2010年第一季度匯豐“新興市場指數(shù)”（EMI）顯示，各新興市場的經(jīng)濟活動已恢復最佳狀態(tài)。整體產(chǎn)出和新訂單兩項指數(shù)實際上已回升至金融危機前之高位。經(jīng)濟活動回暖，相應也對價格造成壓力，產(chǎn)出和投入價格均現(xiàn)上升，情況與2007年至2008年初食品、能源價格飆升極為相似。

　　　　產(chǎn)出指數(shù)進一步上升，再次證明新興市場是全球經(jīng)濟復蘇的龍頭。雖然歐美同類指數(shù)在最近數(shù)季也反彈明顯，但與新興市場指數(shù)相比仍顯偏低。因此，從經(jīng)濟周期來看，新興市場的處境要比發(fā)達市場更顯有利。

        新興經(jīng)濟體景氣度較佳，主要反映在服務業(yè)的表現(xiàn)較為強勁，這也許是由于銀行體系危機大多出現(xiàn)在西方經(jīng)濟體。制造業(yè)的情況卻完全不同，無論在發(fā)達市場還是新興經(jīng)濟體，近幾季制造業(yè)的表現(xiàn)都相當強健，主要體現(xiàn)在兩方面：廠商紛紛重建庫存；全球貿(mào)易同步復蘇。細看新興市場指數(shù)的數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)正在醞釀更佳表現(xiàn)，因其積壓訂單量已接近2004年本項調(diào)查開始以來的最高水平。

        全球貿(mào)易回暖對新興經(jīng)濟體無疑起到支持作用，但在某些市場也令政府以防范通脹作為一個主要目標，并推出緊縮措施。例如，中國的出口已從2009年初的谷底大幅反彈，有鑒于此，中國政府正采取措施防止經(jīng)濟過熱；在印度，其國內(nèi)經(jīng)濟政策也日益趨緊。

        新興市場整體而看，出口訂單普遍已接近“新興市場指數(shù)”調(diào)查的歷史高位。越來越多證據(jù)顯示，新興市場之間通過貿(mào)易，使彼此的經(jīng)濟實力不斷增強。近年來，對于絕大部分新興市場而言，與發(fā)達國家的貿(mào)易往來已不如往昔重要；相反，與其他新興市場的貿(mào)易卻變得越發(fā)重要；例如，中國、巴西、印度之間的貿(mào)易量不斷上升。世界貿(mào)易須由美國或歐洲主導的說法，似乎已越來越站不住腳。對于大部分發(fā)達經(jīng)濟體（雖并非全部），情況也是一樣的。發(fā)達經(jīng)濟體的出口，越來越倚重對新興市場的銷售，而非發(fā)達市場間的貿(mào)易。部分國家的出口商積極把握新興市場的機遇，但也有部分國家反應滯后。前者包括美國、日本、德國、澳大利亞等國；而后者的例子則有英國、法國、意大利和瑞士，這些國家發(fā)現(xiàn)較難與新興市場建立貿(mào)易關系，起碼在商品貿(mào)易方面。

        然而，發(fā)達經(jīng)濟體增加對新興市場的出口，并非一定只有益處。出口的性質(zhì)也很重要。例如，近年日本對某些新興市場出口大增，但其國內(nèi)經(jīng)濟卻依然低迷不振，部分原因就是其出口性質(zhì)屬于外包型。日本向新興市場輸出資本，日本跨國大企業(yè)得以降低運營成本，但本土生產(chǎn)力發(fā)展卻受礙。這種外包式運營模式，無疑是造成過去二十年日本國內(nèi)經(jīng)濟一蹶不振的一個原因。德國也存在類似問題。

        新興經(jīng)濟體的表現(xiàn)將繼續(xù)領先發(fā)達市場，部分原因是后金融危機時期的經(jīng)濟形勢對新興市場更為有利。未來數(shù)年，北美和歐洲各國的政府預計會采取緊縮措施，以挽救脆弱的財政，以重新控制局面。加稅和削減公共開支，將會對這些西方國家的經(jīng)濟復元造成沉重負擔，當然，西方市場的通脹也會受到壓制；因此，利率將維持在極低水平（相對于以往標準而言）。

        相反，新興市場大多無需面對上述壓力。除個別明顯的例外之外，大部分新興經(jīng)濟體的財政狀況良好，其中，許多國家和地區(qū)的收支還有盈余，或僅有輕微赤字（相對于以往標準而言）。

        然而，通過貨幣與美元掛鉤，很多新興經(jīng)濟體選擇緊隨美聯(lián)儲的貨幣政策。鑒于美國聯(lián)邦基金將在未來數(shù)月維持接近零利率水平，聯(lián)系匯率政策會導致新興市場貨幣供應過量，并可能逐步刺激資產(chǎn)價格上升、加劇通脹和加重貨幣升值壓力。此外，新興經(jīng)濟體還將會受到美國國會越來越不友善的對待。如今在美國政界，認為部分新興經(jīng)濟體操控本國貨幣匯率的看法日趨普遍。保護主義情緒日益高漲，因嫉妒而挑起的政治爭端，是新興經(jīng)濟體將要面對的風險。

        為應對來自內(nèi)外的壓力，決策者可能會綜合運用多種政策手段。部分國家或地區(qū)如巴西等，傾向采用加強資本管制的方式來抑制貨幣升值并控制通脹壓力；一部分國家則可能逐步采取更靈活的匯率機制。例如，中國政府就可能決定重新恢復人民幣“有管理的浮動匯率機制”，盡管這一機制在全球經(jīng)濟危機期間曾一度暫停，這也是很自然的選擇。

        可預見的是，新興經(jīng)濟體將會推出補貼（尤其是基本糧食補貼）和出口限額等一攬子措施，以遏止本地的通脹壓力。另一方面，有別于西方國家的利率政策，新興經(jīng)濟體將會在今年內(nèi)逐步加息，某些市場更會伴以限制信貸規(guī)模膨脹的措施。

        短期內(nèi)，新興經(jīng)濟體的前景將依然令人矚目，匯豐  “新興市場指數(shù)”的最新數(shù)據(jù)證明了這一趨勢。當然，最新數(shù)據(jù)也同時突顯了未來的風險，最明顯的是源自通脹壓力的風險；由于美國預期將繼續(xù)維持低利率，而新興市場又大多緊隨美國貨幣政策，因此，上述風險就絕非意料之外了。從結構上看，新興經(jīng)濟體已具備充分條件，讓經(jīng)濟表現(xiàn)繼續(xù)領先發(fā)達經(jīng)濟體─  畢竟，這場經(jīng)濟復蘇競賽的核心是改善經(jīng)濟結構，而不僅僅是經(jīng)濟周期的問題；但要安然渡過即將來臨的通脹風浪，決策者尚需小心掌舵。

StephenKing(簡世勛)

        集團首席經(jīng)濟師



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