每經(jīng)評論員  葉檀

        以4月26日海普瑞創(chuàng)A股史上最高發(fā)行價  （148元/股）上市為標(biāo)志，中國式的科網(wǎng)泡沫時代到來了。

        如果說創(chuàng)業(yè)板開啟了中國成長型科技股的想象空間，那么，海普瑞的發(fā)行，則將瘋狂的中小盤股推向新境界。

        境界之一是不僅見怪不怪，還給予理性解釋。投資者與機(jī)構(gòu)對中小板與創(chuàng)業(yè)板的泡沫已經(jīng)開始進(jìn)行理性的解釋，就如同上一輪牛市人們以動態(tài)市盈率與中國經(jīng)濟(jì)紅利來說明大盤股的瘋狂一樣，投資者以成長性、股本與政府主導(dǎo)以及中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型來印證，中小板與創(chuàng)業(yè)板的高溢價貌似合理得很。

        境界之二是以高科技概念說事。如神州泰岳的飛信業(yè)務(wù)，如生物制藥概念，雖然這些技術(shù)并非原創(chuàng)技術(shù)，但特點是獲得了市場的認(rèn)可，神州泰岳獲得中移動的認(rèn)可，而海普瑞的肝素鈉獲得美國FDA與歐盟CEP雙認(rèn)證，也就獲得了市場的大額訂單。高科技概念股的超高發(fā)行市盈率，需要幾十年的時間才能消化，已經(jīng)無法用正常的市場規(guī)律加以解釋。

        境界之三是中小盤股上升與金融衍生品密切相關(guān)。股指期貨與融資融券推出后，融資資金量超過預(yù)期，而股指期貨的活性也比預(yù)料中的好。但是，由于標(biāo)的證券原因，也由于做空受到了嚴(yán)格的控制，不可能出現(xiàn)大規(guī)模的現(xiàn)貨做空，而期指做空缺乏大機(jī)構(gòu)資金的支撐，目前處于游擊戰(zhàn)式的小打小鬧格局，或者在不同的指數(shù)間進(jìn)行套利，或者通過T+0進(jìn)行多次運(yùn)作，以獲得長期收益。

        短期炒作成為主流，游資對于中小盤股的追捧，與金融衍生品的投機(jī)色彩相輔相成。大盤股平穩(wěn)成為期指短炒的動力，只要大盤股較為平穩(wěn)，沒有力量敢把期指打到天上或者按入地底，因為這就等于呼喚對手盤來圍剿自己。因此，在股指期貨出臺后，大盤股大跌大漲的概率下降，抓住微小的波動率賺錢成為從事期指的投資者的共選。截至4月23日的一周，交易最為活躍的IF1005總計成交了66萬余手，成交金額達(dá)6498.71億元。期指的投機(jī)造就了大盤的穩(wěn)定，使得更多的資金離開大盤股現(xiàn)貨市場，轉(zhuǎn)戰(zhàn)小盤股。

        從根本上說，中小盤股蒸蒸日上，而大盤藍(lán)籌股靜默不語，說明中國證券市場并未進(jìn)入牛市，而進(jìn)入局部泡沫期。目前既存在通脹預(yù)期，也存在由于產(chǎn)能過剩而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)緊縮預(yù)期。市場預(yù)期處于膠著狀態(tài)，大型上市公司的盈利預(yù)期下降，投資者被再融資與盈利所困，不愿意成為大盤股的抬轎子者。

        事實上，無論是從上海銀行間同業(yè)拆借市場長期利率，還是從民間拆借利率看，資金沒有想象的多。游資擇板塊而流，擇行業(yè)而流，一方面在股指間進(jìn)行短期操作與套利操作，一方面打高科技、中小盤。

        中國科網(wǎng)泡沫時代的到來，說明中國投資者資金在政策的指揮棒下，進(jìn)入高科技成長性公司。無論是新能源、節(jié)能、IT還是生物制藥，只要沾上高科技三個字，只要是中小盤股，就有機(jī)會一飛沖天。這種現(xiàn)象不能一概否認(rèn)，中國需要本土的創(chuàng)新型公司，大多數(shù)公司未必有一流的技術(shù)，卻有標(biāo)準(zhǔn)化的復(fù)制能力，如愛爾眼科，提供的都是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，可以四處設(shè)廠，在本行業(yè)中做到規(guī)模最大。

        與美國科網(wǎng)泡沫一樣，中國高科技成長性上市公司泡沫仍然存在巨大的風(fēng)險。如中金公司研究顯示，中國目前的情況與美國1998年~2000年之間美國藍(lán)籌股與高科技股之間的表現(xiàn)分化具有類似性。1998年當(dāng)時美國長期資本公司倒閉造成市場動蕩，風(fēng)波平息后，市場在尋找持續(xù)增長的亮點并在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用為代表的高科技板塊上看到了希望，在經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)的情況下，藍(lán)籌股表現(xiàn)平平，但高科技股票屢創(chuàng)新高并形成泡沫。

        美國科網(wǎng)泡沫是良性泡沫，而次貸泡沫則是惡性泡沫。IT公司成為拉動美國新經(jīng)濟(jì)的火車頭，鞏固了美國的科技與經(jīng)濟(jì)大國地位，而次貸泡沫則顯示出美國金融機(jī)構(gòu)的信用失控與投資者的瘋狂。

        中國高科技泡沫是良性還是惡性，取決于上市的高科技公司能否給予投資者與宏觀經(jīng)濟(jì)總體回報，取決于此次泡沫能否成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的助推劑。

        海普瑞董事長李鋰在上市路演時說，“這一切主要是趕上了偉大的時代”。現(xiàn)在是證券市場的偉大時代嗎？結(jié)論要等兩三年后得出。



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