近日重讀香港曹仁超先生在去年4月份關(guān)于價值投資的一段話，仍覺得頗有意思。他認為：“價值投資最大的問題在于估值的定義。誰能知道最高價149美元/桶的石油與最低價30美元/桶的石油，還有現(xiàn)在50美元/桶的石油，哪一桶石油的價值更高？還有600美元的黃金與1000美元的黃金，哪一個價值更高？巴菲特是價值投資者，但只是他的運氣夠好。巴菲特從60年代買到70年代，正好是美股的最低點，美股從70年代一直漲到2007年。不過，踏入2000年，過去十年內(nèi)有五年平均P/E超過四十倍，在如此高P/E環(huán)境下再用價值投資法，成績難以理想（過去十年道指并沒有多少升幅）。而巴的老師格雷厄姆就沒有這么好的運氣，1929年大崩盤后就成為窮光蛋?！?br/>
        曹先生的話或許顯得過于偏激，但是，其中并不乏真知灼見。我個人向來反對把某些東西神圣化，任何東西如果成了宗教信仰一般的不容置辯，那么對別人或許是一種威脅，對其自身也未嘗不是一種危險。

        根據(jù)英國科學哲學家波普爾的研究，不管對錯，真正的理論是可以證偽的。所以，如果某些理論告訴你，價格總是圍繞著某種連他自己都說不清的東西上下波動，或者其正確性必將在某個虛無縹緲的未來被證實，那我們寧可把命運交給上帝。

        作為投資者，與其把精力浪費在高估低估的討論上，或者非常做作的總是幻想自己就是那個“眾人皆醉我獨醒”的“逆向投資大師”，不如沉下心來尋找一些基本面真正能夠超預(yù)期的東西，然后持續(xù)跟蹤，反復(fù)驗證，以衡量超預(yù)期的可能是否還在。投資或許就是這樣一種不斷尋覓和跟蹤的過程，繁瑣而艱辛，沒有什么靈丹竅門。投資本無所謂“趨勢投資”還是“逆向投資”，如果你認為未來不再可能持續(xù)達到大眾的預(yù)期，那就應(yīng)該逆向賣出；如果你認為未來會比大眾預(yù)期的更好，那就應(yīng)該順趨勢而買進。無論是“趨勢投資”還是“逆向投資”，都不應(yīng)該被庸俗化為“追漲殺跌”和“低買高賣”，跟著價格波動看圖說話并不是  “趨勢投資”和“逆向投資”的本來含義。

        為何“超預(yù)期”如此重要？因為本質(zhì)而言，投資制勝的途徑就是兩條：或者你比別人知道得更多更早；或者你比別人看得更深更遠。前者體現(xiàn)為短期博弈制勝，后者體現(xiàn)為長期投資制勝。然而這里需要警惕的是，所謂“長期投資”并不是宗教狂熱般的死抱不放。曾經(jīng)有人提出“收藏股票”的概念，我認為這是誤人誤己的“偽價值投資”。即便是長期投資也須不斷跟蹤檢視，一旦預(yù)期發(fā)生改變就應(yīng)該出局。

        當然，歷史上無論中外都有很多長期持股賺大錢的成功案例，但是這里面的邏輯在于，持有時間的長短是結(jié)果，而非原因。“比別人看得更深更遠”并不代表從此就可高枕無憂，因為兩個可能：一是你看錯了；二是標的變了。

        知易行難，“超預(yù)期”雖然是投資制勝的關(guān)鍵，但如何做到使自己的預(yù)期總是能（或者在大概率上能）比市場大眾更為準確，才是體現(xiàn)投資者功力和水平的地方。這需要投資者經(jīng)驗和知識的積累，更多的了解每個行業(yè)和公司的盈利模式，以及通過更好的調(diào)研收集關(guān)于公司未來增長前景更多的信息來形成更好的盈利預(yù)期。  匯添富基金  潘冬



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