每經(jīng)記者  李文藝  實(shí)習(xí)記者  張長(zhǎng)穎

　　每噸采礦權(quán)價(jià)格為11.92元，相比行業(yè)平均購買水平6.18元/噸，高出了92.88％；購入資產(chǎn)中還包含了40多個(gè)億元的債務(wù)。更讓人吃驚的是，這筆疑是資產(chǎn)剝離上市的交易完成后，大股東剩余的虧損資產(chǎn)，還將如毒瘤般隨時(shí)威脅著上市公司業(yè)績(jī)……

        欣網(wǎng)視訊（600403，收盤價(jià)24.95元）被河南義馬煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱義煤集團(tuán)）借殼正在進(jìn)行中，交易預(yù)案于4月12日獲得了欣網(wǎng)視訊股東大會(huì)通過，但高估的收購價(jià)格，沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，以及義煤集團(tuán)將把剩余“虧損”資產(chǎn)注入上市公司的承諾，都為本次交易埋下了一顆顆地雷。

        市場(chǎng)人士認(rèn)為，按照欣網(wǎng)視訊的這種做法，輸血重組儼然成了放血賣殼。  

收購價(jià)更高  質(zhì)地卻更差

        4月13日，欣網(wǎng)視訊發(fā)布公告，重大資產(chǎn)出售以及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的議案獲得股東大會(huì)通過。

        欣網(wǎng)視訊重組預(yù)案顯示，擬將欣網(wǎng)視訊原本的主營(yíng)業(yè)務(wù)及所有除現(xiàn)金以外的資產(chǎn)出售給大股東富欣投資，最終作價(jià)1.42億元，評(píng)估增值104.52%，相對(duì)于欣網(wǎng)視訊2009年2189.96萬元的凈利潤(rùn)，賣出市盈率達(dá)6.47倍；同時(shí)，欣網(wǎng)視訊將以發(fā)行股份的方式，從義煤集團(tuán)手中購入煤礦資產(chǎn)，作價(jià)82.2億元，相對(duì)其賬面價(jià)值增值323.38％，對(duì)應(yīng)市盈率為10.3倍。重組完成后，欣網(wǎng)視訊將從小型電子信息企業(yè)變身大型煤企。

        原本是一次值得期待的華麗轉(zhuǎn)身，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，欣網(wǎng)視訊對(duì)擬購買資產(chǎn)的估價(jià)竟高出同行90％之多，難怪在方案剛發(fā)布時(shí)，就有券商給予欣網(wǎng)視訊“賣出”的評(píng)級(jí)。

        煤礦資源整合是近兩年的市場(chǎng)熱點(diǎn)，上市公司中就有恒源煤電（600971，收盤價(jià)30.06元），盤江股份（600395，收盤價(jià)27.10元）的重大資產(chǎn)重組，冀中能源（000937，收盤價(jià)36.85元）的整體上市，山煤國(guó)際（600546，收盤價(jià)29.46元）的借殼等等?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上述四家公司重組時(shí)對(duì)買入礦產(chǎn)的定價(jià)相差不大，以收購煤礦的可采儲(chǔ)量為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，平均每噸采礦權(quán)價(jià)格在4.69元~7.73元之間，四家公司的平均購買水平則是6.18元/噸。如果以保有儲(chǔ)量為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，那么四家公司每噸采礦權(quán)價(jià)格的平均數(shù)是2.95元。

        讓人驚訝的是，欣網(wǎng)視訊在這兩項(xiàng)指標(biāo)上都大大超出上述四家公司的平均水平。按照可開采儲(chǔ)量計(jì)算，欣網(wǎng)視訊向義煤集團(tuán)收購煤礦資產(chǎn)的每噸采礦權(quán)價(jià)格高達(dá)11.92元，是上述平均水平的92.88％。另外，按保有儲(chǔ)量計(jì)算，欣網(wǎng)視訊的每噸采礦權(quán)價(jià)格是4.76元，高出平均水平61.36％。

        市場(chǎng)人士指出，“不要以為  ‘一分錢就有一分貨’，高估值就能買到好煤，這一次，欣網(wǎng)視訊真是要大出血了！除了數(shù)據(jù)對(duì)比上的巨大差異之外，欣網(wǎng)視訊向義煤集團(tuán)購買的煤礦大多是成熟老礦，質(zhì)量不如盤江股份，冀中能源等公司當(dāng)初購買的資產(chǎn)。”

        國(guó)泰君安研究員也認(rèn)為，義煤集團(tuán)擬注入的煤炭資產(chǎn)的核定產(chǎn)能為1710萬噸/年，平均可采年限在20年上下，2009年這部分資產(chǎn)的凈利潤(rùn)為7.98億元，折合每噸煤的凈利潤(rùn)不到50元，在目前上市的煤企中屬于偏低水平。據(jù)了解，目前上市公司的噸煤凈利潤(rùn)幾乎都在100元以上。

上市公司背上沉重“包袱”

        除了高價(jià)買下低質(zhì)煤外，欣網(wǎng)視訊還向義煤集團(tuán)購買了沉重的“包袱”。

        欣網(wǎng)視訊以82.2億元高價(jià)買入的煤礦資產(chǎn)中，包含了41.93億元的負(fù)債，因此對(duì)該部分煤礦的實(shí)際評(píng)估總價(jià)是123.74億元，相當(dāng)于每噸價(jià)格已經(jīng)超過30元。

        “義煤集團(tuán)處于河南、山西、陜西交界處，煤質(zhì)不如山西和陜西，且集團(tuán)包袱比較沉重，礦區(qū)多成熟、老化，后續(xù)注入資產(chǎn)成長(zhǎng)性不足。”煤炭市場(chǎng)專家李朝林這樣告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

        沉重的包袱有兩層含義：一是指欣網(wǎng)視訊購入資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70.08％。按照市場(chǎng)人士的說法，雖然欣網(wǎng)視訊現(xiàn)在以82.2億元的價(jià)格購買資產(chǎn)，但未來公司還要為高額的負(fù)債買單，這又是一個(gè)出血點(diǎn)。第二個(gè)包袱就更大了。據(jù)了解，義煤集團(tuán)2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.53億元，而本次注入欣網(wǎng)視訊的僅占集團(tuán)凈資產(chǎn)30％的煤礦資產(chǎn)2009年凈利潤(rùn)就達(dá)到了7.98億元，這意味著義煤集團(tuán)其余70％資產(chǎn)處于虧損狀態(tài)，并且2009年虧損2.45億元。

        “將集團(tuán)內(nèi)最好的資產(chǎn)裝進(jìn)上市公司，把虧損的資產(chǎn)留在集團(tuán)內(nèi)”這種資產(chǎn)剝離上市的做法，曾被看成是資本市場(chǎng)IPO的毒瘤。南京某券商研究員告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，這樣做對(duì)上市公司存在一定風(fēng)險(xiǎn)，主要是可能出現(xiàn)好資產(chǎn)向壞資產(chǎn)進(jìn)行利益輸送的可能。“如果集團(tuán)內(nèi)的虧損資產(chǎn)需要輸血，怎么辦？”該研究員提出了這樣的疑問。

        嚴(yán)義明律師事務(wù)所律師王智斌則稱：“資產(chǎn)剝離上市沒有一個(gè)明確的界定，但這種情況基本可以算是剝離上市，那么在后續(xù)發(fā)展中，剝離出來的虧損資產(chǎn)必須要處理掉。”

        怎么處理？事實(shí)上，本次未注入的部分資產(chǎn)與欣網(wǎng)視訊將來的主營(yíng)業(yè)務(wù)還存在著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，因此義煤集團(tuán)承諾要在未來兩年內(nèi)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題，但據(jù)其承諾，似乎只有兩種選擇：一是在未來的一、兩年內(nèi)，欣網(wǎng)視訊以現(xiàn)金或發(fā)行股份的方式將這部分資產(chǎn)購入旗下；如果不能注入上市公司，義煤集團(tuán)的第二個(gè)處理辦法就是出售給其他河南省企業(yè)?，F(xiàn)在看來，注入上市公司是優(yōu)先選擇，這意味著欣網(wǎng)視訊未來兩年內(nèi)還要幫助義煤集團(tuán)解決虧損資產(chǎn)的包袱。

        也許還不需要等到兩年后了。據(jù)了解，本次擬注入欣網(wǎng)視訊的資產(chǎn)每年與義煤集團(tuán)其他關(guān)聯(lián)企業(yè)產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易都在10億元左右，2009年向關(guān)聯(lián)企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)的交易金額是3.2億元；采購商品，接受勞務(wù)的交易金額是8.31億元，合計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)11.51億元。不難看出，本次注入的資產(chǎn)與義煤集團(tuán)的剩余“虧損”資產(chǎn)間存在著千絲萬縷的聯(lián)系。

        與高價(jià)購煤形成鮮明對(duì)比的是，欣網(wǎng)視訊此次重組還將原本處于成長(zhǎng)中的主營(yíng)業(yè)務(wù)低價(jià)轉(zhuǎn)讓給給了大股東富欣投資，由此成為一個(gè)凈殼。高買低賣的交易中又隱藏著怎樣的懸疑，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》明日將繼續(xù)追蹤報(bào)道。



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