近日重讀香港曹仁超先生在去年4月份關(guān)于價(jià)值投資的一段話，仍覺得頗有意思。他認(rèn)為：“價(jià)值投資最大的問題在于估值的定義。誰(shuí)能知道最高價(jià)149美元/桶的石油與最低價(jià)30美元/桶的石油，還有現(xiàn)在50美元/桶的石油，哪一桶石油的價(jià)值更高？還有600美元的黃金與1000美元的黃金，哪一個(gè)價(jià)值更高？巴菲特是價(jià)值投資者，但只是他的運(yùn)氣夠好。巴菲特從60年代買到70年代，正好是美股的最低點(diǎn)，美股從70年代一直漲到2007年。不過，踏入2000年，過去十年內(nèi)有五年平均P/E超過四十倍，在如此高P/E環(huán)境下再用價(jià)值投資法，成績(jī)難以理想（過去十年道指并沒有多少升幅）。而巴的老師格雷厄姆就沒有這么好的運(yùn)氣，1929年大崩盤后就成為窮光蛋?！?br/>
        曹先生的話或許顯得過于偏激，但是，其中并不乏真知灼見。我個(gè)人向來(lái)反對(duì)把某些東西神圣化，任何東西如果成了宗教信仰一般的不容置辯，那么對(duì)別人或許是一種威脅，對(duì)其自身也未嘗不是一種危險(xiǎn)。

        根據(jù)英國(guó)科學(xué)哲學(xué)家波普爾的研究，不管對(duì)錯(cuò)，真正的理論是可以證偽的。所以，如果某些理論告訴你，價(jià)格總是圍繞著某種連他自己都說(shuō)不清的東西上下波動(dòng)，或者其正確性必將在某個(gè)虛無(wú)縹緲的未來(lái)被證實(shí)，那我們寧可把命運(yùn)交給上帝。

        作為投資者，與其把精力浪費(fèi)在高估低估的討論上，或者非常做作的總是幻想自己就是那個(gè)“眾人皆醉我獨(dú)醒”的“逆向投資大師”，不如沉下心來(lái)尋找一些基本面真正能夠超預(yù)期的東西，然后持續(xù)跟蹤，反復(fù)驗(yàn)證，以衡量超預(yù)期的可能是否還在。投資或許就是這樣一種不斷尋覓和跟蹤的過程，繁瑣而艱辛，沒有什么靈丹竅門。投資本無(wú)所謂“趨勢(shì)投資”還是“逆向投資”，如果你認(rèn)為未來(lái)不再可能持續(xù)達(dá)到大眾的預(yù)期，那就應(yīng)該逆向賣出；如果你認(rèn)為未來(lái)會(huì)比大眾預(yù)期的更好，那就應(yīng)該順趨勢(shì)而買進(jìn)。無(wú)論是“趨勢(shì)投資”還是“逆向投資”，都不應(yīng)該被庸俗化為“追漲殺跌”和“低買高賣”，跟著價(jià)格波動(dòng)看圖說(shuō)話并不是  “趨勢(shì)投資”和“逆向投資”的本來(lái)含義。

        為何“超預(yù)期”如此重要？因?yàn)楸举|(zhì)而言，投資制勝的途徑就是兩條：或者你比別人知道得更多更早；或者你比別人看得更深更遠(yuǎn)。前者體現(xiàn)為短期博弈制勝，后者體現(xiàn)為長(zhǎng)期投資制勝。然而這里需要警惕的是，所謂“長(zhǎng)期投資”并不是宗教狂熱般的死抱不放。曾經(jīng)有人提出“收藏股票”的概念，我認(rèn)為這是誤人誤己的“偽價(jià)值投資”。即便是長(zhǎng)期投資也須不斷跟蹤檢視，一旦預(yù)期發(fā)生改變就應(yīng)該出局。

        當(dāng)然，歷史上無(wú)論中外都有很多長(zhǎng)期持股賺大錢的成功案例，但是這里面的邏輯在于，持有時(shí)間的長(zhǎng)短是結(jié)果，而非原因?！氨葎e人看得更深更遠(yuǎn)”并不代表從此就可高枕無(wú)憂，因?yàn)閮蓚€(gè)可能：一是你看錯(cuò)了；二是標(biāo)的變了。

        知易行難，“超預(yù)期”雖然是投資制勝的關(guān)鍵，但如何做到使自己的預(yù)期總是能（或者在大概率上能）比市場(chǎng)大眾更為準(zhǔn)確，才是體現(xiàn)投資者功力和水平的地方。這需要投資者經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)的積累，更多的了解每個(gè)行業(yè)和公司的盈利模式，以及通過更好的調(diào)研收集關(guān)于公司未來(lái)增長(zhǎng)前景更多的信息來(lái)形成更好的盈利預(yù)期。  匯添富基金  潘冬



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