每經(jīng)記者  李文藝  實(shí)習(xí)記者  張長潁

        按照正常邏輯，上市公司只有在主營走下坡路，原來資產(chǎn)持續(xù)虧損的情況下，才會(huì)拋棄舊資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型注入新資產(chǎn)。但欣網(wǎng)視訊（600403，收盤價(jià)23.65元）卻“不走尋常路”，在其主營穩(wěn)步向上發(fā)展的時(shí)候，公司突然宣布，將盈利資產(chǎn)低價(jià)出售給大股東。

        繼《每日經(jīng)濟(jì)新聞》昨日（4月14日）報(bào)道欣網(wǎng)視訊在重組中高價(jià)買入低質(zhì)煤礦資產(chǎn)后，記者還發(fā)現(xiàn)，欣網(wǎng)視訊在此次重組中出售的通信類資產(chǎn)對應(yīng)的市凈率只有2.05倍，對應(yīng)2009年的市盈率也只有6.47倍，遠(yuǎn)不及同時(shí)購入煤礦資產(chǎn)的4.23倍市凈率和10.3倍市盈率，而且與當(dāng)前二級市場上通信類企業(yè)動(dòng)輒上百倍市盈率、煤炭企業(yè)20多倍市盈率的常態(tài)嚴(yán)重不符。  

擬售資產(chǎn)年復(fù)合增長率超60％

        昨日，欣網(wǎng)視訊股價(jià)低開低走，收盤大跌5.21％，竟成為主板市場跌幅最大的一只個(gè)股。

        根據(jù)重組方案，欣網(wǎng)視訊把除現(xiàn)金以外的資產(chǎn)全部出售給現(xiàn)任大股東上海富欣投資發(fā)展有限公司（以下簡稱富欣投資），由此變成一個(gè)干凈的  “殼”。原來資產(chǎn)賬面評估凈值為6922.71萬元，最終作價(jià)1.42億元，評估增值率為104.52％。不比不知道，一比嚇一跳。欣網(wǎng)視訊同時(shí)購入的煤礦資產(chǎn)，評估增值率卻高達(dá)323.38％，增值幅度是擬出售資產(chǎn)的3倍。

        不可否認(rèn)，當(dāng)前欣網(wǎng)視訊所處的通信行業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，人力資源、客戶、商業(yè)模式等是欣網(wǎng)視訊的價(jià)值來源，這些無形資產(chǎn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上是很難得到充分體現(xiàn)的，但這些也沒有體現(xiàn)到欣網(wǎng)視訊出售資產(chǎn)的評估報(bào)告中，資產(chǎn)增值率遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)的煤炭行業(yè)。

        另外，欣網(wǎng)視訊出售通信資產(chǎn)的價(jià)格對應(yīng)市凈率只有2.05倍，市盈率為6.47倍，遠(yuǎn)不及購買煤礦資產(chǎn)給出的4.23倍市凈率和10.3倍市盈率。

        與欣網(wǎng)視訊此次重組相反的是，在當(dāng)前二級市場上，煤炭上市公司平均市盈率只是20多倍，而通信類上市公司市盈率卻動(dòng)輒上百倍。明眼人一看就知，哪個(gè)行業(yè)在未來成長中更具爆發(fā)力。

        更有意思的是，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者原本想在通信類上市公司資產(chǎn)重組中找到一個(gè)與欣網(wǎng)視訊同類型的參照物，但一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，通信行業(yè)面臨著較大的歷史發(fā)展機(jī)遇，屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，許多企業(yè)對這塊資產(chǎn)都是“虎視眈眈”，誰都不愿意輕易賣掉，所以根本沒有可以比較的交易類型。

        事實(shí)上，欣網(wǎng)視訊近幾年的高速發(fā)展也充分證明了這點(diǎn)。從2006年至2009年，欣網(wǎng)視訊業(yè)績處于高速增長中，凈利潤增長率最高時(shí)達(dá)到122.31％，年復(fù)合增長率高達(dá)60.65％。欣網(wǎng)視訊2006年至2009年的凈資產(chǎn)收益率從最初的2.03％發(fā)展到7.17％。在高速發(fā)展過程中，欣網(wǎng)視訊一直保持著較低的資產(chǎn)負(fù)債率，截至2009年12月31日，欣網(wǎng)視訊的資產(chǎn)負(fù)債率只有21.4％，而本次注入的煤炭資產(chǎn)負(fù)債率卻高達(dá)70％。

大股東低價(jià)回購“造血機(jī)器”

        天相投顧研究員曾做過預(yù)測，欣網(wǎng)視訊出售給大股東的這塊資產(chǎn)包含的通信工程業(yè)務(wù)將保持高速增長；另外，市場對增值服務(wù)的需求呈上升態(tài)勢，預(yù)計(jì)欣網(wǎng)視訊的增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入也將在未來幾年獲得持續(xù)高增長。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)通信行業(yè)類上市公司2009年前三季度業(yè)績，顯示行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率在4％左右，而欣網(wǎng)視訊為6％，如果剔除掉公司1.91億元的現(xiàn)金，欣網(wǎng)視訊出售這部分資產(chǎn)的真實(shí)凈資產(chǎn)收益率接近20％，在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。

        如果說欣網(wǎng)視訊高價(jià)購買義煤集團(tuán)資產(chǎn)無異于“放血”，那么其低價(jià)出售通信類資產(chǎn)更像是在拋售“造血機(jī)器”。

        截至2009年底，欣網(wǎng)視訊不僅擁有1.91億元的現(xiàn)金，每年的營業(yè)收入也在源源不斷創(chuàng)造現(xiàn)金流。從2007年至2009年，欣網(wǎng)視訊每年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量分別為5015萬元，9094萬元，4695萬元，分別占到主營收入的25.26％，29.78％和14.53％。從這可以看出，現(xiàn)金流充沛是欣網(wǎng)視訊的一大特點(diǎn)。

        這就更加讓人費(fèi)解，原有資產(chǎn)不僅盈利能力處于上升周期，還有較好的現(xiàn)金流，欣網(wǎng)視訊卻愿意以1.42億元低價(jià)出售給大股東富欣投資？而另一方面，公司還花高價(jià)買入成長性較差的煤炭資產(chǎn)，這樣的資產(chǎn)騰挪背后究竟隱藏著怎樣的秘密？

        近日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾聯(lián)系上市公司，不過欣網(wǎng)視訊證券部工作人員只是表示，重組工作正在進(jìn)行中。對于記者提出的上述疑問，該人士立即以“不方便接受媒體采訪”，予以了回避。

        公司真的是不方便接受采訪，還是另藏隱情？欣網(wǎng)視訊第一大股東富欣投資低價(jià)回購上市公司資產(chǎn)究竟在打什么樣的算盤？對此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將繼續(xù)追蹤報(bào)道。



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