隨著政策預(yù)期逐漸明朗，銀行股再融資壓力減弱，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，上市公司盈利保持較快增長(zhǎng)的背景下，一輪中級(jí)反彈行情已經(jīng)漸行漸近。

        李先明認(rèn)為，今年初當(dāng)房地產(chǎn)調(diào)控政策，以及上調(diào)準(zhǔn)備金率等措施實(shí)施時(shí)，A股市場(chǎng)均受到沉重壓力。當(dāng)時(shí)政策從前期的過(guò)度寬松轉(zhuǎn)向適度收緊，使得市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)，對(duì)市場(chǎng)心理的壓力尤為顯著。

        不過(guò)，目前投資者對(duì)政策緊縮基本形成一致預(yù)期，資本市場(chǎng)上也有所反應(yīng)。在市場(chǎng)對(duì)政策緊縮已形成一致預(yù)期后，市場(chǎng)對(duì)政策調(diào)控的心理承受能力大大增加。在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，宏觀政策實(shí)質(zhì)性、連續(xù)性收緊的可能性不大，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性沖擊也有限。

        此外，影響過(guò)去一段時(shí)間，銀行類(lèi)個(gè)股以及A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)的一個(gè)關(guān)鍵因素，銀行類(lèi)個(gè)股的再融資壓力很大程度上抑制了市場(chǎng)的向上空間。不過(guò)，廣東移動(dòng)參股浦發(fā)銀行事件，已經(jīng)成為銀行股股價(jià)上行動(dòng)力。目前，市場(chǎng)似乎看到了銀行類(lèi)上市公司在緩解資本金壓力方面找到了更好的方式，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，也從對(duì)銀行巨額再融資的恐懼，轉(zhuǎn)向?qū)ふ?ldquo;誰(shuí)是下一個(gè)浦發(fā)銀行”，壓力在某種程度上已轉(zhuǎn)化成刺激股價(jià)上行的動(dòng)力。

        李先明認(rèn)為，更為重要的是，股指期貨和融資融券的推出，的確將成為市場(chǎng)走強(qiáng)的催化劑。下一階段，A股市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)較為樂(lè)觀。



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