每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  張長穎

        根據(jù)財(cái)政部公告顯示，上周五（4月9日）招標(biāo)的3月期和9月期國債實(shí)際發(fā)行量分別為142.5億元和158.1億元，而此前的發(fā)行目標(biāo)分別為150億元和200億元。國債招標(biāo)是市場行為，需求的不足導(dǎo)致實(shí)際發(fā)行量減少，表明市場對于央票利率上行有所預(yù)期。而上周國債的流標(biāo)使得央票利率特別是一年期央票利率本周能否維穩(wěn)成為了市場焦點(diǎn)。而本周央行的公開市場操作，也和以往有了一些不同。

本周凈回籠量驟降九成利率維穩(wěn)

        本周公開市場將有2280億元資金到期，規(guī)模高于上周的1800億元。其中，本周二（4月13日）央行在例行的公開市場操作中發(fā)行了450億元一年期央票，同時進(jìn)行了600億元正回購操作。操作情況顯示，本期450億元一年期央票發(fā)行價格為98.11元/百元，對應(yīng)利率1.9264%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周公開市場到期資金量2280億元，周二、周四央行累計(jì)回籠2420億元。央行本周在公開市場約實(shí)現(xiàn)140億元資金凈回籠，為連續(xù)第8周凈回籠公開市場操作。相比前幾周央行均實(shí)現(xiàn)單周凈回籠千億元以上，本周凈回籠量驟減9成。有分析師稱增加了央行可能在近期上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的市場預(yù)期。

        由于上周央行重新啟動了三年期央票利率的發(fā)行，2.75%的發(fā)行利率也位于市場預(yù)期的2.70%至2.75%的預(yù)測區(qū)間上限。市場曾一度擔(dān)憂1年期央票利率將上行，而本周二1年期央票中標(biāo)收益率自今年第五期央票以來，連續(xù)第11期持穩(wěn)于1.9264%，暫時緩解了市場的擔(dān)心。另外，本周四3月期央票利率的走穩(wěn)，與此同時央行進(jìn)行600億元的28天正回購操作，中標(biāo)利率仍然持穩(wěn)在1.18%，均傳達(dá)了央行維穩(wěn)貨幣市場利率的意圖。

        上周四至本周一銀行間債券市場出現(xiàn)了近年來十分少見的大幅急跌。本周二，由于一年期央票利率再度走穩(wěn)，顯著減緩了銀行間債市的急速下滑勢頭，央票等現(xiàn)券買盤涌現(xiàn)，與上周四、周五時的“拋盤滿天飛”無人問津的情景形成鮮明對比。

        市場分析師認(rèn)為，目前，央行還是通過數(shù)量工具在回收流動性，注重微調(diào)貨幣數(shù)量保持靈活性，而且盡量避免價格工具對市場的沖擊，以保障回籠力度。鑒于央行上周四發(fā)行的3年期央票利率高達(dá)2.75%，因此1年期央票利率仍有從1.9264%小幅上調(diào)至2.1%的空間。

央行有條不紊公開市場操作現(xiàn)三新特征

        “本周公開市場操作出現(xiàn)了很多新特點(diǎn)。”大同證券分析師王自宏告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，本周公開市場操作出現(xiàn)三個特點(diǎn)，第一，央行已經(jīng)連續(xù)第8周在公開市場實(shí)現(xiàn)資金的凈回籠，總額高達(dá)9200億元；第二，本周凈回籠金額較少，從以往經(jīng)驗(yàn)來看，央行在貨幣工具選擇上都比較慎重，其目的在于維護(hù)流動性市場的穩(wěn)定，近期頻繁操作的主要目的在于對沖到期流動性。在收縮一定時間后，必定還會再次向市場投放部分資金。第三，從執(zhí)行效果來看，貨幣市場短期利率走勢平穩(wěn)，貨幣供給仍然充裕。充分說明央行的操作是非常成功的。

        江南證券首席宏觀分析師康海榮指出，利率維穩(wěn)是央行控制回籠成本的措施，而本周回籠力度的放緩，她認(rèn)為是正常的，因?yàn)槟壳暗臄?shù)據(jù)都基本符合央行的預(yù)期。前幾周央行的大幅凈回籠主要是受春節(jié)因素的影響，隨著春節(jié)因素的消退和為下周或加大發(fā)行三年期央票的成功，本周凈回籠的力度減緩也是央行有條不紊操作的一個步驟。隨著經(jīng)濟(jì)的向好，今年貨幣政策可能會逐步偏于正?；?，加息預(yù)期可能會放緩，但二級市場利率上行的趨勢依然存在。目前流動性有所緊缺，因此凈回籠力度有所降低，但下周到期資金有1980億元，因此不排除下周央行加大回籠力度，甚至加大發(fā)行三年期央票的可能性。

        隨著市場對流動性擔(dān)憂的加劇，康海榮判斷未來央行會放緩動用加息等價格工具，甚至二季度可能不加息，但是不排除二級市場利率會上調(diào)。總體而言，今年央行貨幣政策是一個逐步正常化，漸漸退出超寬松特殊政策的過程。

貨幣供應(yīng)量剪刀差收窄人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)

        3月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額65萬億元，同比增長22.5%，比上年末回落5.2個百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量  （M1）余額22.9萬億元，增長29.9%，回落2.4個百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額3.9萬億元，增長15.8%，加快4個百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額42.6萬億元，比年初增加2.6萬億元，同比少增2萬億元；人民幣各項(xiàng)存款余額63.8萬億元，比年初增加4萬億元，同比少增1.6萬億元。M1、M2剪刀差有收窄趨勢。

        有券商認(rèn)為，是企業(yè)存款相對于居民儲蓄存款的放緩和存款活期化比率上升使得一季度M1、M2剪刀差回落。而康海榮認(rèn)為是信貸調(diào)控措施控制了新增信貸，該降幅傳導(dǎo)到M1、M2是原因之一。她認(rèn)為該剪刀差還會繼續(xù)收窄。另外本周美聯(lián)儲主席伯南克的人民幣幣值低估的重磅言論加強(qiáng)了市場對人民幣升值的預(yù)期，預(yù)計(jì)未來將有更多“熱錢”涌入。

        4月15日，人民幣無本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）連續(xù)第二日上升，且盤中創(chuàng)出三個月高點(diǎn)，一年期NDF一度觸及6.6050元，表明海外市場對人民幣升值預(yù)期再度升溫。數(shù)據(jù)顯示，一季度流入我國的“熱錢”或高達(dá)900億美元，這主要是押注人民幣升值和人民幣資產(chǎn)價格上漲。

        王自宏認(rèn)為，目前如果M1和M2剪刀差放大則表明大量的資金都轉(zhuǎn)向了交易活躍的M1；剪刀差收窄，則說明儲蓄資金搬家速度減緩，不利于A股市場行情的繼續(xù)向上。在M1M2增速筑頂背景下，面對愈演愈烈的成本推動型通脹預(yù)期，央行在政策選擇上將更為困難：措施較小可能成為隔靴搔癢，最終無濟(jì)于事；措施較為激烈又或使本來就將減緩的通脹轉(zhuǎn)而成為通縮。

二季度資金回籠壓力增加關(guān)注M1環(huán)比

        綜合考慮，央行應(yīng)采取數(shù)量型工具來回籠市場仍寬裕的流動性，而非激烈的加息等措施。由于一季度央行主要通過發(fā)行短期央票的方法來平滑移動資金，增加了二季度的資金回籠壓力。預(yù)計(jì)二季度央行調(diào)控手段仍將以對央票收益率及發(fā)行品種及具體發(fā)行數(shù)量等常規(guī)操作為主。如果二季度末央行通過常規(guī)方式回籠資金量較小或效果不明顯，或通脹出現(xiàn)了超預(yù)期苗頭，央行可能再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

        但貨幣供應(yīng)方面增長進(jìn)一步放緩，據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2010年3月人民幣貸款同比增長21.80%，人民幣存款同比增長22.1%，增幅低于2月的27.2%和25%。3月貸存比約為66.7%，略低于2月的67.6%。由于基數(shù)的提高和新增貸款在調(diào)控下減少，貨幣供應(yīng)增長總體上有所放緩。考慮到比較基數(shù)進(jìn)一步提高和貨幣增長收緊，可能未來幾個月M1和M2增長也將持續(xù)放緩。

        而長城證券指出，觀察M1的環(huán)比數(shù)據(jù)可能對投資者更有參考意義，因?yàn)镸1環(huán)比可視為企業(yè)盈利的檢測指標(biāo)。M1或M1、M2增速差對股市的指導(dǎo)作用一直以來都是投資者關(guān)注的重點(diǎn)，如果平均月環(huán)比仍處于1.3%以上的水平，說明企業(yè)盈利保持較高的增長，而M1同比回落不會對股市造成負(fù)面影響。



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