股指期貨今日推出，申萬推薦優(yōu)質(zhì)參股期貨公司:中大股份（600704，收盤價23.19元）、浙江東方（600120，收盤價12.02）、中國中期（000996，收盤價39.20）。除期貨業(yè)務(wù)外，幾家公司最近在主業(yè)上也出現(xiàn)了較多的催化劑，如融資融資預(yù)期、靚麗的一季報以及分拆上市預(yù)期都使其成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

期貨業(yè)具備成長空間

        申萬認(rèn)為當(dāng)前期貨業(yè)具備較大的成長空間。一是優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)型期貨公司在未來市場中大有可為，看好大期貨+小券商的證期合作模式。券商系期貨公司質(zhì)量參差不齊、IB牌照發(fā)放速度的差異、基金多元化的分倉需求都使得傳統(tǒng)型期貨公司在股指期貨業(yè)務(wù)中具備獨(dú)特優(yōu)勢。二是商品期貨市場仍有大擴(kuò)容需求，傳統(tǒng)型期貨公司在首次分類監(jiān)管中評級更高有助于其拓展CTA、代理外盤交易等新業(yè)務(wù)。

        三是優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)型期貨公司在服務(wù)于產(chǎn)業(yè)鏈客戶和交易風(fēng)險管理等方面，具備獨(dú)特的視角，定位于期貨行業(yè)的投資銀行。四是從海外市場（如美國、日本等）的經(jīng)驗(yàn)看，具備獨(dú)特盈利模式和核心戰(zhàn)略定位的專業(yè)化期貨公司有較大發(fā)展空間。

        綜合考慮，上述幾家重點(diǎn)參股期貨公司（中大股份、浙江東方、中國中期）的估值具備吸引力。這3家公司的母公司財務(wù)狀況健康、融資渠道順暢、期貨公司盈利能力和盈余儲備較為豐厚、滿足連續(xù)3年盈利條件，同時也符合最新的關(guān)于上市公司分拆創(chuàng)業(yè)板上市的條件。

        在未來期貨行業(yè)資本化的大浪潮中，他們將最先占據(jù)資本制高點(diǎn)，從而在下一輪期貨行業(yè)擴(kuò)張周期中實(shí)現(xiàn)市場份額和交易總量的雙升，公司業(yè)績也將實(shí)現(xiàn)爆炸式增長。申萬同時也對股指期貨推出初期的成交金額進(jìn)行了敏感性分析：根據(jù)5000戶投資者的開戶規(guī)模、假設(shè)戶均開戶資本100萬元、投資者倉位35%、期貨公司保證金率為20%、投資者每日換手5次，則股指期貨合約推出初期日均交易量規(guī)模大致為437.5億元，相當(dāng)于A股現(xiàn)貨市場的22%。

        當(dāng)前，股指期貨推出，對參股期貨公司的最大疑問大概在于：擔(dān)心傳統(tǒng)型的商品期貨公司將在未來的金融期貨業(yè)務(wù)中被逐漸邊緣化。申萬認(rèn)為，券商系期貨公司的比較優(yōu)勢無疑是存在的，但傳統(tǒng)型期貨公司擁有自己獨(dú)特的競爭力：

看好大期貨+小券商的證期合作

        目前券商參控股的期貨公司為63家，但這63家券商控股期貨公司中，部分未能獲得中金所會員資格（東興、中原、國元等）、而其券商母公司也并未全部可獲得IB資格。據(jù)媒體報道，獲得IB資格券商在初期只有20%的營業(yè)部能夠代理客戶開戶，這為股指期貨開出后傳統(tǒng)型期貨公司預(yù)留了足夠的市場空間。

        另一方面，旗下未控股參股期貨公司的券商數(shù)量大致為43家，對于這些公司而言，與現(xiàn)有期貨公司合作開展業(yè)務(wù)或直接收購期貨公司是可選擇的兩條路徑?；诖笃谪?小券商模式中，合作雙方地位平等、業(yè)績彈性好，而大券商+小期貨模式業(yè)績彈性弱、IB分成比例不對等，我們更加看好大期貨+小券商的合作模式。

關(guān)注參股優(yōu)質(zhì)期貨公司

        對于期貨股的估值，目前中國的期貨公司處于被過度行政管制的狀態(tài)，不能自營，不能借貸，新設(shè)立營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)需要審批等等。未來，隨著管制的逐步放松，優(yōu)質(zhì)的期貨公司將面臨大發(fā)展的機(jī)遇。但是現(xiàn)存的160家中國期貨公司將會出現(xiàn)嚴(yán)重分化。

        目前中國期貨公司分兩類：一類是純通道價值的期貨公司，未來勢必面臨被收購的命運(yùn)以及持續(xù)的傭金率競爭壓力，可以斷言這類期貨公司基本沒有投資價值。例如在美國期貨市場發(fā)展的歷史上，就出現(xiàn)過期貨交易商收購期貨經(jīng)紀(jì)商的趨勢  （2000年開始四大糧商之一的嘉吉CargillInvestService收購Efutures等4家期貨公司股權(quán)。而真正有成長性、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式獨(dú)特、長期發(fā)展戰(zhàn)略思路清晰的期貨公司將獲得較高的估值水平，如國際期貨、永安期貨、中大期貨、新湖期貨、南華期貨等等。

申銀萬國



如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316