影響債券市場的最重要因素就是基準利率變化。雖然還有其他影響因素，如資金情況、投資者變化等等，但決定市場趨勢的一定是基準利率，所以加息周期決定著債券市場的周期。當經(jīng)濟處于加息周期時，債券市場相對應的是下跌的熊市行情，相反減息周期時會迎來債券市場的牛市行情。

        四大研究機構(gòu)均認為，和利率起到?jīng)Q定作用的國債和金融債相比，信用債由于還受到信用環(huán)境、債券供給和需求等更多因素的影響，在利率風險較大的情況下，防御效果更好，相對交易機會更多。在我國經(jīng)濟復蘇進一步確立，企業(yè)違約風險降低，利率進入上行通道的背景下，相比與純利率債券，2010年信用債投資將呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性機會，其投資價值值得關(guān)注。

        考慮到加息背景下債券的短久期投資策略，以一年期限為例，天相投資基金研究組統(tǒng)計了2006年以來歷次加息后銀行間固定利率企業(yè)債（AAA）與銀行間固定利率國債到期收益率的利差變化，結(jié)果表明，其中有兩次加息一周后利差有所擴大，其余六次加息后企業(yè)債（AAA）與國債的利差均有不同程度的收窄，而且在2007年5月19日央行上調(diào)存貸款基準利率后，利差減少了11.91個bp?？v觀06年以來的八次加息，研究發(fā)現(xiàn)，在加息周期中，基于信用債國債互換投資策略，信用債存在階段交易性的投資機會，加息對其實際影響較小。

        華泰聯(lián)合證券基金研究小組表示，盡管加息更多是利空債券市場，但信用債市場機會將在未來仍舊存在，預計全年最多兩次共計54bp的加息空間。在經(jīng)濟回升階段企業(yè)信用風險的降低，決定了未來信用利差的收窄仍有空間。

        國金證券基金分析師焦媛媛認為，目前，1年期、3年期和10年期AAA級企業(yè)債信用利差分別為90bp、120bp和140bp，估值尚屬合理，未來信用債收益率曲線仍有下移空間。盡管目前利率長期處于上行通道中，但目前信用債估值尚屬合理，未來收益率曲線仍有下移空間。另外，信用債和受利率因素影響較大的國債和金融債相比，在目前經(jīng)濟持續(xù)向好、違約風險處于低位的情況下，存在一定的結(jié)構(gòu)性機會。

        海通證券基金分析師姜金香、馮梓欽和邱慶東表示，趨勢上來看，信用債收益率走勢會跟隨利率債，但因其有信用利差收窄的保護作用而相對表現(xiàn)較好，也是在加息周期過程中較好的投資品種，此外浮息債也能有效抵御加息風險。統(tǒng)計表明，在上一輪加息周期中，浮息債和作為信用債的短融相對價值顯著，同時也能取得較高的正收益。  周婷婷  整理



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